中信建投（601066）發(fā)布研報稱，當(dāng)前政策退坡導(dǎo)致的內(nèi)需承壓預(yù)期或已筑底，乘用車（884099）及商用車出海（885840）具備強業(yè)績貢獻α，且一季報已充分兌現(xiàn)，高油價下新能源（850101）出海（885840）有望超預(yù)期;AI的賦能體現(xiàn)在物理AI端側(cè)無人駕駛（885736）及具身智能兩大應(yīng)用技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈融合，以及發(fā)電端柴發(fā)、燃氣機等外溢。
中信建投主要觀點如下：
行業(yè)復(fù)盤：26年政策逆風(fēng)下，內(nèi)銷及盈利承壓，出海成最強α
在26年國內(nèi)乘用車（884099）補貼退坡、開征新能源（850101）車購置稅的政策逆風(fēng)下，市場對內(nèi)需預(yù)期走弱，疊加芯片、碳酸鋰等原材料價格大幅上漲，景氣及盈利預(yù)期承壓導(dǎo)致板塊股價回調(diào)幅度較大，當(dāng)前內(nèi)需景氣預(yù)期及板塊估值或已筑底，業(yè)績端看好全球化及高端化兩條結(jié)構(gòu)性α，估值端看好物理AI重塑科技屬性及成長空間。
乘用車：內(nèi)需筑底，看好新能源車出海超預(yù)期+高端加速起量
乘用車（884099）出海（885840）超預(yù)期的推動力主要來自車企在海外加大新能源（850101）車型導(dǎo)入及渠道建設(shè)，中東地緣沖突推動油價上漲有望進一步強化需求彈性，預(yù)計26年國內(nèi)新能源（850101）乘用車（884099）出口銷量400萬輛，同比+60%;高端化推動力來自強勁高端新能源（850101）新車供給。26年這兩大結(jié)構(gòu)性α均有強化并支撐盈利。
物理AI：特斯拉引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革，智駕進階無人，機器人0-1量產(chǎn)
26年特斯拉（TSLA）引領(lǐng)智駕及機器人進入技術(shù)變革下的商業(yè)化拐點，智駕基座大模型突破推動行業(yè)從L2+輔助駕駛進階到L3有條件/L4無人駕駛（885736），Robotaxi開始無人規(guī)?；\營，人形機器人（886069）開始規(guī)模量產(chǎn)。前期受市場風(fēng)偏下降及產(chǎn)業(yè)節(jié)點待明確等因素影響，板塊回調(diào)幅度較大，26年下半年或迎來密集催化，包括：Optimus V3發(fā)布及量產(chǎn)及宇樹上市、Cybercab無人規(guī)模部署、FSD入華等。
商用車：低估值紅利，出口貢獻業(yè)績韌性，AIDC新業(yè)務(wù)抬升估值
看好AI發(fā)電與整車出海（885840）龍頭。當(dāng)前AIDC柴發(fā)出貨指引超預(yù)期及北美加速放量，主電源領(lǐng)域燃氣發(fā)電機組、SOFC景氣爆發(fā);重卡及客車整車持續(xù)受益于高毛利出口業(yè)務(wù)放量，內(nèi)生利潤增長具備較強彈性和持續(xù)性，疊加低估值穩(wěn)健高分紅，凸顯中長期投資價值。
投資建議：出海貢獻業(yè)績α，AI賦能新成長β
看好三條投資主線：1)新能源（850101）乘用車（884099）出海（885840）是持續(xù)性極強的結(jié)構(gòu)性α，高端化其次;2)智駕2-3年內(nèi)有望進階至L3/L4，技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈外溢至具身智能等物理AI新場景，智駕看好解決方案Tier1、出行平臺及增量部件;3)商用車出口及北美AI缺電產(chǎn)業(yè)鏈(柴發(fā)、燃氣機及SOFC)。
風(fēng)險提示
1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。2020年以來，汽車消費（883434）需求增長明顯，新能源（850101）車滲透率快速提升。隨著未來新能源（850101）扶持政策退坡，行業(yè)景氣度或存在波動。
2、行業(yè)競爭格局惡化。汽車電動智能化趨勢下，國內(nèi)整車廠商和零部件供應(yīng)商競相布局，隨著技術(shù)進步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競爭或?qū)⒓觿?，整車和零部件企業(yè)的市場份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌印?/p>
3、客戶拓展及新項目量產(chǎn)進度不及預(yù)期。汽車電動智能化趨勢下，現(xiàn)有整車和零部件供應(yīng)鏈格局迎來重塑，獲得新客戶和新項目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市場份額可能受到影響。
