證券之星吳凡
2005年，香飄飄（603711）產(chǎn)品(603711.SH)面世，并開創(chuàng)了杯裝奶茶品類，那句“杯子連起來可以繞地球三圈”的廣告語也成為一代人的電視廣告記憶。時(shí)過境遷，伴隨著現(xiàn)制茶飲的崛起以及大眾對(duì)健康生活方式的追求，曾經(jīng)沖泡品類的開創(chuàng)者，如今卻風(fēng)光不再。
公司2025年年報(bào)顯示，全年?duì)I收29.26億元，同比下降11%；歸母凈利潤(rùn)9524.16萬元，自上市以來首次跌破億元大關(guān)，同比降幅高達(dá)62.38%，創(chuàng)歷史最大跌幅。證券之星注意到，貢獻(xiàn)超六成營(yíng)收的沖泡類業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，全年銷量減少559.81萬箱。被寄予厚望的“第二增長(zhǎng)曲線”即飲業(yè)務(wù)，雖成為年報(bào)中少有的亮點(diǎn)，卻也透出增速放緩的信號(hào)。不過，得益于今年春節(jié)延后等因素帶來的需求回溫，公司一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)51.41%，歸母凈利潤(rùn)成功扭虧為盈。
杯裝奶茶銷量式微
對(duì)于2025年業(yè)績(jī)下滑的原因，公司管理層在近期接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，將原因歸結(jié)為兩方面，一方面原因在于春節(jié)時(shí)點(diǎn)的變動(dòng)，2025年春節(jié)在陽歷一月份，2026年春節(jié)在陽歷二月份，導(dǎo)致了2025年第一和第四季度的旺季時(shí)間段縮短。另一方面在于公司對(duì)于渠道價(jià)值鏈的梳理，“對(duì)價(jià)盤、貨物流動(dòng)等進(jìn)行了優(yōu)化改革，同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)經(jīng)銷商訂貨的指導(dǎo)?！?/p>
結(jié)合季度表現(xiàn)看，香飄飄（603711）2025年第一和第四季度的營(yíng)收分別同比下滑19.98%和7.95%，而受益于今年第一季度旺季時(shí)間段的拉長(zhǎng)，公司單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)51.41%至8.78億元。
不過年報(bào)對(duì)營(yíng)收承壓的解釋則更直白：主要系銷量下滑所致。
作為公司重要收入支柱，公司沖泡類產(chǎn)品的銷售量較上年同期下滑17.07%至2718.73萬箱，遠(yuǎn)不及上市次年(2018年)的4395.35萬箱。營(yíng)收端的波動(dòng)更直觀地折射出杯裝奶茶品類的下滑趨勢(shì)：自2020年以來，沖泡類產(chǎn)品收入僅在2020年和2023年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，2024年及2025年已連續(xù)兩年出現(xiàn)同比雙位數(shù)下滑。
證券之星了解到，除了整個(gè)現(xiàn)制茶飲行業(yè)對(duì)沖泡奶茶這個(gè)品類的深度“圍剿”外，消費(fèi)（883434）者健康化需求的持續(xù)升溫，也讓沖泡奶茶“高糖、高熱量”的傳統(tǒng)印象愈發(fā)難以適應(yīng)當(dāng)前的消費(fèi)（883434）潮流。
面對(duì)核心品類的持續(xù)承壓，香飄飄（603711）近年也在持續(xù)尋求多維度突圍。在產(chǎn)品端，公司于2021年推出了香飄飄（603711）乳茶品類；2023年相繼推出CC檸檬液，鮮燕麥奶茶等新品；2024年又推出更具健康化的原葉現(xiàn)泡系列產(chǎn)品。品類的推成陳出新，核心目的之一即是公司期望改變消費(fèi)（883434）者對(duì)于香飄飄（603711）奶茶的固有印象。
2025年，公司推出了分別針對(duì)女性生理期需求及失眠需求的“古方五紅”暖乳茶和“古方八舒”晚安茶。由于前述產(chǎn)品的成本相對(duì)較高，且尚處于試銷階段，消費(fèi)（883434）者是否愿意為這類功能性、健康化產(chǎn)品的更高定價(jià)買單，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。
在渠道端，公司加速滲透零食量販等新興渠道，報(bào)告期內(nèi)，公司電商和直營(yíng)渠道收入分別同比增長(zhǎng)8.21%和71.56%，不過公司超八成的收入仍高度倚重經(jīng)銷渠道，但同期來自經(jīng)銷渠道的收入同比下滑15.01%。
“第二曲線”即飲業(yè)務(wù)增速降檔
證券之星注意到，相比于沖泡基本盤的收縮，香飄飄（603711）的即飲業(yè)務(wù)看起來要體面不少。
2025年，即飲類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.05億元，同比增長(zhǎng)3.27%。具體來看，即飲業(yè)務(wù)主要包含“Meco”杯裝果茶、“蘭芳園”港式茶飲及“香飄飄（603711）”即飲牛乳茶等產(chǎn)品，其中Meco果茶貢獻(xiàn)收入8.83億元，同比增長(zhǎng)13.16%。
值得注意的是，被香飄飄（603711）視為“第二成長(zhǎng)曲線”的即飲業(yè)務(wù)，正釋放出增速換擋的信號(hào)。2023年，該業(yè)務(wù)還保持著41.16%的高增長(zhǎng)；2024年回落至20.69%，至2025年增速已驟降至3.27%。這種“高開低走”的背后，部分原因來自蘭芳園凍檸茶的拖累，光大證券（HK6178）近日在其研報(bào)中認(rèn)為，蘭芳園凍檸茶因調(diào)整銷售策略，對(duì)即飲收入造成負(fù)面影響。
換言之，當(dāng)前即飲業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)重任幾乎全壓在Meco果茶身上。公司管理層在接受調(diào)研時(shí)也表示，即飲業(yè)務(wù)的重心仍在杯裝Meco果茶。對(duì)于未來如何實(shí)現(xiàn)該品類的增長(zhǎng)，管理層稱，在產(chǎn)品端進(jìn)行配方升級(jí)，適時(shí)推出新品，同時(shí)將繼續(xù)積極探索杯裝新品類，即飲咖啡、即飲奶茶、養(yǎng)生水等新賽道；渠道端在原點(diǎn)渠道繼續(xù)挖掘增長(zhǎng)潛力的同時(shí)，將針對(duì)禮品渠道、特渠進(jìn)行探索，對(duì)于零食量販、餐飲、會(huì)員店等新興勢(shì)能渠道，將通過“定制化”的方式繼續(xù)開拓。
不過，即飲業(yè)務(wù)的盈利能力要遠(yuǎn)遜于沖泡類產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)，即飲業(yè)務(wù)毛利率雖提升至25.03%，但與沖泡業(yè)務(wù)43.80%的水平相比，差距較為懸殊。
從2026年一季度的表現(xiàn)看，沖泡類和即飲類均出現(xiàn)回暖，同比分別增長(zhǎng)85.31%和11.76%。但考慮到去年同期基數(shù)較低，這一增速能否持續(xù)仍需謹(jǐn)慎判斷。對(duì)于2026年全年業(yè)績(jī)，公司管理層也表達(dá)了謹(jǐn)慎樂觀的預(yù)期，坦言外部環(huán)境的不確定性仍然較強(qiáng)。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)
