投資小紅書(shū)-第280期

　　過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)如果不是翻開(kāi)歷史，投資者很難想象：在短短幾個(gè)月內(nèi)，一種炙手可熱的商品價(jià)格會(huì)從每株3萬(wàn)美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。

　　人類(lèi)的本性都存在慕強(qiáng)，普通投資者容易被流行風(fēng)向所吸引，但如果不問(wèn)利潤(rùn)來(lái)自何方，那么直沖云霄的價(jià)格和令人艷羨的利潤(rùn)可能都會(huì)成為致命“絞索”。投資大師們不是因?yàn)樘煨员Ｊ�，而是因�(yàn)橛幸庾R(shí)地搜集足夠多的反面案例，明白跟風(fēng)投資背后的重大風(fēng)險(xiǎn)，才提出“不懂不做”，堅(jiān)持不被流行的風(fēng)向吸引，從而避免不可逆的傷害。

　　有人會(huì)說(shuō)，為何不去利用一場(chǎng)泡沫？追逐泡沫所帶來(lái)的財(cái)富看似很輕松，實(shí)則是天下最危險(xiǎn)的事。這是因?yàn)榕菽�的破裂往往是迅速而決絕，幾乎無(wú)人可以全身而退。投資者須謹(jǐn)記巴菲特所說(shuō)的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開(kāi)座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來(lái)跟你做交易才行�！�

　　盡管整體的金融泡沫非常少見(jiàn)，但局部性的金融泡沫時(shí)有發(fā)生。然而，如果從歷史的眼光來(lái)看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場(chǎng)泡沫無(wú)論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結(jié)局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會(huì)喪失紙面利潤(rùn)，而且會(huì)喪失自己的本金，那些通過(guò)借貸來(lái)參與泡沫的投資者更是陷入負(fù)債深淵。

　　在金融投資中，流動(dòng)性會(huì)在你最需要的時(shí)刻消失。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來(lái)的后果卻會(huì)成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢(qián)之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性。

　　泡沫之下潛藏“絞索”

　　人性的瘋狂超出想象，一株本來(lái)沒(méi)什么價(jià)值的郁金香球莖到1636年時(shí)價(jià)格相當(dāng)于現(xiàn)在2.5萬(wàn)至3萬(wàn)美元，相當(dāng)于“一駕新馬車(chē)、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。

　　“不論貴族還是平民，或是農(nóng)民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買(mǎi)郁金香。從上至下的各個(gè)階級(jí)都把財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)再投進(jìn)郁金香市場(chǎng)中。房屋和土地被賤賣(mài)以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場(chǎng)上被低價(jià)出售。外國(guó)人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢(qián)從四面八方涌入荷蘭�！辈闋査�.麥凱在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書(shū)中描述道。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，價(jià)格的每輪高漲都會(huì)吸引更多的投機(jī)者加入。與此同時(shí)，這也仿佛證明了價(jià)格的合理性，為價(jià)格的進(jìn)一步上漲打開(kāi)空間。

　　1637年，這場(chǎng)泡沫走向尾聲，已經(jīng)醒悟的人和焦慮不安的人開(kāi)始脫身，沒(méi)有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌，價(jià)格迎來(lái)斷崖式的跌落。要知道那些投機(jī)者中的一大部分還是用抵押財(cái)產(chǎn)的貸款購(gòu)買(mǎi)郁金香的，他們要面臨突如其來(lái)的財(cái)產(chǎn)剝奪甚至破產(chǎn)。

　　麥凱說(shuō)，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產(chǎn)，陷入萬(wàn)劫不復(fù)境界，這場(chǎng)災(zāi)難之后，人們極端痛苦，互相指責(zé)，到處尋找替罪羊，但這場(chǎng)災(zāi)難的真正原因是大眾狂熱和對(duì)金融規(guī)律的無(wú)知。

　　所有的金融泡沫都暗含了歸零風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)金融歷史的輕視導(dǎo)致了泡沫一次又一次上演，人類(lèi)不斷重溫教訓(xùn)。投資大師們對(duì)“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。

　　在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬(wàn)鎊，這筆錢(qián)大概相當(dāng)于今天的300萬(wàn)美元，由此留下了牛頓的那句名言，時(shí)常被人說(shuō)起，用以提醒股市的風(fēng)險(xiǎn)——“我能算出天體的運(yùn)行規(guī)律，卻無(wú)法預(yù)測(cè)人類(lèi)的瘋狂”。

　　人們很難在金融泡沫中致富，這是因?yàn)槿诵噪y改，所有的人都不想錯(cuò)過(guò)發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，想要等到最后一刻才撤離市場(chǎng)，然而此時(shí)已經(jīng)來(lái)不及了。

　　追逐泡沫是踏上財(cái)富的不歸路，巴菲特對(duì)此有清醒的分析�！八麄兠髅髦�道，在舞會(huì)逗留的時(shí)間越久，南瓜馬車(chē)和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì)的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來(lái)臨的前一秒離場(chǎng)。問(wèn)題來(lái)了：舞會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的時(shí)鐘沒(méi)有指針！”

　　投機(jī)看似天下最為容易的事，實(shí)則是最危險(xiǎn)的事�？傆幸桓�針在等待著每個(gè)泡沫，當(dāng)二者相遇的時(shí)候，新一波投資者會(huì)再次重溫老教訓(xùn)。

