萬(wàn)聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)2026年食品飲料行業(yè)以筑底和修復(fù)為主線，同時(shí)由于需求復(fù)蘇、成本改善和行業(yè)分化，存在結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注：①在高景氣功能飲料賽道具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的軟飲料（884120）龍頭;②需求復(fù)蘇、成本改善的速凍食品、啤酒（884189）、調(diào)味品、乳制品、零食龍頭;③渠道庫(kù)存有望在2026年完成去化、低估值+高股息的白酒（881273）龍頭。
萬(wàn)聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：
整體：業(yè)績(jī)承壓，2026年一季度有所修復(fù)
2025年，受內(nèi)需疲軟、消費(fèi)（883434）信心不足、白酒（881273）深度調(diào)整拖累等因素影響，食品飲料行業(yè)整體營(yíng)收同比下滑5.48%，歸母凈利潤(rùn)更是大幅下滑17.77%，行業(yè)指數(shù)下跌9.69%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第31位，為全年表現(xiàn)最差的板塊;進(jìn)入2026年一季度，受春節(jié)消費(fèi)（883434）回暖、渠道去庫(kù)存見效等多重因素共振下，食飲行業(yè)基本面有所修復(fù)，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆韶?fù)轉(zhuǎn)正，盈利能力也有所回升，呈現(xiàn)總量溫和修復(fù)、結(jié)構(gòu)高度分化格局。
子板塊：行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性分化成為最顯著的特征，軟飲料（884120）持續(xù)領(lǐng)跑，零食、預(yù)加工食品（884297）明顯修復(fù)
1)景氣地帶：以軟飲料（884120）為代表的成長(zhǎng)型賽道持續(xù)領(lǐng)跑，尤其是功能飲料、茶飲、咖啡等細(xì)分賽道，成功捕捉了年輕消費(fèi)（883434）者健康化、即時(shí)零售滲透率提升以及場(chǎng)景多元化的新需求，通過產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道拓展實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)高增長(zhǎng)。
2)穩(wěn)健與修復(fù)：啤酒（884189）板塊通過持續(xù)的高端化戰(zhàn)略和成本優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng);乳制品在需求放緩的背景下，依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和內(nèi)部效率提升，保障了盈利水平;調(diào)味品則在餐飲端復(fù)蘇與家庭消費(fèi)（883434）剛需的支撐下，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn);預(yù)加工食品（884297）行業(yè)(速凍食品)受益于餐飲端復(fù)蘇、新零售崛起和價(jià)格戰(zhàn)趨緩，龍頭業(yè)績(jī)明顯恢復(fù);零食受益于春節(jié)錯(cuò)期與旺季集中效應(yīng)，以及成本下降和費(fèi)用端優(yōu)化，疊加好想你（002582）參股的鳴鳴很忙（HK1768）上市導(dǎo)致的會(huì)計(jì)重估收益，業(yè)績(jī)反彈明顯。
3)筑底區(qū)域：白酒（881273）板塊，特別是次高端及中低端價(jià)位，在2025年經(jīng)歷了最為艱難的時(shí)期，營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)兩位數(shù)的深度回調(diào)。這主要?dú)w因于商務(wù)消費(fèi)（883434）場(chǎng)景恢復(fù)緩慢、渠道庫(kù)存高企以及消費(fèi)（883434）降級(jí)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性壓力。2026年一季度隨著庫(kù)存逐步出清、終端動(dòng)銷回暖、頭部企業(yè)市場(chǎng)化改革推進(jìn)，板塊跌幅顯著收窄，茅五瀘市占率回升，行業(yè)底部特征明顯。
盈利能力探底回升，費(fèi)用投入加大
2025年，行業(yè)整體毛利率與凈利率均出現(xiàn)下滑，毛利率同比下降2.77個(gè)百分點(diǎn)，凈利率下降2.65個(gè)百分點(diǎn)。這背后反映了在需求不足的環(huán)境下，企業(yè)為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額而加劇的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，以及為消化成本壓力而做出的策略調(diào)整。與此同時(shí)，銷售費(fèi)用率的普遍提升表明企業(yè)在市場(chǎng)推廣和渠道建設(shè)上投入了更多資源，以期刺激需求和鞏固地位。進(jìn)入2026年一季度，毛利率已出現(xiàn)同比回升跡象，顯示出行業(yè)盈利能力正在走出谷底。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。
