華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，中長期資金入市和公募基金改革的核心邏輯未變，重視銀行板塊配置機會，銀行欠配幅度仍然較大。預計2026年仍是銀行板塊估值系統(tǒng)性回升的一年：從防御到攻守兼?zhèn)?，基本面回暖和資金驅動共同發(fā)力。1)高股息、低估值的特性依然是銀行股的底色，特別是在無風險利率下行的背景下，銀行股的類債屬性將持續(xù)吸引穩(wěn)健資金。2)隨著息差企穩(wěn)、區(qū)域信貸需求回升和非息收入增長，部分優(yōu)質(zhì)銀行將展現(xiàn)出較強的業(yè)績彈性，估值有望從PB邏輯向PE邏輯切換。
華創(chuàng)證券主要觀點如下：
銀行業(yè)經(jīng)營景氣度邊際修復
42家上市銀行2025年報及1Q26業(yè)績顯示，銀行業(yè)經(jīng)營景氣度已出現(xiàn)邊際修復：營收與利潤增速回升，凈息差單季環(huán)比改善，財富管理業(yè)務發(fā)展向好，資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，行業(yè)正逐步走出此前“息差單邊下行+盈利持續(xù)承壓”的階段。
相比短期業(yè)績修復，更值得關注的是銀行經(jīng)營范式正在發(fā)生深層變化
過去十余年，中國銀行（HK3988）業(yè)主要依賴信用擴張驅動增長，“規(guī)模優(yōu)先”是行業(yè)核心經(jīng)營邏輯。但當前銀行經(jīng)營環(huán)境已明顯改變：凈息差降至歷史低位、有效融資需求不足、地產(chǎn)信用周期（883436）切換、資本監(jiān)管趨嚴，同時資本補充難度邊際提升，意味著單純依賴高增速擴表已難以有效提升股東回報，反而會加速資本消耗。在此背景下，銀行業(yè)經(jīng)營思路正從“以量補價”逐步轉向“穩(wěn)量保價”。
從資負結構看銀行經(jīng)營思路變化
從近三年上市銀行的資產(chǎn)負債結構變遷中，可以清晰看到：銀行正從過去追求“規(guī)模”與“效益”的二元優(yōu)先，全面轉向“質(zhì)量、效益與規(guī)模”的動態(tài)均衡。1)資產(chǎn)端，銀行整體信貸增速趨緩，為穩(wěn)息差更傾向于配置相對高收益資產(chǎn)，在零售信貸需求較弱且風險上升的情況下，對公貸款成為主要投放方向;2)負債端，存款增長放緩，高息長期存款占比下降，同業(yè)負債占比提升，本質(zhì)上反映的是居民財富配置從“存款化”向“資管化”遷移后的銀行體系內(nèi)部循環(huán)。資負結構調(diào)整帶來的結果，是行業(yè)單季凈息差企穩(wěn)回升、利潤增速修復以及資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，但仍面臨資本消耗壓力。銀行經(jīng)營目標也因此逐步從“規(guī)模增長”轉向“資本回報”，ROE穩(wěn)定性的重要性顯著提升。
展望未來，行業(yè)分化預計將進一步加劇
在宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)積極信號的背景下，中國銀行（HK3988）業(yè)通過資產(chǎn)負債重塑與業(yè)務模式轉型，已初步跨越周期（883436）底部，業(yè)績呈現(xiàn)筑底企穩(wěn)態(tài)勢。凈息差逐步探明底部與以財富管理為核心的中間業(yè)務收入崛起，共同構成了盈利修復的“雙支柱”。但復蘇是結構性的，未來業(yè)績能否實現(xiàn)持續(xù)、健康的回升將更加依賴各銀行在客戶深度經(jīng)營、資產(chǎn)差異化定價、風險有效管控以及輕資本業(yè)務突破等方面的真實能力，行業(yè)內(nèi)部的分化將愈發(fā)顯著。
該行建議2026年重點關注以下三條投資主線
主線一：國家信用與紅利基石，以國有大行+招行為代表。主線二：息差率先回暖、財富管理業(yè)務彈性較大、信用成本走低帶動ROE企穩(wěn)的優(yōu)質(zhì)股份行和城商行（884251），這背后映射的是成本優(yōu)勢和風控優(yōu)勢。建議關注：招商銀行（HK3968）、中信銀行（HK0998）、平安銀行（000001）、寧波銀行（002142）、江蘇銀行（600919）、南京銀行（601009）。主線三：持續(xù)受益區(qū)域政策、業(yè)績彈性較大的城農(nóng)商行（884252）。建議關注：成都銀行（601838）、重慶銀行（601963）、杭州銀行（600926）、青島銀行（002948）、渝農(nóng)商行（601077）。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力加大、零售風險暴露超預期、信貸投放不及預期?？紤]到假設差異，測算結果或與實際有一定偏差，僅供參考。
