開源證券近日發(fā)布電力行業(yè)2026中期策略：2026年初至4月30日，電力（+9.5%）跑贏滬深300（399300）（+3.8%），光伏發(fā)電（+23.6%）領(lǐng)漲電力行業(yè)。2025年，電力需求維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，我國(guó)全社會(huì)用電10.37萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.0%。預(yù)計(jì)十五五期間我國(guó)將呈現(xiàn)“寬電量、緊電力”的電力供需格局，綜合電價(jià)有望企穩(wěn)。
以下為研究報(bào)告摘要：
核心觀點(diǎn)
1.行業(yè)回顧：光伏領(lǐng)漲電力行業(yè)，電力需求平穩(wěn)增長(zhǎng)
2026年初至4月30日，電力（+9.5%）跑贏滬深300（399300）（+3.8%），光伏發(fā)電（+23.6%）領(lǐng)漲電力行業(yè)。2025年，電力需求維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，我國(guó)全社會(huì)用電10.37萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.0%。預(yù)計(jì)十五五期間我國(guó)將呈現(xiàn)“寬電量、緊電力”的電力供需格局，綜合電價(jià)有望企穩(wěn)。
2.電力：電價(jià)下探、補(bǔ)貼退坡，電力體制改革步入深水區(qū)
（1）火電（884146）：煤價(jià)電價(jià)企穩(wěn)回升，容量電價(jià)重塑煤電商業(yè)模式。2026Q1年京津冀點(diǎn)火差維持在較高水平，南方多省點(diǎn)火差環(huán)比回升；容量電價(jià)基本能夠覆蓋煤電固定成本，折舊到期后有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利，紅利屬性有望強(qiáng)化。
（2）水電：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，低利率環(huán)境下具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。2025年至2026Q1，主要水電上市公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健；2024H2起水電凈息差持續(xù)擴(kuò)大。低利率環(huán)境下，水電資產(chǎn)作為穩(wěn)定盈利品種具備配置價(jià)值。
（3）核電（885571）：機(jī)制電價(jià)護(hù)航行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，鈾價(jià)波動(dòng)影響較小。2026年，多省市場(chǎng)化電價(jià)跌破省內(nèi)核電（885571）核準(zhǔn)價(jià)，廣西、遼寧出臺(tái)核電（885571）機(jī)制電價(jià)政策，保障核電（885571）機(jī)組合理收益；天然鈾價(jià)格上漲對(duì)運(yùn)營(yíng)商影響可控；若鈾價(jià)由75美元/磅上漲至90美元/磅，核電（885571）毛利率下降約1.7pct。
（4）綠電：收入端政策不確定性落地，市場(chǎng)化改革進(jìn)入深水區(qū)，風(fēng)電（885641）政策底已現(xiàn)。136號(hào)文推動(dòng)新能源（850101）全面入市，輔以場(chǎng)外價(jià)差結(jié)算機(jī)制，綠電收入端政策不確定性落地。從機(jī)制電價(jià)競(jìng)價(jià)結(jié)果來看，高價(jià)主要集中在東部以及西南省份，三北地區(qū)機(jī)制電價(jià)較低；風(fēng)電（885641）電價(jià)整體高于光伏。風(fēng)電（885641）增值稅補(bǔ)貼退坡，政策底已現(xiàn)。
3.電網(wǎng)設(shè)備（881278）：國(guó)網(wǎng)宣布4萬億投資，看好特高壓（885425）建設(shè)提速和變壓器出海（885840）高景氣
2025年，特高壓（885425）項(xiàng)目核準(zhǔn)開工受送落端電價(jià)談判影響，整體進(jìn)度不及預(yù)期；2026年東南沿海多省長(zhǎng)協(xié)電價(jià)幾乎跌至下限，電價(jià)進(jìn)一步談判空間有限，特高壓（885425）項(xiàng)目核準(zhǔn)建設(shè)有望提速；展望未來，我們看好東南沿海電力需求增長(zhǎng)的持續(xù)性，能源（850101）安全自主可控背景下，三北地區(qū)風(fēng)光基地和西藏水風(fēng)光基地建設(shè)有望持續(xù)推進(jìn)。2026年電能表新準(zhǔn)則執(zhí)行，電表均價(jià)較前期低點(diǎn)回升12.2%。變壓器出海（885840）延續(xù)高景氣，2026Q1液體介質(zhì)變壓器出口金額121.50億元，yoy+42.7%。
4.關(guān)注火電、風(fēng)電、國(guó)內(nèi)特高壓和設(shè)備出海機(jī)會(huì)
推薦：華能國(guó)際（600011）、中國(guó)核電（601985）、龍?jiān)措娏Γ?01289）、平高電氣（600312）、華明裝備（002270）。受益標(biāo)的：（1）火電（884146）：華電國(guó)際（600027）、華潤(rùn)電力（HK0836）、大唐發(fā)電（601991）、建投能源（000600）、國(guó)電電力（600795）、內(nèi)蒙華電、江蘇國(guó)信（002608）、申能股份（600642）、皖能電力（000543）、浙能電力（600023）等；（2）水電：長(zhǎng)江電力（600900）、華能水電（600025）、國(guó)投電力（600886）、川投能源（600674）等；（3）核電（885571）：中國(guó)廣核（003816）、中廣核電力（HK1816）等；（4）綠電：中國(guó)電力（HK2380）、大唐新能源（HK1798）、中廣核新能源（HK1811）、江蘇新能（603693）、浙江新能（600032）、中閩能源（600163）、三峽能源（600905）等；（5）電網(wǎng)設(shè)備（881278）：許繼電氣（000400）、中國(guó)西電（601179）、國(guó)電南瑞（600406）、四方股份（601126）、思源電氣（002028）、金盤科技（688676）、三星醫(yī)療、海興電力（603556）等。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示：電源投資不及預(yù)期；利用小時(shí)數(shù)下降風(fēng)險(xiǎn)；電網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期；電力市場(chǎng)建設(shè)不及預(yù)期；燃料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)化電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（開源證券 王高展,黃懿軒）
