中銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，當(dāng)前券商估值水平具備充足安全邊際和高性?xún)r(jià)比。截至2026年5月18日，券商板塊指數(shù)市凈率1.14倍，處于近十年10%分位點(diǎn)以下，估值與行業(yè)基本面、景氣度之間存在錯(cuò)配。在資本市場(chǎng)改革深化、居民財(cái)富管理需求持續(xù)釋放、股權(quán)融資環(huán)境逐步改善的背景下，該行認(rèn)為證券行業(yè)景氣度有望延續(xù)，板塊在當(dāng)前價(jià)位具備較好的配置性?xún)r(jià)比。建議關(guān)注三條主線(xiàn)：1)在資本實(shí)力和客群基礎(chǔ)方面優(yōu)勢(shì)明顯的低估值龍頭券商（159993）;2)低估值且大財(cái)富貢獻(xiàn)較高的券商;3)存在潛在并購(gòu)主題催化的相關(guān)標(biāo)的。
中銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：
2025年證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著回暖
43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5523億元，同比增長(zhǎng)8.16%;歸母凈利潤(rùn)2128億元，同比增長(zhǎng)43.75%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于市場(chǎng)交投與行情回暖，全年主營(yíng)業(yè)務(wù)全線(xiàn)同比正增長(zhǎng)，其中自營(yíng)(+30.31%)與經(jīng)紀(jì)(+43.27%)為核心驅(qū)動(dòng)力，收入合計(jì)占比近七成，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)深化。當(dāng)前券商板塊市凈率處于近十年10%分位以下，與行業(yè)基本面存在錯(cuò)配，性?xún)r(jià)比凸顯，看好基本面驅(qū)動(dòng)下的估值修復(fù)。
行業(yè)整體業(yè)績(jī)
2025年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5412億元，同比增長(zhǎng)19.95%;凈利潤(rùn)2194億元，同比增長(zhǎng)31.20%，均創(chuàng)2016年以來(lái)新高。年化ROE6.78%，凈利潤(rùn)率40.55%，成本管理持續(xù)優(yōu)化。
上市券商表現(xiàn)
2025年，43家上市券商合計(jì)營(yíng)業(yè)收入5523億元，歸母凈利潤(rùn)2128億元，同比分別增長(zhǎng)8.16%和43.75%。整體年化ROE8.04%，凈利潤(rùn)率38.52%。歸母凈利潤(rùn)C(jī)R5達(dá)47.23%，頭部集中效應(yīng)顯著。
主營(yíng)業(yè)務(wù)同比全面增長(zhǎng)
2025年，經(jīng)紀(jì)(+43.27%)、自營(yíng)(+30.31%)、投行(+30.05%)、利息(+41.60%)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，資管(+5.63%)穩(wěn)健提升。自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比分別為40.88%和27.74%，為核心驅(qū)動(dòng)。
財(cái)富管理
2025年A股日均成交額1.73萬(wàn)億元，同比提升62.62%，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比+43.27%。代理買(mǎi)賣(mài)證券平均凈傭金率降至萬(wàn)分之2，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化，金融產(chǎn)品代銷(xiāo)凈收入135億元，同比+51.95%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重提升至8.80%。
投行業(yè)務(wù)
2025年股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模同比+361%，IPO承銷(xiāo)+97%，增發(fā)+527%，驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。投行收入CR5達(dá)55.84%，頭部?jī)?yōu)勢(shì)穩(wěn)固。
資管業(yè)務(wù)
資管規(guī)模支撐收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，33家披露管理規(guī)模的上市券商年末受托管理規(guī)模合計(jì)較年初+9.64%。收入呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，43家上市券商中19家2025年凈收入同比增長(zhǎng)。
自營(yíng)業(yè)務(wù)
2025年自營(yíng)凈收入2258億元，同比+30.31%。年末金融投資規(guī)模較年初+16.38%，權(quán)益、理財(cái)和基金、OCI資產(chǎn)配置規(guī)模顯著增加。
信用業(yè)務(wù)
2025年，日均兩融規(guī)模同比+32.68%，上市券商兩融利息收入同比+19.97%，全部上市券商實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng);股票質(zhì)押利息收入同比-10%，34家收入下滑。
風(fēng)險(xiǎn)提示
監(jiān)管政策、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展及市場(chǎng)流動(dòng)性表現(xiàn)不及預(yù)期;海外地緣政治擾動(dòng);證券市場(chǎng)及利率大幅波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)加劇;資本市場(chǎng)開(kāi)放加速帶來(lái)海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與外資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)壓力;同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)或引發(fā)價(jià)格戰(zhàn);券商并購(gòu)不確定性或影響板塊價(jià)格穩(wěn)定。
