21世紀經(jīng)濟報道 記者 崔文靜

　　日前，市場期待已久的《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》正式發(fā)布。

　　作為“十五五”開局之年資本市場投融資綜合改革的關(guān)鍵一步，本次改革最大的看點在于“制度包容性的突破”——增設(shè)第四套上市標準、建立IPO預(yù)先審閱機制、試點地方政府推送企業(yè)信息。

　　這一系列舉措將如何改變創(chuàng)新企業(yè)的上市生態(tài)？21世紀經(jīng)濟報道記者對話中金公司（601995）黨委副書記、副董事長、總裁王曙光，試圖勾勒出創(chuàng)業(yè)板服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的“新范式”。

　　在王曙光看來，本次改革是加快建設(shè)金融強國的重要實踐，制度包容性的突破將成為資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵一躍。

　　包容性突破：第四套標準精準咬合新興產(chǎn)業(yè)成長曲線

　　創(chuàng)業(yè)板此次改革在包容性上邁出關(guān)鍵一步，增設(shè)第四套上市標準，為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)量身打造了更精準的金融服務(wù)通道。王曙光評價道，第四套上市標準的核心亮點在于突破傳統(tǒng)財務(wù)指標束縛，首次將收入增速和研發(fā)投入強度納入創(chuàng)業(yè)板上市標準核心指標，使那些處于技術(shù)突破前夜的成長性、創(chuàng)新性企業(yè)，獲得了與自身發(fā)展階段精準咬合、與創(chuàng)新規(guī)律深度適配的上市通道�！皩τ趶V大新興領(lǐng)域企業(yè)而言，這不僅是‘鞋子更合腳’的便利，更是創(chuàng)新價值被市場發(fā)現(xiàn)、成長潛力被資本賦能的制度性突破，有力推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加速融合�！蓖跏锕獗硎�。

　　具體來看，第四套標準包含兩項細化指標。其一為“預(yù)計市值不低于30億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近三年營收復(fù)合增長率不低于30%”，主要適用于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)，側(cè)重考察企業(yè)的成長能力；其二為“預(yù)計市值不低于40億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計研發(fā)投入不低于1億元且占營收比例不低于15%”，主要適用于未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)，突出企業(yè)的創(chuàng)新屬性。這一設(shè)計與科創(chuàng)板相關(guān)上市標準在指標設(shè)置、適用行業(yè)范圍、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等方面形成有效區(qū)分——科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，重點服務(wù)開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板第四套標準則側(cè)重于前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，兩者錯位發(fā)展、優(yōu)勢互補，共同擴大資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的覆蓋面。

　　近年來，我國新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，這些企業(yè)普遍具有前期投入大、收入起點低、價值躍升快等特點，亟需資本市場提供更高效、更匹配的金融支持。數(shù)據(jù)顯示，2026年1月創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)大普微電子已獲批注冊，第二家未盈利企業(yè)粵芯半導(dǎo)體也已獲得受理，改革實踐已先行先試、逐步鋪開。

　　王曙光表示，中金公司將切實履行好“篩選者”與“賦能者”的雙重職責(zé)，“一方面，精準把握政策導(dǎo)向，對于收入規(guī)模不大但成長性突出、創(chuàng)新屬性鮮明的企業(yè)，主動做好政策解讀與宣傳引導(dǎo)，幫助其吃透、用足新的上市標準；另一方面，從嚴落實輔導(dǎo)核查與規(guī)范要求，在板塊定位、財務(wù)真實性、未來發(fā)展前景等方面做好核查把關(guān)，加快推動符合第四套上市標準的優(yōu)質(zhì)企業(yè)啟動申報工作。”

　　本次改革還明確提出積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，釋放了以資本活水澆灌消費行業(yè)、穩(wěn)定國內(nèi)需求增長的政策暖意。

　　對此，王曙光認為，優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)通常研發(fā)投入高、攜帶較強科技基因，是技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)科技變革的“星星之火”，需要借助資本市場引入權(quán)益風(fēng)險資本持續(xù)支撐技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新迭代；新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)則是高質(zhì)量消費供給的重要載體，對拉動消費需求、暢通國民經(jīng)濟循環(huán)具有重要意義。他表示，中金公司將持續(xù)發(fā)揮“產(chǎn)業(yè)投行”優(yōu)勢，圍繞消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈挖掘亮點企業(yè)，同時做好優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)的“創(chuàng)業(yè)伙伴”和“長期合伙人”，提供全周期、伴隨式金融服務(wù)，用足用好第四套上市標準等制度紅利。

