國(guó)投證券發(fā)布研報(bào)稱，美伊沖突持續(xù)背景下，天然氣（885430）供給仍受霍爾木茲通道約束，能源（850101）擾動(dòng)制約化肥（885967）生產(chǎn)，疊加需求端印度備肥啟動(dòng)，國(guó)際供需缺口放大，推動(dòng)全球化肥（885967）價(jià)格上行。隨著國(guó)內(nèi)春耕用肥漸近尾聲，內(nèi)外價(jià)差顯著、價(jià)格漲幅分化背景下，可重點(diǎn)關(guān)注磷酸、尿素相關(guān)品種出口機(jī)會(huì)及鉀肥（884031）價(jià)格上行預(yù)期。
國(guó)投證券主要觀點(diǎn)如下：
尿素
能源（850101）危機(jī)制約海外供給，春耕尾聲關(guān)注出口機(jī)會(huì)供給方面，據(jù)國(guó)際肥料協(xié)會(huì)(IFA)統(tǒng)計(jì)，2024 年全球尿素產(chǎn)能約2億噸，其中氣頭工藝占比約75%;俄羅斯、卡塔爾和沙特阿拉伯等主要出口國(guó)均以天然氣（885430）為原料。受美伊沖突影響，約占全球20%的原油和液化天然氣（885430）因經(jīng)過霍爾木茲海峽而供應(yīng)不穩(wěn)，制約海外尿素生產(chǎn)。
反觀國(guó)內(nèi)，據(jù)路透社數(shù)據(jù)，2026 年中國(guó)尿素總產(chǎn)能預(yù)計(jì)約7650 萬噸，其中煤制工藝占比約78%;煤炭（850105）成本相對(duì)較低且國(guó)內(nèi)儲(chǔ)量豐富，原料穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)顯著，2026 年1-3 月國(guó)內(nèi)尿素整體開工率約九成，已高于2025 年同期水平，供給底盤穩(wěn)固。價(jià)差方面，截至4 月30 日，據(jù)百川盈孚，產(chǎn)量占全球近半數(shù)的波斯灣小顆粒尿素報(bào)價(jià)已達(dá)905 美元/噸，折合人民幣6184 元/噸，國(guó)內(nèi)同期市場(chǎng)均價(jià)僅1857 元/噸，不及國(guó)際價(jià)格的三分之一，內(nèi)外價(jià)差下潛在出口利潤(rùn)超4000 元/噸。需求方面，據(jù)百川盈孚，2026 年1-3 月國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)（883434）量1897 萬噸，低于同期產(chǎn)量1945 萬噸，隨著春耕尾聲臨近，保供壓力逐步減弱;出口方面2025 年全年尿素總出口489 萬噸，2026 年1-3 月僅出口48 萬噸，對(duì)比兩年節(jié)奏來看，后續(xù)尿素有望享受充足出口套利空間。該行認(rèn)為，春耕收尾節(jié)點(diǎn)下，可持續(xù)跟蹤國(guó)內(nèi)尿素出口政策變動(dòng)及煤制尿素頭部企業(yè)。建議關(guān)注：華魯恒升（600426）、云天化（600096）、湖北宜化（000422）、中國(guó)心連心化肥（HK1866）等。
出口磷酸
內(nèi)外磷源價(jià)差保持高位，套利持續(xù)驅(qū)動(dòng)出口走強(qiáng)供給方面，國(guó)際磷源供給持續(xù)收緊，自3 月起摩洛哥、俄羅斯等傳統(tǒng)磷肥出口大國(guó)同步實(shí)施控量穩(wěn)價(jià)戰(zhàn)略，一方面主動(dòng)收緊磷肥出口配額、優(yōu)先本土供應(yīng);另一方面受中東硫磺供應(yīng)中斷沖擊，磷肥裝置被動(dòng)降負(fù)，全球化肥（885967）供應(yīng)"壓艙石"作用減弱。價(jià)差方面，截至4 月30日，據(jù)iFind，主要出口地摩洛哥、美國(guó)海灣、佛羅里達(dá)64%磷酸二銨FOB 報(bào)價(jià)區(qū)間已達(dá)745-838 美元/噸，折合人民幣5605-5724 元/噸;同期國(guó)內(nèi)64%磷酸二銨市場(chǎng)均價(jià)僅4099 元/噸，內(nèi)外價(jià)差顯著。
