中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,徐銘婉近期對天祿科技（301045）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《TAC膜+反射式偏光增亮膜進(jìn)展順利》，給予天祿科技（301045）買入評(píng)級(jí)。
l投資要點(diǎn)
公司盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。2025年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.8億元，較2024年下降11.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3,245萬元，較2024年增長19.7%。2025年，公司進(jìn)一步聚焦高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品，筆記本電腦類導(dǎo)光板業(yè)務(wù)收入較2024年增加約1,800萬元；臺(tái)式顯示器類、液晶電視類導(dǎo)光板業(yè)務(wù)收入合計(jì)較2024年減少約9,000萬元。2025年公司毛利率為22.8%，較2024年增長約3.5個(gè)百分點(diǎn)，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及上游原材料價(jià)格波動(dòng)影響。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1億元，同比下降9.4%，歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)965萬元，同比增長76.5%，主要受益于毛利率的顯著提升。
導(dǎo)光板產(chǎn)品矩陣豐富，高附加值產(chǎn)品收入持續(xù)增長。公司成功研究開發(fā)的棱鏡型網(wǎng)點(diǎn)技術(shù)產(chǎn)品在2022年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2025年該項(xiàng)技術(shù)帶來的收入持續(xù)增長，共實(shí)現(xiàn)收入約4,200萬元。公司在與同行業(yè)的技術(shù)競爭中占據(jù)了優(yōu)勢地位，提高了產(chǎn)品競爭力，增加了公司在高端產(chǎn)品的市場份額。該產(chǎn)品經(jīng)超精密機(jī)床加工和翻鑄工藝得到所需模具，從而使加工完成的導(dǎo)光板產(chǎn)品可以精確控制光線射出方向，在不增加能耗的前提下使顯示面板亮度提升5%-12%，故該產(chǎn)品可獲得較高毛利率。
TAC膜項(xiàng)目進(jìn)展順利，有望貢獻(xiàn)重要增量。項(xiàng)目一期計(jì)劃投資建設(shè)1條TAC光學(xué)膜生產(chǎn)線，年生產(chǎn)TAC光學(xué)膜約6,000萬平方米。廠房建設(shè)方面，安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工許可證，目前廠房建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)；設(shè)備采購方面，2026年主要設(shè)備將陸續(xù)進(jìn)場調(diào)試，部分設(shè)備已到位；研發(fā)方面，實(shí)驗(yàn)室狀態(tài)的試制膜已送往下游偏光片廠和面板廠進(jìn)行檢測，測試結(jié)果與安徽吉光自身檢測的結(jié)論無重大差異；資金方面，2026年初公司與元禾原點(diǎn)對安徽吉光實(shí)施增資合計(jì)7,333萬元，本次融資落地后，各方股東累計(jì)對安徽吉光的投資總額達(dá)4.5億元，可為項(xiàng)目建設(shè)提供資金保障。
反射式偏光增亮膜業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，國產(chǎn)替代空間廣闊。反射式偏光增亮膜是在聚酯表面形成精密的丙烯樹脂棱鏡結(jié)構(gòu)，通過選擇性反射背光系統(tǒng)的光，使其不被LCD的下偏光片所吸收，使LCD全視角的部分光得以重新利用，由此能夠使軸向亮度增加約60%。目前顯示行業(yè)對光學(xué)膜提升顯示設(shè)備亮度和對比度能力要求日益增加，新型光學(xué)膜正朝著超薄化、柔性化與環(huán)保化演進(jìn)，并推動(dòng)面板向輕量、低碳方向發(fā)展。根據(jù)百諫方略(DI Research)的報(bào)告，2025年全球反射式偏光增亮膜市場規(guī)模將達(dá)到14.4億美元，預(yù)計(jì)2032年達(dá)到18.3億美元。全球反射式偏光增亮膜的供應(yīng)商主要包括3M（MMM）、日東電工、SKC、中國臺(tái)灣穎臺(tái)等，由美國、日韓企業(yè)主導(dǎo)。從面板端看，中國大陸在全球面板產(chǎn)業(yè)鏈中份額大，占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年第三季度，中國大陸LCD面板在全球市場的出貨量市占率約74%。目前中國大陸反射式偏光增亮膜基本依賴進(jìn)口，在全球面板產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)背景下，反射式偏光增亮膜國產(chǎn)化空間大。
l投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入6.2/8.8/11.4億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3/1.0/1.7億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
l風(fēng)險(xiǎn)提示：
需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。