　　機制創(chuàng)新：地方政府推送與預(yù)先審閱雙輪驅(qū)動精準識優(yōu)

　　如何挖掘和識別優(yōu)質(zhì)企業(yè)一直是IPO保薦和審核的重要命題，本次創(chuàng)業(yè)板改革在審核機制端同步推出兩項制度創(chuàng)新——試點地方政府推送擬上市企業(yè)信息與建立IPO預(yù)先審閱機制，雙管齊下提升審核效率的同時為創(chuàng)新企業(yè)信息安全筑牢防線。

　　王曙光對此評價道，試點由地方政府推送擬上市企業(yè)信息是推動有效市場和有為政府更好結(jié)合的生動實踐，“地方政府可以充分發(fā)揮屬地管理的信息優(yōu)勢，將產(chǎn)業(yè)洞察與證券監(jiān)管專業(yè)判斷有機銜接，構(gòu)建起協(xié)同高效的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)現(xiàn)機制，有助于更好地挖掘當?shù)亍�隱形冠軍’和行業(yè)潛力新秀，實現(xiàn)資本市場對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的精準服務(wù)�！�

　　根據(jù)制度安排，該項試點的適用范圍為已申請發(fā)行上市輔導(dǎo)備案、擬按照創(chuàng)業(yè)板第三套或第四套上市標準申報的企業(yè)，企業(yè)須滿足在當?shù)刈�冊并持續(xù)經(jīng)營不少于3年、符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向、不存在財務(wù)造假等嚴重違法行為等條件。各城市人民政府負責(zé)本地區(qū)企業(yè)信息推送工作，省級人民政府負責(zé)省屬國有企業(yè)信息推送工作。

　　關(guān)鍵的制度設(shè)計在于，地方政府推送信息僅作為審核注冊的參考，不作為企業(yè)發(fā)行上市的必備程序，證監(jiān)會和深交所將嚴格依照企業(yè)發(fā)行上市規(guī)定條件和程序履行審核注冊職責(zé)。證監(jiān)會、深交所同時明確，地方政府不得設(shè)置推送企業(yè)信息任務(wù)目標，不得強制下級政府推送，不得要求企業(yè)將政府推送信息作為發(fā)行上市必備手續(xù)。

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長、博雅特聘教授田軒此前在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出，地方政府熟悉本地產(chǎn)業(yè)生態(tài)與發(fā)展?jié)摿�，可精準識別符合國家戰(zhàn)略方向、成長性突出的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，推送的信息可作為審核注冊參考，幫助監(jiān)管部門更全面掌握企業(yè)情況，提升審核效率與質(zhì)量，同時該機制并非上市必備程序，平衡了政府引導(dǎo)與市場自主之間的關(guān)系。

　　另一項重要制度創(chuàng)新是IPO預(yù)先審閱機制的正式落地。

　　此次創(chuàng)業(yè)板借鑒境外成熟市場和科創(chuàng)板“1+6”改革經(jīng)驗，針對創(chuàng)新能力突出或符合特定情形的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，在因過早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計劃可能對其生產(chǎn)經(jīng)營等造成重大不利影響時，可申請預(yù)先審閱。預(yù)先審閱階段申請文件、審閱過程、審閱結(jié)果等均不對外公開，待正式申報時再披露預(yù)先審閱階段的問詢和回復(fù)文件。王曙光指出，預(yù)先審閱這一制度在平衡信息披露與企業(yè)保密需求方面具有獨特的制度價值，“能夠有效平滑上市審核階段‘聚光燈效應(yīng)’對部分企業(yè)的經(jīng)營擾動。本次創(chuàng)業(yè)板推出IPO預(yù)先審閱機制，擴大了其板塊適用范圍，并豐富了適用情形，推動覆蓋更多新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)的商業(yè)秘密保護需求，讓那些掌握核心商業(yè)秘密、處于激烈競爭前沿的企業(yè)，能夠‘安心申報、從容應(yīng)答’，既守住信息披露的底線，又守住商業(yè)秘密的防線，讓好企業(yè)更快、更穩(wěn)、更安全地走進資本市場。”

　　需要強調(diào)的是，預(yù)先審閱不是替代正式審核，交易所的審核標準和信息披露要求均不會降低。無論企業(yè)是否經(jīng)過預(yù)先審閱，提交正式發(fā)行上市申請后，深交所都將嚴格遵循現(xiàn)有規(guī)則、程序和時限要求開展審核工作。對于招股說明書中涉及國家秘密或商業(yè)秘密等敏感信息的，證監(jiān)會和深交所仍將依規(guī)支持企業(yè)用好現(xiàn)有的信息披露豁免和暫緩制度。

