東興證券（601198）發(fā)布研報稱，一般來說，現(xiàn)金流比利潤更早給出復蘇信號，特別是在行業(yè)底部區(qū)域，現(xiàn)金流變化直接反映渠道回款、庫存去化和企業(yè)擴張節(jié)奏。食品飲料行業(yè)總量仍在磨底，但結(jié)構(gòu)性修復已經(jīng)出現(xiàn)，修復主線優(yōu)先指向餐飲鏈和B端供應鏈。建議優(yōu)先關注現(xiàn)金流修復強的預加工食品（884297）、啤酒（884189）和調(diào)味品龍頭。對零食、保健品等C端競爭較強板塊，等待經(jīng)營性現(xiàn)金流、現(xiàn)金流質(zhì)量與利潤端形成共振。
東興證券（601198）主要觀點如下：
2026Q1現(xiàn)金流的變化，或是食品飲料行業(yè)結(jié)構(gòu)性修復信號
2026Q1食品飲料行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比由2025Q4的-28.98%回升至+20.21%，自由現(xiàn)金流同比由-32.33%回升至+32.47%，2026Q1實現(xiàn)現(xiàn)金流雙指標同步轉(zhuǎn)正。合并2025Q4+2026Q1以剔除春節(jié)錯期影響，行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比為-27.17%，自由現(xiàn)金流同比為-28.21%，結(jié)合2026Q1現(xiàn)金流表現(xiàn)，說明行業(yè)處在“現(xiàn)金流邊際修復”階段。
基于自由現(xiàn)金流變化，本報告采用“現(xiàn)金流四象限”篩選食品飲料子版塊的復蘇強弱
根據(jù)四象限分析框架，預加工食品（884297）是第一象限中最清晰的方向，調(diào)味品行業(yè)在2025Q4+2026Q1錯期口徑下，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流同比雙增，也放到第一象限去觀察。啤酒（884189）錯期口徑下自由現(xiàn)金流為負，把啤酒（884189）放到第二象限去觀察。休閑零食錯期口徑下經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比為負，自由現(xiàn)金流同比為正，放到第三象限去觀察。白酒（881273）錯期口徑下，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流為負，仍處于出清和筑底階段，放到第四象限去觀察。
綜合來看，B端與C端分化是2026Q1食品飲料行業(yè)最重要的復蘇結(jié)構(gòu)特征
預加工食品（884297）現(xiàn)金流高增長與零食、保健品等部分C端品類現(xiàn)金流壓力形成對比，說明當前復蘇更多來自餐飲供應鏈修復、連鎖餐飲擴張和渠道補庫。這一趨勢與食品飲料上市公司中餐飲及B端業(yè)務增速較快一致。結(jié)構(gòu)上預加工食品（884297）、啤酒（884189）、軟飲料（884120）、零食和調(diào)味發(fā)酵品（884124）的部分現(xiàn)金流指標已率先改善;白酒（881273）、肉制品（884123）、乳品（884125）、烘焙食品、熟食等仍受到行業(yè)周期（883436）、資本開支或基數(shù)擾動影響。
風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期，餐飲需求恢復不及預期，食品飲料行業(yè)上市公司業(yè)績恢復不及預期等
