信達(dá)證券（601059）發(fā)布研報(bào)稱，2025年消費(fèi)（883434）整體表現(xiàn)溫和，新消費(fèi)（883434）經(jīng)歷顯著擴(kuò)張，傳統(tǒng)消費(fèi)（883434）逐步筑底，2026Q1復(fù)蘇線索明顯增加。中游制造經(jīng)歷3-4年擴(kuò)張后行業(yè)普遍進(jìn)入整合、收縮階段，美伊沖突強(qiáng)化上游大宗商品供應(yīng)波動，加速部分產(chǎn)業(yè)迎來周期（883436）拐點(diǎn)。該行預(yù)計(jì)未來3年消費(fèi)（883434）beta震蕩向上，低預(yù)期、低估值、低持倉構(gòu)建較高安全墊，現(xiàn)金流好、分紅高提供基礎(chǔ)收益，消費(fèi)（883434）投資逐步進(jìn)入勝率高、賠率提升階段。
信達(dá)證券（601059）主要觀點(diǎn)如下：
復(fù)蘇線索增加
2025年消費(fèi)（883434）整體表現(xiàn)溫和，新消費(fèi)（883434）經(jīng)歷顯著擴(kuò)張，傳統(tǒng)消費(fèi)（883434）逐步筑底，2026Q1復(fù)蘇線索明顯增加。新消費(fèi)（883434）中潮玩、智能眼鏡（886085）、新型煙草（885851）等依然延續(xù)快速擴(kuò)張，龍頭企業(yè)尚未出現(xiàn)顯著競爭，核心在于“以我為主”探索產(chǎn)品突破、客群外延;而寵物、黃金珠寶等需求延續(xù)增長，但企業(yè)出現(xiàn)顯著分化，寵物龍頭聚焦底層研發(fā)、強(qiáng)化品牌力建設(shè)，珠寶需求分化、聚焦產(chǎn)品差異化。傳統(tǒng)消費(fèi)（883434）中必選消費(fèi)（883434）需求表現(xiàn)穩(wěn)健，包括文具、個(gè)護(hù)等;可選消費(fèi)（883434）中家紡（884137）、運(yùn)動服飾、高端女裝、男裝、民用電工等，以及消費(fèi)（883434）對應(yīng)的包裝行業(yè)、紡織上游行業(yè)均呈現(xiàn)改善趨勢，其中紡服上游紡織優(yōu)于下游代工、輔料（884131）龍頭優(yōu)于成衣制造。
周期觸底顯著
中游制造經(jīng)歷3-4年擴(kuò)張后行業(yè)普遍進(jìn)入整合、收縮階段，其中造紙（881137）、紡織、金屬包裝上游均出現(xiàn)持續(xù)漲價(jià)，包括紙漿、棉花、羊毛、鋁材等。此外，美伊沖突強(qiáng)化上游大宗商品供應(yīng)波動，加速部分產(chǎn)業(yè)迎來周期（883436）拐點(diǎn)，包括丁睛手套、錦綸等。造紙（881137）作為傳統(tǒng)周期（883436）品，行業(yè)資本開支放緩，龍頭聚焦上游延伸，企業(yè)盈利勝負(fù)手核心在于漿紙一體化布局優(yōu)化原料&能源（850101）&運(yùn)輸成本、規(guī)?；a(chǎn)基地效率提升以及柔性化布局高盈利品種，特種紙盈利趨勢好于大宗紙，且特種紙海外業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先大宗紙;包裝下游需求穩(wěn)健，龍頭企業(yè)經(jīng)營韌性較強(qiáng)，資本開支放緩&分紅積極，且金屬包裝等細(xì)分行業(yè)供需壓力緩解、價(jià)格周期（883436）向上。此外，兩輪車（885974）新國標(biāo)實(shí)際執(zhí)行正趨于良性，電摩起量帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，短期陣痛后全產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力提升疊加銷量回暖有望創(chuàng)造可觀彈性。
分化顯著強(qiáng)化
部分行業(yè)需求顯著萎縮，抖音、小紅書等新興渠道造成品牌忠誠度下降，消費(fèi)（883434）行業(yè)出現(xiàn)快速分化。其中，最典型的為地產(chǎn)鏈，依賴新房市場的定制壓力較大，更新需求占比較高的軟體和智能家居（885478）業(yè)績保持韌性，同時(shí)出現(xiàn)悍高等公司重塑產(chǎn)品&渠道邏輯、快速搶占市場份額。服裝家紡（881136）中門店收縮為主旋律，渠道結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出直營擴(kuò)張、加盟萎縮態(tài)勢，“關(guān)小店、開大店、提店效”，行業(yè)從外延式擴(kuò)張向內(nèi)生式增長轉(zhuǎn)型，國產(chǎn)運(yùn)動品牌憑借DTC轉(zhuǎn)型和多品牌矩陣等策略持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。此外，部分新消費(fèi)（883434）行業(yè)需求增長可觀，但資本驅(qū)動下供給側(cè)快速增加，行業(yè)或進(jìn)入新一輪動態(tài)平衡，包括寵物、個(gè)護(hù)等。
出海依然確定
盡管面臨關(guān)稅、美伊沖突、匯率等帶來的多重外部因素影響，板塊龍頭企業(yè)多呈現(xiàn)較好增長勢頭;此外，龍頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)提升，主要受益于非美收入占比提高以及非美產(chǎn)能占比提高，且出口企業(yè)在極端關(guān)稅波動下逐步和下游客戶建立默契。此外，跨境龍頭均進(jìn)入品牌化階段，持續(xù)強(qiáng)化品牌知名度，逐步將優(yōu)勢產(chǎn)品外延至海外線下龍頭零售商體系，同時(shí)依托于全球化采購及規(guī)?；瘋}儲優(yōu)勢，競爭優(yōu)勢放大。但需要注意的是，考慮到人民幣依然在升值趨勢中疊加美伊沖突帶來原材料價(jià)格提升，Q2出海（885840）板塊在低基數(shù)下收入增長提速明確，但企業(yè)盈利或出現(xiàn)進(jìn)一步分化。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)&海外消費(fèi)（883434）復(fù)蘇不及預(yù)期、美伊沖突力度超預(yù)期、全球貿(mào)易摩擦加劇、地產(chǎn)銷售復(fù)蘇低于預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動、新型煙草（885851）政策風(fēng)險(xiǎn)。