　　投融資協(xié)調(diào)：定價優(yōu)化與交易升級重塑市場生態(tài)

　　投資端改革是本次創(chuàng)業(yè)板改革健全投資和融資相協(xié)調(diào)資本市場功能的重要一環(huán)，新股發(fā)行定價機制優(yōu)化、交易制度升級與再融資靈活性提升共同構(gòu)成了投融資協(xié)調(diào)發(fā)展的制度組合拳。

　　對此，王曙光評價道，本次對發(fā)行定價機制的優(yōu)化舉措進一步強化了發(fā)行定價過程中的數(shù)量差異原則，有利于提高IPO定價和發(fā)行效率，塑造更加理性的定價生態(tài)。改革明確創(chuàng)業(yè)板統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價剔除比例，有利于強化對網(wǎng)下報價行為的市場化約束；同時允許發(fā)行人和承銷商自主約定向長期投資者配售更多數(shù)量的股份，試點提高鎖定比例更高、鎖定期限更長的網(wǎng)下投資機構(gòu)配售比例，提升戰(zhàn)略配售比例上限�！斑@一系列安排能夠有效激勵網(wǎng)下投資者投入更多研究資源進行定價，同時伴隨企業(yè)長期發(fā)展，持續(xù)發(fā)揮IPO‘定價錨’和上市后‘穩(wěn)定器’作用，引導(dǎo)戰(zhàn)略投資者踐行長期價值投資理念，積極參與公司治理�！�

　　在投資端改革維度上，創(chuàng)業(yè)板同步引入做市商制度、將協(xié)議大宗交易調(diào)整為實時成交確認、擴展盤后固定價格交易品種范圍至創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF，并允許基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF、將創(chuàng)業(yè)板ETF納入基金通平臺轉(zhuǎn)讓。

　　王曙光認為，這是一次精準補短板、強韌性、引長線資金的系統(tǒng)性制度升級，“做市商制度的引入和協(xié)議大宗交易的實時成交確認，對完善多層次交易機制、提升市場運行質(zhì)量、增強股票流動性與定價效率、平抑市場波動，具有較大意義，將進一步增強創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新成長企業(yè)的融資吸引力與資本市場整體韌性�！痹谌谫Y端，再融資儲架發(fā)行制度的正式落地允許“一次注冊、多次發(fā)行”，使企業(yè)能夠根據(jù)自身發(fā)展階段、研發(fā)進度及市場環(huán)境靈活確定發(fā)行時點；再融資簡易程序進一步優(yōu)化，明確上市公司可通過臨時股東會授權(quán)實施，并適度提高融資額度上限，顯著提升了簡易程序的可及性和實用性。

　　談及企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的實際獲得感，王曙光結(jié)合中金公司近年來申報及擬申報的創(chuàng)業(yè)板項目實踐表示，創(chuàng)業(yè)板上市的吸引力體現(xiàn)在多個維度。一是審核節(jié)奏更加緊湊，審核周期更加穩(wěn)定，注冊銜接更加順暢，不少企業(yè)從申報到完成過會僅需一年左右，有效降低了企業(yè)IPO的時間成本與不確定性。二是審核問詢更聚焦、信息披露更精準，堅持以信息披露為核心，問詢問題更具針對性，直擊關(guān)鍵風(fēng)險與核心價值，同時注重平衡發(fā)行人商業(yè)秘密保護。三是行業(yè)包容性更強、業(yè)態(tài)覆蓋范圍更廣，不僅鼓勵成長型、創(chuàng)新型企業(yè)，也積極容納轉(zhuǎn)型升級企業(yè)，支持消費等成熟行業(yè)中與新業(yè)態(tài)、新模式融合的企業(yè)上市。四是估值水平合理，市場流動性較強，創(chuàng)業(yè)板已聚集較多高成長創(chuàng)新企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，相較于港股等境外市場整體估值水平更高、交易活躍度更強、市場深度更足，為企業(yè)融資和股東退出提供堅實支撐。

　　展望未來，王曙光表示，中金公司將持續(xù)心懷“國之大者”，將服務(wù)國家戰(zhàn)略作為投行業(yè)務(wù)的根本遵循，聚焦未來科技前沿領(lǐng)域和新質(zhì)生產(chǎn)力，深度挖掘并助力更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)依托創(chuàng)業(yè)板資本市場做強做優(yōu)，為加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力、服務(wù)中國式現(xiàn)代化建設(shè)貢獻專業(yè)力量。