需求方面，磷酸作為磷肥相關(guān)核心產(chǎn)品，不受3 月14 日起執(zhí)行的中國(guó)磷肥出口限制影響
據(jù)海關(guān)總署執(zhí)行情況，本次限制范圍為磷酸一銨、磷酸二銨及所有含磷復(fù)合肥（884035），而凈化磷酸、黃磷、磷酸鐵、飼料級(jí)磷酸鹽及其他非農(nóng)用磷化工（885863）產(chǎn)品不受限制，可正常出口。該行此前指出，中國(guó)2025年磷出口量的顯著增長(zhǎng)，主要系國(guó)內(nèi)外價(jià)差驅(qū)動(dòng)下套利活動(dòng)的結(jié)果;2026 年以來，海外肥料短缺延續(xù)、內(nèi)外價(jià)差維持，該驅(qū)動(dòng)邏輯持續(xù)成立。從最新海關(guān)數(shù)據(jù)看，2026 年1-3 月中國(guó)其他磷酸及偏磷酸、焦磷酸出口量達(dá)13 萬噸，同比增長(zhǎng)33%，延續(xù)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中國(guó)作為全球磷化工（885863）產(chǎn)能第一大國(guó)，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，龍頭企業(yè)具備“礦、電、磷”一體化成本優(yōu)勢(shì)與出口地理優(yōu)勢(shì)。建議關(guān)注：興發(fā)集團(tuán)（600141）、川恒股份（002895）、川金諾（300505）等。
鉀肥
全球供需緊平衡格局確立，國(guó)際價(jià)格或維持上行預(yù)期據(jù)阿格斯，2026 年全球氯化鉀需求預(yù)計(jì)達(dá)7688 萬噸，同比+2.0%，后續(xù)每年增量穩(wěn)定在約100 萬噸/年，剛需性質(zhì)突出。全球鉀鹽礦新項(xiàng)目開發(fā)受技術(shù)、資本與資源國(guó)政策制約，疊加歐盟對(duì)白俄制裁、中東地緣擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，2026 年全球氯化鉀產(chǎn)量預(yù)計(jì)7654 萬噸，同比僅+0.2%，對(duì)應(yīng)供需缺口約34 萬噸。全球氯化鉀供需緊平衡格局確立，景氣上行基礎(chǔ)夯實(shí)。近期來看，截至4 月中旬，全球(部分地區(qū))鉀肥（884031）價(jià)格已較美伊沖突前價(jià)格上漲15%，主要系地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫，中東航線海運(yùn)費(fèi)上漲30%-50%，戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)保費(fèi)飆升300%-400%，單柜額外增加費(fèi)用約3000 美元，嚴(yán)重影響全球鉀鹽貿(mào)易流。若后續(xù)中東地區(qū)鉀鹽生產(chǎn)裝置再受影響，供給側(cè)存量緊縮或進(jìn)一步超預(yù)期，國(guó)際鉀肥（884031）價(jià)格仍有望加速上行。據(jù)中國(guó)無機(jī)鹽（884024）工業(yè)協(xié)會(huì)，俄羅斯烏拉爾鉀肥（884031）公司4月份對(duì)滿洲里口岸兩類氯化鉀合同價(jià)環(huán)比均上調(diào)8 美元/噸，體現(xiàn)了俄羅斯方面挺價(jià)意愿，國(guó)際鉀肥（884031）價(jià)格或能維持上行預(yù)期。建議關(guān)注：亞鉀國(guó)際（000893）、東方鐵塔（002545）、鹽湖股份（000792）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，安全生產(chǎn)與環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。
