興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報(bào)稱，2025年行業(yè)增速受階段性影響，低于此前預(yù)期，總體呈現(xiàn)前高后低特征;直營系間競爭相對穩(wěn)定，但普遍階段性承壓于業(yè)務(wù)擴(kuò)張。中短期展望平穩(wěn)，中長期服務(wù)重要性提升。對于海外快遞需求，該行看好東南亞和拉美市場。對于外貿(mào)空運(yùn)需求持樂觀態(tài)度，特別是高質(zhì)量出海（885840）背景下。需求和政策支持下，市場有大量空間有待挖掘，鄭州表現(xiàn)持續(xù)亮眼是優(yōu)秀案例。
興業(yè)證券（601377）主要觀點(diǎn)如下：
國內(nèi)市場：政策呵護(hù)，向上向好
需求方面，短期調(diào)整，長期樂觀。2025年行業(yè)增速受階段性影響，低于此前預(yù)期，總體呈現(xiàn)前高后低特征。預(yù)計(jì)中短期業(yè)務(wù)量維持在15%左右增長，2026年或受環(huán)境影響階段性降速至10%左右，增速前低后高。結(jié)構(gòu)性上，對改善需求繼續(xù)維持樂觀態(tài)度。樓市深度企穩(wěn)和人民幣走強(qiáng)趨勢下，消費(fèi)（883434）信心有望進(jìn)一步回升，并逐步釋放多年擠壓的改善型需求。在過去一段時(shí)間里看到了更多深挖改善需求的積極動(dòng)作，包括政府和電商平臺(tái)層面。同時(shí)，非產(chǎn)糧區(qū)件量全國占比預(yù)計(jì)持續(xù)提升，特別是河南和河北，受因素包括本地需求提升、電商精細(xì)化運(yùn)營以及政策引導(dǎo)。
競爭方面，反內(nèi)卷效果顯著，延續(xù)性值得期待。通達(dá)系2025年以來，競爭強(qiáng)度總體呈現(xiàn)前高后低，因此企業(yè)盈利表現(xiàn)則總體呈現(xiàn)中間低兩邊高的特征，反內(nèi)卷效果顯著，26Q1業(yè)績普遍明顯提升。企業(yè)份額則受競爭節(jié)奏、反內(nèi)卷以及需求特征變化影響，分化時(shí)間主要出現(xiàn)在2025年第二和第四季度。通達(dá)系此輪價(jià)格競爭主要呈現(xiàn)競爭區(qū)域擴(kuò)散更早出現(xiàn)和對加盟商的擠壓更為充分兩大特征，反內(nèi)卷主要特征是全國性和連續(xù)性。2025年直營系間競爭相對穩(wěn)定，但普遍階段性承壓于業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
中短期展望平穩(wěn)，中長期服務(wù)重要性提升。政策層面，持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。企業(yè)層面，壓力有限，因?yàn)?026年核心穩(wěn)定、低價(jià)擠出的需求特征保證了頭部件量和份額的自然獲取，尾部暫無主動(dòng)競爭意愿，油價(jià)相對順利傳導(dǎo)是一大標(biāo)志。電商需求持續(xù)向改善方向調(diào)整也有助于降低行業(yè)高強(qiáng)度競爭風(fēng)險(xiǎn)，頭部有望享受需求東風(fēng)。中期，政策持續(xù)呵護(hù)下，渠道定價(jià)是分化關(guān)鍵點(diǎn)，部分企業(yè)已有一定的突出表現(xiàn)，預(yù)計(jì)AI能力突出的企業(yè)有望在該領(lǐng)域進(jìn)一步彰顯優(yōu)勢。同時(shí)，預(yù)計(jì)鎖定經(jīng)營區(qū)域等提升服務(wù)能力的精細(xì)化措施將成為趨勢，盈利能力重要性大于份額。
海外市場：物流出海大時(shí)代，順勢鑄鏈
對于海外快遞需求，該行看好東南亞和拉美市場。從先行和同步需求跟蹤指標(biāo)來看，東南亞持續(xù)景氣，拉美相較分化。針對近期第一篇報(bào)告《物流出海（885840）之快遞空間：強(qiáng)經(jīng)濟(jì)、快滲透、正循環(huán)》，繼續(xù)補(bǔ)充對于物流出海（885840）的研究，基于先行和同步兩個(gè)維度構(gòu)建持續(xù)跟蹤體系。從結(jié)果來看，東南亞持續(xù)景氣，消費(fèi)（883434）需求總體較好;拉美PMI延續(xù)低迷狀態(tài)，消費(fèi)（883434）需求巴西偏弱，墨西哥繼續(xù)改善。
對于外貿(mào)空運(yùn)需求持樂觀態(tài)度，特別是高質(zhì)量出海（885840）背景下?？缇硤鼍胺糯罂者\(yùn)優(yōu)勢，疊加中國持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，外貿(mào)的航空運(yùn)輸（884157）需求持續(xù)領(lǐng)先于海運(yùn)，2024和2025年外貿(mào)空運(yùn)貨量增速分別為22.4%和12.7%。國際快遞和空運(yùn)天然強(qiáng)耦合，包括產(chǎn)能出海（885840）大勢下順豐國際業(yè)務(wù)高速增長。除此之外，需求和政策支持下，市場有大量空間有待挖掘，鄭州表現(xiàn)持續(xù)亮眼是優(yōu)秀案例。
投資建議
考慮穩(wěn)固競爭壁壘、短期業(yè)績和估值筑底、持續(xù)經(jīng)營優(yōu)化、需求增長潛力以及無人車等AI技術(shù)降本空間，推薦關(guān)注順豐控股（002352）?？紤]海外發(fā)展空間和公司競爭優(yōu)勢，推薦關(guān)注極兔速遞。基于行業(yè)需求穩(wěn)固和高質(zhì)量發(fā)展趨勢，推薦關(guān)注中通快遞（ZTO）、圓通速遞（600233）、申通快遞（002468）和韻達(dá)股份（002120）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率、油價(jià)大幅波動(dòng);需求恢復(fù)速度低于預(yù)期;電商增速下滑;全球經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易形勢惡化。
