曾在集采浪潮中高喊“機(jī)遇大于挑戰(zhàn)”的藥企，最終倒在了退市新規(guī)的門檻之下。
近日，賽隆藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司(*ST賽隆（002898），002898.SZ)發(fā)布公告稱，公司收到深圳證券交易所下發(fā)的《終止上市事先告知書》，深交所擬決定終止公司股票上市交易。此時(shí)距離公司披星戴帽不過(guò)一年有余，距離其登陸A股尚不滿九年。
告知書顯示，2025年4月28日，因公司2024年度經(jīng)審計(jì)的利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)三者孰低為負(fù)值，且扣除后的營(yíng)業(yè)收入低于3億元，公司股票交易被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。2026年4月30日，公司股票交易被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后披露的首個(gè)年度報(bào)告顯示，2025年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制均被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，由此觸及深交所《股票上市規(guī)則(2026年修訂)》第9.3.12條第三項(xiàng)、第五項(xiàng)規(guī)定的股票終止上市情形。
消息傳出，市場(chǎng)并不意外。在此之前的4月20日至30日，公司股價(jià)已連續(xù)九個(gè)交易日“一”字跌停，停牌前股價(jià)報(bào)收8.30元，總市值僅剩約14.61億元。一家曾以“原料藥（884143）—制劑一體化”為護(hù)城河的老牌仿制藥企業(yè)，為何步步滑向退市的懸崖？對(duì)此，和君咨詢醫(yī)藥醫(yī)療（883435）事業(yè)部分析師史天一接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)分析，賽隆藥業(yè)的失敗，不僅源于行業(yè)政策沖擊，自身戰(zhàn)略失誤更是主要原因。2019年起，公司主力藥品被重點(diǎn)監(jiān)控并調(diào)出省級(jí)醫(yī)保，疊加集采常態(tài)化，導(dǎo)致毛利率下降，營(yíng)收銳減。戰(zhàn)略上，公司沒(méi)有聚焦主業(yè)，挖掘產(chǎn)品獨(dú)特性或引進(jìn)新品，而是貿(mào)然跨界與自身業(yè)務(wù)完全無(wú)關(guān)的AI服務(wù)器領(lǐng)域，此舉風(fēng)險(xiǎn)極大，在跨界伊始就為公司退市埋下了伏筆。
財(cái)報(bào)滑坡
賽隆藥業(yè)的故事，始于2002年的珠海（883419）。公司由蔡南桂、唐霖夫婦創(chuàng)立，主營(yíng)醫(yī)藥中間體、原料藥（884143）、制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品覆蓋心腦血管、神經(jīng)系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、抗感染、抗出血及鎮(zhèn)痛藥等領(lǐng)域。2017年9月12日，公司在深交所主板上市，彼時(shí)正值仿制藥行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，資本市場(chǎng)給予了充分期待。
然而好景不長(zhǎng)，上市第二年仿制藥集采大幕正式拉開(kāi)，賽隆藥業(yè)產(chǎn)品的降價(jià)壓力隨之而來(lái)。
致命一擊發(fā)生在2019年7月，國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)公布我國(guó)首批國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥藥品目錄，20種藥品被納入監(jiān)控名單，其中就包括賽隆藥業(yè)的兩款重要產(chǎn)品：?jiǎn)瓮僖核崴募禾巧窠?jīng)節(jié)苷脂鈉注射液和注射用腦蛋白水解物。此后，兩款產(chǎn)品被大部分省份調(diào)出省級(jí)醫(yī)保增補(bǔ)目錄，公司業(yè)績(jī)?cè)馐苤貏?chuàng)。
2020年，公司營(yíng)業(yè)收入同比腰斬，出現(xiàn)上市以來(lái)首次虧損。自此，賽隆藥業(yè)便深陷“虧損泥潭”：2020年至2022年，公司分別錄得虧損6722.19萬(wàn)元、2334.14萬(wàn)元、3731.23萬(wàn)元。直到2023年，公司才憑借營(yíng)收增長(zhǎng)、費(fèi)用大幅壓縮，以及出售48套房產(chǎn)等非經(jīng)常性損益，艱難實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)953.37萬(wàn)元。
值得注意的是，在扣非之后2023年凈利潤(rùn)仍然為負(fù)，虧損243.59萬(wàn)元。換句話說(shuō)，從2020年至2024年，公司扣非凈利潤(rùn)連續(xù)五年虧損，主營(yíng)業(yè)務(wù)的造血能力始終未能真正恢復(fù)。
業(yè)績(jī)變臉
賽隆藥業(yè)走向退市的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，發(fā)生在2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告的修正。
