光大證券（601788）發(fā)布研報稱，火電（884146）而言，由以往高度依賴年度長協(xié)電量、電價、煤價(煤價成本為盈利主要影響因素)向中長期市場(電量電價，穩(wěn)定盤)、現(xiàn)貨市場(電量電價，反映實時電量供需)和容量市場(容量電價，反映實時負荷供需)轉(zhuǎn)型，市場化全面推進，整體商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化。近期算電板塊大漲帶動火電（884146）板塊，主要原因系：1)火電（884146）板塊經(jīng)歷前期股價回調(diào)后，具備估值性價比;2)厄爾尼諾發(fā)酵，火電（884146）板塊具備階段性機會。市場對于火電（884146）板塊26年業(yè)績趨勢已有一定預期，該行將持續(xù)關(guān)注厄爾尼諾影響，最高負荷超預期提升有望拉高火電（884146）利用小時數(shù)，火電（884146）有望迎來階段性板塊機會。此外，該行還需關(guān)注大盤輪動帶來的防御性操作。
光大證券（601788）主要觀點如下：
26年年度長協(xié)電價承壓，年報披露后火電板塊整體回調(diào)
26年各省年度長協(xié)電價整體下行顯著，其中廣東同比-5.03%、江蘇同比-16.5%、浙江同比-16.4%。以華能國際（600011）、華電國際（600027）為代表的火電（884146）運營商25年年報披露后，火電（884146）板塊開啟回調(diào)。而華能國際（600011）、華電國際（600027）披露2026年一季度報后，板塊開啟反彈，主要原因是火電（884146）板塊Q1燃料成本下行顯著，火電（884146）運營商業(yè)績相對較好。板塊經(jīng)歷回調(diào)后，估值水平大幅下行，為后續(xù)板塊上漲蓄力。
容量電價提升疊加現(xiàn)貨市場開啟，對火電板塊的影響已在Q1顯現(xiàn)
26年對于火電（884146）板塊而言，電價維度的主要變化包括容量補貼的提升和各地區(qū)現(xiàn)貨市場的開啟。2026年全國已有18個地區(qū)調(diào)整了燃煤容量電價標準，其中，遼寧省最高，為370元//kW.年;吉林、甘肅、云南的燃煤容量電價標準次高，均為330元/kW.年;天津、四川為231元/kW.年，其余的區(qū)域為165元/kW.年。截至2026年3月，山西、廣東、山東、甘肅、蒙西、湖北、浙江7個省份已正式轉(zhuǎn)入運行;21個省份已進入連續(xù)結(jié)算試運行階段，包括福建、陜西、遼寧、重慶、湖南、寧夏、江蘇、河北南網(wǎng)、江西、河南、上海、吉林、黑龍江、新疆、青海、四川等。火電（884146）商業(yè)模式變化在Q1已顯現(xiàn)。
厄爾尼諾發(fā)酵，火電有望迎來階段性機會
國家氣象中心預計5月進入厄爾尼諾狀態(tài)。今年主汛期，全國大部地區(qū)氣溫較常年同期偏高，華北、華東、華中、華南、西南地區(qū)東部、新疆等地有階段性高溫熱浪。若厄爾尼諾持續(xù)發(fā)酵，帶動整體負荷提升，火電（884146）現(xiàn)貨電價及利用小時數(shù)有望同比提升，帶來板塊機會。
風險分析：權(quán)益市場系統(tǒng)性風險;上網(wǎng)電價超預期下行，煤價超預期上漲，用電需求下滑，水電來水不及預期;行業(yè)改革進度低于預期等。
