國泰海通（HK2611）發(fā)布研報(bào)稱，1Q26大型藥企、中小型藥企及商業(yè)化Biotech收入整體保持增長，其中商業(yè)化Biotech收入同比+46%，景氣度突出。除部分生物制品（881142）公司受稅收因素?cái)_動外，多數(shù)創(chuàng)新藥（886015）企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)良好，部分公司實(shí)現(xiàn)超預(yù)期或單季度扭虧。該行認(rèn)為，創(chuàng)新藥（886015）放量、BD兌現(xiàn)、費(fèi)用率優(yōu)化和盈利拐點(diǎn)共同構(gòu)成當(dāng)前創(chuàng)新藥（886015）板塊的核心投資主線，維持行業(yè)“增持”評級。
國泰海通主要觀點(diǎn)如下：
藥品板塊收入與利潤雙創(chuàng)歷史新高，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)入經(jīng)營兌現(xiàn)期
2025年A+H藥品板塊收入合計(jì)4628億元，同比+10.30%;歸母凈利潤550億元，同比+77.41%，收入與利潤均創(chuàng)歷史新高（883911）。大型藥企已基本消化集采影響，利潤恢復(fù)至集采前高位;中小型藥企利潤加速釋放，商業(yè)化Biotech則在收入高增基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)板塊首次扭虧，顯示創(chuàng)新藥（886015）行業(yè)已從研發(fā)投入期逐步進(jìn)入商業(yè)化與利潤兌現(xiàn)期。
創(chuàng)新藥銷售與BD收入形成雙輪驅(qū)動，行業(yè)增長結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
2025年藥企創(chuàng)新藥（886015）相關(guān)收入，即創(chuàng)新藥（886015）銷售收入與BD收入合計(jì)約1940億元，同比+35%，占藥品板塊總收入比例已提升至42%。其中，A+H重點(diǎn)上市公司創(chuàng)新藥（886015）收入1679億元，同比+29%;BD收入261億元，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長，且仍有較大比例待確認(rèn)收入有望在2026年繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。
費(fèi)用率保持穩(wěn)健，規(guī)模效應(yīng)推動盈利能力持續(xù)改善
2023-2025年大型及中小型藥企三項(xiàng)費(fèi)用率整體穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率逐年下降，反映行業(yè)合規(guī)化經(jīng)營和商業(yè)化效率提升;與此同時，研發(fā)投入仍保持較高強(qiáng)度，藥企經(jīng)營模式由傳統(tǒng)銷售驅(qū)動逐步切換至研發(fā)與創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動。商業(yè)化Biotech受益于收入規(guī)?？焖贁U(kuò)大，銷售費(fèi)用率明顯攤薄，盈利拐點(diǎn)進(jìn)一步明確。
2026年重點(diǎn)公司有望延續(xù)高增長，BD確認(rèn)與創(chuàng)新藥放量共同支撐業(yè)績彈性
展望2026年，重點(diǎn)創(chuàng)新藥（886015）公司內(nèi)生創(chuàng)新藥（886015）收入普遍有望維持25%+增長，銷售收入增速普遍達(dá)到10%+;多家公司仍有BD收入待確認(rèn)，有望將收入增速進(jìn)一步提升至25%-30%，并推動利潤端實(shí)現(xiàn)25%+增長。商業(yè)化Biotech中，百濟(jì)、信達(dá)等有望在高收入增長基礎(chǔ)上加速釋放利潤，康方、榮昌、君實(shí)、澤璟等則持續(xù)向盈虧平衡改善。
風(fēng)險提示：1)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險、2)藥品銷售不及預(yù)期風(fēng)險、3)政策風(fēng)險、4)行業(yè)風(fēng)險。