2025年1月，公司發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入2.70億元至3.20億元，歸母凈利潤(rùn)450萬(wàn)元至650萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)420萬(wàn)元至620萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。這份預(yù)盈公告一度讓市場(chǎng)看到了希望。
而僅僅兩個(gè)月后，一切急轉(zhuǎn)直下。2025年3月15日，公司對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)行了大幅修正：歸母凈利潤(rùn)由盈利變?yōu)樘潛p2100萬(wàn)元至4100萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損2200萬(wàn)元至4200萬(wàn)元。公司解釋稱，修正原因是“結(jié)合業(yè)務(wù)實(shí)際情況，對(duì)部分銷售收入確認(rèn)進(jìn)行再次分析，基于謹(jǐn)慎性原則，部分收入2024年度不予確認(rèn)”，預(yù)計(jì)減少收入約3963.25萬(wàn)元，減少毛利約3395.71萬(wàn)元；同時(shí)針對(duì)部分閑置固定資產(chǎn)補(bǔ)充計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備200萬(wàn)元至450萬(wàn)元。
這份修正公告無(wú)異于向市場(chǎng)投下了一枚重磅炸彈。3月17日，賽隆藥業(yè)股價(jià)開(kāi)盤一字跌停。2025年4月24日，公司正式披露2024年年報(bào)：全年?duì)I業(yè)收入2.64億元，同比下降15.15%；歸母凈利潤(rùn)虧損3314.56萬(wàn)元，同比驟降447.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)虧損3349.96萬(wàn)元，同比降幅高達(dá)1275.25%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3886.10萬(wàn)元，而上年同期為3570.70萬(wàn)元。毛利率也從上年同期的46.18%下滑至38.25%，下降近8個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，這已經(jīng)不是賽隆藥業(yè)第一次修正業(yè)績(jī)預(yù)告。據(jù)記者梳理，2021年至2023年，公司已連續(xù)多次修正業(yè)績(jī)預(yù)告。因2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告與最終結(jié)果差異較大，深交所曾在2023年7月向賽隆藥業(yè)下發(fā)監(jiān)管函。頻繁的業(yè)績(jī)“變臉”，不僅動(dòng)搖了投資者對(duì)公司的信任，也折射出其財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部控制上的深層缺陷。
跨界“豪賭”
2024年年報(bào)披露后，賽隆藥業(yè)于2025年4月28日正式披星戴帽，股票簡(jiǎn)稱變更為“*ST賽?。?02898）”，當(dāng)天開(kāi)盤跌停，總市值僅剩約10.67億元。擺在公司面前的退市風(fēng)險(xiǎn)警示，意味著必須在2025年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)全面轉(zhuǎn)正，且扣除后的營(yíng)業(yè)收入超過(guò)3億元，方能申請(qǐng)撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示。對(duì)于扣非利潤(rùn)連虧五年的賽隆藥業(yè)而言，這無(wú)疑是一項(xiàng)“不可能完成的任務(wù)”。
更大的變數(shù)接踵而至，2025年5月，創(chuàng)始人蔡南桂、唐霖夫婦以8元/股、總價(jià)約1.99億元向海南雅億共贏科技合伙企業(yè)(有限合伙)轉(zhuǎn)讓14.16%股份，并放棄剩余股份表決權(quán)。交易后海南雅億成為控股股東，公司進(jìn)入無(wú)實(shí)控人狀態(tài)。穿透顯示，海南雅億由多方資本組成，立白集團(tuán)創(chuàng)始人之子陳展生出資25%。該合伙企業(yè)于2025年5月15日注冊(cè)成立，距公告僅四天，無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)，系為入主而設(shè)的殼平臺(tái)。
新控股方入局后，賽隆藥業(yè)切入與傳統(tǒng)醫(yī)藥毫無(wú)關(guān)聯(lián)的AI服務(wù)器業(yè)務(wù)，2025年下半年宣布可提供硬件選型、散熱設(shè)計(jì)及組裝交付。當(dāng)年公司營(yíng)收5.19億元，同比增長(zhǎng)96.82%，其中AI服務(wù)器收入3.59億元，占比69.25%。但增收不增效，歸母凈利潤(rùn)虧損1.21億元，虧損擴(kuò)大265.57%；扣非凈利潤(rùn)虧損1.20億元，擴(kuò)大259.37%。AI服務(wù)器毛利率僅10.61%，遠(yuǎn)低于醫(yī)藥行業(yè)23.25%的平均毛利率。
