國泰海通（HK2611）發(fā)布研報稱，從“效率驅(qū)動”到“安全驅(qū)動”，全球電力投資邏輯轉(zhuǎn)向系統(tǒng)能力擴張，看好基荷能源（850101）/電力電網(wǎng)/新型儲能（885921）。1)基荷電源。具備穩(wěn)定出力能力的基荷電源有望迎來系統(tǒng)性重定價與在估值，看好核電（885571）及其產(chǎn)業(yè)鏈/燃?xì)獍l(fā)電及其產(chǎn)業(yè)鏈/煤炭（850105）及火電（884146）等;2)電力電網(wǎng)。全球電網(wǎng)投資加碼與夏季缺電風(fēng)險共振，新型電力基礎(chǔ)設(shè)施投資有望加碼，看好變壓器/高壓開關(guān)/智能電網(wǎng)（885311）/AIDC電源/電纜等;3)新型儲能（885921）。從新能源（850101）配套升級為電力安全資產(chǎn)，看好能源（850101）基地配儲/工商業(yè)儲能（885921）/戶儲。
國泰海通主要觀點如下：
全球能源體系進入“電力主導(dǎo)”，但錯配正在加劇
該行認(rèn)為電氣化進程持續(xù)推進，疊加人工智能（885728）帶來的持續(xù)性高負(fù)荷需求以及氣候變暖驅(qū)動的極端高溫，電力需求不再簡單跟隨經(jīng)濟增長，而是呈現(xiàn)出“基荷抬升+峰值放大”的結(jié)構(gòu)性特征，電力在終端能源（850101）消費（883434）中的占比持續(xù)提升，成為承載幾乎所有新增能源（850101）需求的核心載體。但電力系統(tǒng)的供給與投資體系仍停留在舊范式之中，而傳統(tǒng)可調(diào)電源在去碳壓力下持續(xù)收縮，導(dǎo)致全球電力系統(tǒng)脆弱性加劇。價格機制對供需的調(diào)節(jié)能力開始弱化，缺電不是單一美國的問題，已經(jīng)演變?yōu)槿螂娏ο到y(tǒng)難以忽視的重大風(fēng)險。
地緣擾動能源供應(yīng)疊加夏季電力需求邏輯，可能影響比預(yù)期更大
該行認(rèn)為市場在當(dāng)前只計量了地緣導(dǎo)致的能源（850101）供應(yīng)問題，并未真正意識到疊加全球電力需求旺季帶來的風(fēng)險。而全球氣候變暖帶來的夏季需求旺季沖擊已經(jīng)使得2025年全球電力系統(tǒng)已經(jīng)捉襟見肘。當(dāng)前地緣導(dǎo)致的能源（850101）供應(yīng)穩(wěn)定性下降，重要基荷能源（850101）天然氣（885430）供給出現(xiàn)硬缺口，使得能源（850101）之間的替代關(guān)系被迫強化，氣轉(zhuǎn)煤趨勢逐步顯現(xiàn)。
全球能源體系已經(jīng)從“供需緊平衡”轉(zhuǎn)向“供給不確定性主導(dǎo)”
一旦高溫與高負(fù)荷疊加，任何邊際擾動都可能被放大為電力系統(tǒng)的實際約束，從而進一步推升電價波動并加劇缺電風(fēng)險。全球缺電或重塑全球能源（850101）投資框架。該行認(rèn)為，全球能源（850101）體系正在經(jīng)歷一輪由“效率驅(qū)動”向“安全驅(qū)動”的系統(tǒng)性重構(gòu)。以此對應(yīng)各國的能源（850101）政策可能從效率與環(huán)保向能源（850101）安全與穩(wěn)定性讓道;而對應(yīng)全球電力投資邏輯的重構(gòu)，未來的投資重點可能轉(zhuǎn)向“系統(tǒng)能力擴張”以確保“保障系統(tǒng)可靠性”，這一變化或?qū)?dǎo)致電網(wǎng)、儲能（885921）及基荷電源相關(guān)資產(chǎn)獲得系統(tǒng)性重估;最后具備穩(wěn)定出力能力的基荷電源，可能重新定義為“戰(zhàn)略性資源”，核能長期方向，天然氣（885430）短中期新增主力，煤炭（850105）重回短中期能源（850101）壓艙石。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險，全球宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、能源（850101）市場變革風(fēng)險。
