國泰海通（601211）發(fā)布研報稱，高速公路（884154）通行需求具有韌性，分紅穩(wěn)定股息確定，仍是紅利優(yōu)選。高速公路（884154）改擴建國家級政策出臺迫在眉睫，近年多省地方級政策“先行先試”。上市公司普遍有改擴建項目在推進中，該行預計《條例》修訂箭在弦上，地方改擴建先行先試或引領國家政策優(yōu)化，相關修訂落地執(zhí)行將系統(tǒng)性改善再投資風險。
國泰海通主要觀點如下：
高速公路改擴建國家級政策出臺迫在眉睫，改擴建延期已是共識
2004年頒發(fā)的《收費公路管理條例》有效保障中國公路網(wǎng)快速建設，但面對未來十年建設需求與改擴建及養(yǎng)護需求，再投資壓力與地方債務風險凸顯，政策優(yōu)化迫在眉睫，特別是國家級改擴建政策有待出臺。2013、2015、2018年曾先后發(fā)布三版《條例》修訂草案，相關重要修訂業(yè)界共識廣泛。其中，三版均新增“改擴建可重新核定經(jīng)營期限”，具體管理辦法待完善。近年，多省出臺地方級政策指導改擴建“先行先試”。一方面，現(xiàn)行《條例》未涉及改擴建，地方級政策滿足當?shù)匦枨螅椅磁c上位法沖突;另一方面，各地先行先試將積累豐富實踐經(jīng)驗，或引領國家政策優(yōu)化與全國推廣執(zhí)行。
近年多省地方級改擴建政策“先行先試”，積極探索具體管理辦法
1)廣東：高速公路（884154）建設最早且里程最大，2015年試行首個地方專項政策《廣東省高速公路（884154）改擴建管理辦法》，2025年修訂再次明確改擴建可重新核定收費期限與標準。2)四川：2020年底印發(fā)《四川省高速公路（884154）車輛通行費定價辦法》，明確改擴建可重新核定收費期限與標準，收費期限延續(xù)“合理回報”原則，收費標準“一路一測”并規(guī)定上限，特許經(jīng)營遵照上位法。3)江蘇：2021年印發(fā)《江蘇省高速公路（884154）收費標準定價機制》，明確“用路者付費”新原則，改擴建可按照單位投資提檔收費并設定上限。4)寧夏：2025年印發(fā)《寧夏回族自治區(qū)高速公路（884154）車輛通行費定價辦法》，明確改擴建項目視同新建項目統(tǒng)一定價管理，即收費標準按照單位投資遞進而準許調增，并規(guī)定上限。此外，河南、云南、新疆均在近年修訂的地方級高速公路（884154）條例與相關政策措施中，明確改擴建可以重新核定收費期限等。
重視地方級改擴建政策五大趨勢，或引領國家級改擴建政策優(yōu)化
梳理總結多省地方級改擴建政策，該行認為有五大重要趨勢值得重視，或將引領未來國家級改擴建政策優(yōu)化與后續(xù)全國推廣與執(zhí)行。1)改擴建項目不僅可以重新核定收費期限，還可以重新評估確定收費標準。2)改擴建項目或視同新建項目，采用相同原則與管理辦法。3)原則：延續(xù)“合理回報”基本原則。4)收費期限：重新核定，其中特許經(jīng)營項目遵照2024年修訂的《基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，即特許經(jīng)營期限由30年延長至40年，且投資規(guī)模大、回報周期（883436）長的項目可適當延長。5)收費標準：一路一測，參考單位投資提檔收費并規(guī)定上限，多省要求不超過當?shù)噩F(xiàn)行標準上限。
風險提示：行業(yè)政策修訂不及預期、經(jīng)濟波動風險、市場風格變化。
