國盛證券（002670）發(fā)布研報稱，Agent及AICoding帶動需求端的結(jié)構(gòu)性躍升，供需缺口推動算力租賃（886050）及云服務(wù)價格上修。對于客戶來說，算力租賃（886050）的本質(zhì)是用opex換capex，具備成本節(jié)省、時間靈活、簡化運維的優(yōu)勢，有效鎖定可用算力使用權(quán)并縮小大規(guī)模算力配置的成本和時間。國內(nèi)部分算力租賃（886050）公司商業(yè)閉環(huán)逐步打通，26Q1利潤釋放加速。
國盛證券（002670）主要觀點如下：
算租漲價：需求端結(jié)構(gòu)性躍升，算力租賃及云服務(wù)價格上漲
Agent及AICoding帶動需求端的結(jié)構(gòu)性躍升，供需缺口推動算力租賃（886050）及云服務(wù)價格上修。①算力租賃（886050）：據(jù)紐約數(shù)據(jù)提供商Ornn，近幾個月來英偉達(dá)（NVDA）全系列GPU在云端數(shù)據(jù)中心的現(xiàn)貨租賃價格均大幅上漲，GPU租賃價格上修40%+，高性能算力卡供給偏緊。②云服務(wù)：由于全球AI需求爆發(fā)、供應(yīng)鏈漲價，行業(yè)核心硬件采購成本顯著上漲，海外市場漲價動作更早，國內(nèi)云廠也紛紛上調(diào)算力及相關(guān)服務(wù)價格。
商業(yè)模式：以O(shè)PEX換CAPEX，渠道+客戶+資金助推飛輪
算力租賃（886050）是指企業(yè)或個人通過支付租金的方式，從擁有大量計算資源的服務(wù)提供商租用所需的計算能力。對于客戶來說，算力租賃（886050）的本質(zhì)是用opex換capex，具備成本節(jié)省、時間靈活、簡化運維的優(yōu)勢，有效鎖定可用算力使用權(quán)并縮小大規(guī)模算力配置的成本和時間。對于算力租賃（886050）廠商來說，商業(yè)模式運轉(zhuǎn)的核心競爭力是算力卡采購、可用資金及核心客戶，算租企業(yè)前期投入較多資金，通過籌資等方式采購大規(guī)模算力設(shè)備，根據(jù)客戶需求簽署不同期限的合約，待硬件設(shè)備折舊結(jié)束，帶動凈利潤加速提升。①算力卡采購：采購渠道影響到收入上限及持續(xù)獲取訂單的能力;②核心客戶：核心客戶及租賃合約期限影響訂單穩(wěn)定性和市場價格抗波動性;③可用資金：影響實際持卡數(shù)量及收入規(guī)模，低成本資金能有效改善利潤端，大客戶訂單和既有資產(chǎn)也能有效幫助公司擴(kuò)大資金規(guī)模。
北美算租：NeoCloud提速，高性價比+高可用性填補(bǔ)大廠算力需求
北美市場租用算力的可選方有Hyperscalers和NeoCloud，頭部云廠商的高端算力需求仍有缺口，需要通過與NeoCloud合作快速補(bǔ)足，并且NeoCloud專注于提供專為AI領(lǐng)域進(jìn)行工作負(fù)載優(yōu)化的計算資源，性價比及算力使用效率更優(yōu)，在高性能專有集群和長期合約優(yōu)化方面更具優(yōu)勢。
CoreWeave（CRWV）：穩(wěn)居ClusterMAX 2.0榜單榜首，算力規(guī)模領(lǐng)先，在手訂單充裕
①資金：由高性能計算基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)客戶合同擔(dān)保，依靠延遲提款定期貸款融資;②供貨：與英偉達(dá)（NVDA）股權(quán)+業(yè)務(wù)雙重綁定，在全球首批部署GB200 NVL72和GB300 NVL72;③客戶：與微軟（MSFT）、Meta（META）、OpenAI、Anthropic簽署多年期算力租賃（886050）協(xié)議。
Nebius：算力布局廣泛，在美國、英國、冰島、芬蘭等地部署數(shù)據(jù)中心，快速推動全球擴(kuò)張
①資金：Yandex將俄羅斯和某些國際市場的所有業(yè)務(wù)出售，在手資金充裕，并發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù);②供貨：英偉達(dá)（NVDA）投資并供貨，將成為全球首批部署NVIDIAVera Rubin NVL72系統(tǒng)的Al云供應(yīng)商之一;③客戶：與Meta（META）和微軟（MSFT）達(dá)成5年+合同，合作有望逐年深化。
中國算租：高端算力需求緊缺，盈利正向飛輪啟動
美國對華科技封鎖加劇，算力租賃（886050）能有效在短期緩解高端芯片短缺困境，互聯(lián)網(wǎng)客戶是算租市場需求主力;算力租賃（886050）合作模式多元，根據(jù)資金和需求靈活選擇獨立/虛擬化分時復(fù)用。部分算力租賃（886050）公司依靠早期部署的大型算力集群，陸續(xù)完成交付、驗收并進(jìn)入實質(zhì)性計費階段，商業(yè)閉環(huán)逐步打通，26Q1利潤釋放加速。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857）及宏景科技（301396）均在采購訂單、授信額度、采購落地進(jìn)度和資金回款能力上出現(xiàn)邊際改善，盈利正向飛輪啟動。
風(fēng)險提示：AI發(fā)展及投資不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，全球地緣政治風(fēng)險。
