國金證券（600109）發(fā)布研報稱，在AI需求快速爆發(fā)的背景下，PCB與光纖產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來結構性高增長，建議重點關注需求向上游材料端傳導的機會，看好PCB化學品行業(yè)中具備規(guī)模和技術優(yōu)勢的企業(yè)，四氯化硅行業(yè)中具備高純產(chǎn)品產(chǎn)能的企業(yè)。
國金證券（600109）主要觀點如下：
AI應用加速落地，需求向上游材料產(chǎn)業(yè)鏈傳導的確定性增強
隨著AI產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長與算力基礎設施的大規(guī)模建設，PCB與光纖產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來結構性高增長。AI服務器對數(shù)據(jù)處理速度、信號傳輸質(zhì)量以及系統(tǒng)集成度提出了更高要求，這直接推動PCB向高多層、高密度互連(HDI)等高端方向演進，同時隨著算力芯片持續(xù)升級，對PCB層數(shù)與性能的要求同步提升，進一步打開行業(yè)成長空間。在全球算力基礎設施建設提速的背景下，光纖行業(yè)景氣度正顯著回升，數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡架構從傳統(tǒng)收斂式轉(zhuǎn)向非阻塞架構，對光纖的消耗量級和規(guī)格要求遠超傳統(tǒng)電信網(wǎng)絡，同時對超低損耗光纖、特種光纖及預制棒材料等產(chǎn)品的傳輸性能和穩(wěn)定性要求顯著提高，光纖材料市場迎來需求規(guī)模增長與產(chǎn)品結構升級的雙重發(fā)展機遇。
PCB化學品市場規(guī)模持續(xù)增長且技術門檻較高，國產(chǎn)替代有望持續(xù)推進
PCB化學品被廣泛應用于PCB生產(chǎn)工藝中的前處理、蝕刻、棕化、化學沉銅、化學鎳金等眾多關鍵工序，根據(jù)應用于PCB制造工序的不同可劃分為水平沉銅專用化學品、化學鎳金專用化學品、電鍍銅專用化學品、蝕刻液和油墨等。PCB化學品是電子材料與精細化工（850102）相結合的高新技術產(chǎn)品，具有較高的技術門檻。受全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移影響以及我國PCB產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，我國逐漸成為全球主要PCB化學品的生產(chǎn)國之一。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2024年全球PCB化學品市場規(guī)模達到了500億元，2020-2024年CAGR約為7.4%。PCB化學品高端市場長期被歐美、日本等地品牌所占領，隨著國內(nèi)企業(yè)對上游供應鏈核心原材料國產(chǎn)化的不斷重視，國內(nèi)PCB化學品企業(yè)迎來良好的發(fā)展機遇。
光纖企業(yè)擴產(chǎn)帶動原料需求，上游原料四氯化硅價格有望底部回暖
在光纖光纜行業(yè)需求端擴容與產(chǎn)品價格高位的驅(qū)動下，全球企業(yè)開始積極擴產(chǎn)，海外康寧（GLW）將把其在美國的光連接產(chǎn)品產(chǎn)能提升10倍，并將其在美國的光纖產(chǎn)能提升50%以上，以滿足人工智能（885728）工廠建設帶來的需求；國內(nèi)多家企業(yè)也在持續(xù)推進相關的產(chǎn)能擴張計劃。隨著光纖光棒擴產(chǎn)項目的逐漸落地，預計上游原料需求也將被顯著拉動。四氯化硅是用于生產(chǎn)光纖預制棒的主要原材料之一，光纖預制棒生產(chǎn)過程中對高純四氯化硅的單耗約為6.5噸。高純四氯化硅的生產(chǎn)企業(yè)主要為光纖預制棒自有供給企業(yè)、多晶硅生產(chǎn)企業(yè)以及其他新材料企業(yè)。四氯化硅價格從2023年至今持續(xù)回落，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，目前9N四氯化硅華中市場價格為5500元/噸，普通級四氯化硅華東市場價格為3000元/噸。當前四氯化硅價格處于歷史低位，未來隨著行業(yè)供需邊際改善或?qū)赢a(chǎn)品價格向上修復。
風險提示
下游需求不及預期；AI普及速度不及預期；原材料價格大幅波動；行業(yè)競爭加劇；新材料研發(fā)與國產(chǎn)替代進度不及預期；新建項目與產(chǎn)品驗證進度不及預期;下游資本開支不及預期；新技術迭代風險等。