更致命的是審計(jì)環(huán)節(jié)，永信瑞和(深圳)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)2025年財(cái)務(wù)報(bào)告及內(nèi)控均出具“無(wú)法表示意見(jiàn)”。審計(jì)師揭示：終端客戶新疆克融云算與公司一家主要供應(yīng)商之間存在大額AI服務(wù)器配件交易；部分資產(chǎn)負(fù)債表日前后確認(rèn)收入的交貨驗(yàn)收地點(diǎn)不在終端客戶主要經(jīng)營(yíng)地，而鄰近公司服務(wù)器生產(chǎn)地址廣州，且產(chǎn)品已被轉(zhuǎn)移至第三方；部分產(chǎn)品未實(shí)際投入使用；公司管理層主要負(fù)責(zé)人與終端客戶股東方主要負(fù)責(zé)人存在疑似關(guān)聯(lián)關(guān)系。因事項(xiàng)復(fù)雜且存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)師無(wú)法獲取充分適當(dāng)證據(jù)判斷收入確認(rèn)的合理準(zhǔn)確性，也無(wú)法排查未披露的關(guān)聯(lián)方。這份“雙非標(biāo)”報(bào)告直接觸發(fā)深交所終止上市程序。
與此同時(shí)，傳統(tǒng)醫(yī)藥主業(yè)加速萎縮，醫(yī)藥制造營(yíng)收僅1.58億元，同比下滑39.64%，占比從上年的99.05%驟降至30.38%。資產(chǎn)負(fù)債率由38.23%升至53.83%，期末貨幣資金僅6101.72萬(wàn)元，短期借款達(dá)8493.23萬(wàn)元，償債壓力顯著。2026年一季度，公司營(yíng)收1.53億元，歸母凈利潤(rùn)仍虧損899萬(wàn)元，同比擴(kuò)大765.85%。因?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)仍持無(wú)法表示意見(jiàn)且監(jiān)管問(wèn)詢未解除，董事王淑芳等人對(duì)一季報(bào)投棄權(quán)票。
仿制藥賽道加速洗牌
從通過(guò)出售房產(chǎn)勉強(qiáng)“保殼”，到突擊跨界AI服務(wù)器業(yè)務(wù)觸碰審計(jì)紅線，賽隆藥業(yè)的自救路徑越走越窄，最終難逃退市終局。退市并非孤立事件。在仿制藥行業(yè)經(jīng)歷深刻結(jié)構(gòu)性調(diào)整的背景下，賽隆藥業(yè)的遭遇映照出眾多中小型仿制藥企業(yè)面臨的共同困境。
自2018年國(guó)家推動(dòng)集采政策以來(lái)，仿制藥市場(chǎng)已步入深度競(jìng)爭(zhēng)階段。2025年，隨著第十批國(guó)家集采中選結(jié)果在全國(guó)分批落地執(zhí)行，仿制藥企業(yè)的盈利空間被進(jìn)一步壓縮。從已披露的2025年年報(bào)來(lái)看，科倫藥業(yè)（002422）、石藥集團(tuán)（HK1093）、石四藥集團(tuán)（HK2005）等傳統(tǒng)化學(xué)仿制藥企普遍陷入營(yíng)收與凈利雙雙下滑的困境。行業(yè)發(fā)展邏輯正在從“以價(jià)換量、速度為王”加速轉(zhuǎn)向“以質(zhì)求生、價(jià)值為先”。
而集采以價(jià)換量并未使賽隆藥業(yè)走出頹勢(shì)，主要原因是中標(biāo)價(jià)過(guò)低，企業(yè)陷入低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)的怪圈，集采帶量獲益不足以彌補(bǔ)降價(jià)帶來(lái)的沖擊。以第七批國(guó)家集采中標(biāo)的注射用奧美拉唑鈉為例，最終中標(biāo)價(jià)格降幅高達(dá)九成以上。
更值得深思的是，賽隆藥業(yè)并非沒(méi)有意識(shí)到創(chuàng)新的重要性。公司創(chuàng)始人蔡南桂早在2022年接受媒體采訪時(shí)便已坦言：“現(xiàn)在集采的形勢(shì)下，企業(yè)想得到一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，創(chuàng)新藥（886015）物是必須要做的”。在公司業(yè)績(jī)?nèi)娉袎旱谋尘跋?，無(wú)力支撐創(chuàng)新藥（886015）所需的長(zhǎng)周期（883436）、高投入，賽隆藥業(yè)最終只能在集采的道路上越走越遠(yuǎn)。
從整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)退市版圖來(lái)看，賽隆藥業(yè)的案例具有更為廣泛的警示意義。2025年，A股共有30家公司完成退市，其中強(qiáng)制退市24家，主動(dòng)退市6家。醫(yī)藥行業(yè)中，除賽隆藥業(yè)外，*ST萬(wàn)方（000638）也因預(yù)計(jì)2025年度營(yíng)業(yè)收入不足3億元且扣非前后凈利潤(rùn)均為負(fù)，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。在“應(yīng)退盡退”的監(jiān)管原則下，A股“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的生態(tài)正在加速形成，監(jiān)管重心已從追求“退得下”深化為“退得穩(wěn)”和“退得準(zhǔn)”。
