國信證券（002736）發(fā)布研報稱，2025年紡織制造（881135）板塊受關(guān)稅與客戶謹(jǐn)慎影響，收入與盈利小幅下滑；服裝家紡（881136）通過降本增效實現(xiàn)盈利修復(fù)，2026Q1內(nèi)需帶動下延續(xù)改善。運動服飾維持增長但品牌分化，休閑家紡（884137）與代工制造普遍承壓，具備全球化布局、優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)及線上優(yōu)勢的企業(yè)韌性更強。
國信證券（002736）主要觀點如下：
板塊總結(jié)：紡織制造景氣度下滑，服裝家紡復(fù)蘇信號增強
1）2025年：紡織制造（881135）板塊受關(guān)稅擾動與客戶下單謹(jǐn)慎影響，收入同比1.5%至37.1億元，毛利率/凈利率均下降0.2pct至19.4%/7.9%；服裝家紡（881136）板塊收入同比-2.9%至27.0億元，但降本增效與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動毛利率/凈利率提升1.7/2.6pct至45.2%/5.2%，盈利修復(fù)彈性更強。2）季度趨勢：2025Q4兩大板塊收入同比分別+5.1%/-0.1%；2026Q1紡織制造（881135）收入同比-4.7%、凈利潤同比-23.2%，服裝家紡（881136）收入同比+6.4%、凈利潤同比+2.6%，內(nèi)需修復(fù)帶動服裝家紡（881136）延續(xù)改善。3）重點公司：運動龍頭與高股息家紡（884137）表現(xiàn)更優(yōu)，制造端分化加大，具備優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能效率與全球化布局優(yōu)勢的公司韌性更強。
運動服飾：行業(yè)維持增長景氣度，品牌分化明顯
1 ）業(yè)績總結(jié)：2025年安踏/361度（HK1361）/特步/李寧（HK2331）收入分別同比+13.3%/+10.6%/+4.2%/+3.2%，利潤端安踏核心凈利、特步、361度（HK1361）分別同比+13.9%/+10.8%/+14.0%。2）運營分析：2025年門店端以提質(zhì)增效為主、整體開店放緩，2026年細(xì)分品牌仍在擴張；下半年流水增速略低于收入增速，品牌庫存與折扣總體穩(wěn)定，渠道健康度維持。3）增長趨勢：2026Q1線上表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于線下，休閑鞋/板鞋、戶外為主要熱點，戶外鞋量價齊升，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會集中在專業(yè)運動與細(xì)分場景。
休閑家紡：盈利能力普遍承壓，線上普遍優(yōu)于線下
1）業(yè)績總結(jié)：2025年收入表現(xiàn)分化，穩(wěn)健醫(yī)療（300888）/中國利郎（HK1234）/水星家紡（603365）/比音勒芬（002832）/羅萊生活（002293）分別同比+22.0%/+11.5%/+7.8%/+7.6%/+6.1%，海瀾之家（600398）等保持低個位數(shù)增長，富安娜（002327）、太平鳥（603877）等承壓；凈利潤端多數(shù)公司低于收入增速，僅歌力思（603808）、羅萊生活（002293）、九牧王（601566）等改善明顯。2）運營分析：線下客流與店效仍有壓力，品牌持續(xù)優(yōu)化低效門店；線上渠道貢獻(xiàn)更高增速，直營普遍優(yōu)于加盟，現(xiàn)金流與分紅整體保持穩(wěn)健。3）增長趨勢：2026年以來休閑服飾線上增長總體優(yōu)于家紡（884137），品牌分化延續(xù)；海瀾之家（600398）京東（JD）奧萊等新零售模式繼續(xù)貢獻(xiàn)增量
代工制造：下游需求趨弱，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶企業(yè)盈利韌性強
1）業(yè)績總結(jié)：2025年行業(yè)受品牌客戶增速放緩、貿(mào)易政策不確定性與基數(shù)效應(yīng)影響，收入增速整體放緩；申洲國際（HK2313）/華利集團(tuán)（300979）/開潤股份（300577）收入分別同比+8.1%/+4.0%/+15.4%，但利潤端分化明顯，申洲、華利等龍頭階段性承壓，健盛集團(tuán)（603558）等實現(xiàn)較快增長。2）關(guān)稅影響：美國關(guān)稅擾動對全球品牌毛利率形成短期壓力，但供應(yīng)鏈回流美國可行性低，成本傳導(dǎo)與訂單再分配并存；對美敞口低、凈利率高、產(chǎn)能供需偏緊的制造商抗風(fēng)險能力更強。3）近況跟蹤：代工臺企4月基本延續(xù)一季度趨勢，聚陽/儒鴻等對二季度量價或訂單預(yù)期偏樂觀，國際品牌端耐克（NKE）與阿迪均提示關(guān)稅拖累但給出后續(xù)修復(fù)展望。
紡織材料：收入承壓盈利分化，全球化布局優(yōu)勢凸顯
1）業(yè)績總結(jié)：2025年受價格競爭與基數(shù)影響，收入端整體微增或下滑，南山智尚（300918）/新澳股份（603889）/偉星股份（002003）保持增長，臺華新材（603055）、百隆東方（601339）、天虹國際收入承壓；利潤端顯著分化，天虹國際與百隆東方（601339）同比高增，新澳穩(wěn)健增長，臺華、偉星、南山等階段性承壓。2）業(yè)績拆分：毛利率與凈利率分化加大，低價原料儲備、海外產(chǎn)能利用率提升及費用優(yōu)化是盈利改善主因；越南等海外產(chǎn)能與技改投入繼續(xù)推進(jìn)，資本開支呈“多數(shù)收縮、少數(shù)擴張”特征，全球化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級成為中期勝負(fù)手。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，供應(yīng)商下游客戶庫存惡化，關(guān)稅政策不確定性，國際政治經(jīng)濟風(fēng)險，系統(tǒng)性風(fēng)險。