　　任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風(fēng)險(xiǎn)，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結(jié)果可能依然為零，再大的基數(shù)乘以零依然是零。

　　這就是重陽(yáng)投資創(chuàng)始人裘國(guó)根曾說(shuō)過(guò)的，運(yùn)用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉(cāng)或出局的可能，投資就變成了危險(xiǎn)的“俄羅斯輪盤(pán)賭”。

　　在任何一項(xiàng)投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的概率有多小，如果無(wú)視這種可能繼續(xù)投資，資金歸零的可能性就會(huì)不斷攀升，早晚有一天，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限擴(kuò)大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒(méi)有人能夠逃得了這一切。

　　比賺錢(qián)更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們?cè)谶^(guò)去幾十年中從來(lái)不會(huì)被熱點(diǎn)誘惑，從來(lái)不背離自己投資原則的原因。他們不是對(duì)新事物反應(yīng)遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人生。

　　盡管外圍風(fēng)高浪急，但中國(guó)股市中的明星企業(yè)近期卻不斷創(chuàng)出歷史新高，其中既有人工智能、新能源等新興企業(yè)，也有基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備等傳統(tǒng)企業(yè)。

　　在寧德時(shí)代（300750）、中際旭創(chuàng)（300308）等明星企業(yè)的帶動(dòng)下，A股“昂首向前”，創(chuàng)業(yè)板指更是刷新近11年新高。一家家明星企業(yè)如同一顆顆明珠，人們?nèi)菀滓谎劭匆?jiàn)其璀璨，如橫空出世的張雪機(jī)車(chē)、獨(dú)步全球的寧德時(shí)代。但成就這些企業(yè)的背后卻是中國(guó)的產(chǎn)業(yè)集群、消費(fèi)市場(chǎng)、工程師團(tuán)隊(duì)等系統(tǒng)性因素，這些系統(tǒng)性因素決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的韌性。

　　越是動(dòng)蕩的環(huán)境，穩(wěn)定資產(chǎn)的魅力越是彰顯，人民幣對(duì)美元匯率近期升破6.8，創(chuàng)三年新高。全球資金都在尋找“HALO”資產(chǎn)(重資產(chǎn)、低顛覆)，而A股正因大國(guó)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)紅利等而遍布此類(lèi)“HALO”資產(chǎn)。

　　股票短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期卻是稱(chēng)重機(jī)。A股的估值和股息率位于合理位置，切莫因?yàn)橥鈬�的風(fēng)高浪急而放棄自己的籌碼，抱緊巴菲特式的高回報(bào)公司才是長(zhǎng)期投資收益的來(lái)源。

　　“世界工廠”的地位難以撼動(dòng)

　　在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，中國(guó)“世界工廠”的地位難以撼動(dòng)，并不是其他國(guó)家造不出相關(guān)產(chǎn)品，而是難以用同樣的成本制造出相同的產(chǎn)品。在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，中國(guó)供應(yīng)鏈極致的成本控制能力，如同“黑洞”一樣形成強(qiáng)大的吸附力，使其“世界工廠”的地位難以被轉(zhuǎn)移到其他地方。

　　3月28日，中國(guó)摩托車(chē)制造商張雪機(jī)車(chē)首次在世界超級(jí)摩托車(chē)錦標(biāo)賽中實(shí)現(xiàn)雙回合奪冠，終結(jié)了杜卡迪、雅馬哈等國(guó)際品牌對(duì)SSP組別長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的壟斷。更令人震撼的是價(jià)格對(duì)比：這輛賽道版摩托車(chē)的民用版本820RR全國(guó)統(tǒng)一售價(jià)僅為43800元，而同樣大馬力配置的進(jìn)口機(jī)車(chē)售價(jià)普遍超過(guò)12萬(wàn)元。

　　張雪機(jī)車(chē)橫空出世的背后是中國(guó)的產(chǎn)業(yè)集群。支撐這種極強(qiáng)的成本控制能力的背后是一整套供應(yīng)鏈體系。所謂的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，是指如果一個(gè)產(chǎn)品有1000個(gè)零部件，我們就能在周?chē)�找�?00個(gè)，不需要為每一個(gè)零部件開(kāi)模生產(chǎn)，找到現(xiàn)在的供應(yīng)商就可以實(shí)現(xiàn)。同一區(qū)域的產(chǎn)業(yè)上下游形成產(chǎn)業(yè)集群，它們共同進(jìn)化，具備極致的成本控制能力和產(chǎn)品迭代升級(jí)能力，這是中國(guó)制造強(qiáng)大的秘密。

　　以張雪機(jī)車(chē)為例，重慶之所以成為其制造基地，并非重慶提供了多少資金補(bǔ)貼。張雪曾坦言，他2013年只身赴渝時(shí)，在一個(gè)摩配市場(chǎng)就能配齊一輛摩托車(chē)的全部配件。重慶聚集了40多家整車(chē)企業(yè)和400多家零部件供應(yīng)商，本地配套率超過(guò)90%。

　　這種地理上的產(chǎn)業(yè)集群一旦形成，就極具全球競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)的上下游會(huì)共同演進(jìn)、互相強(qiáng)化。邁克爾.波特在《國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》中表示，當(dāng)產(chǎn)業(yè)集群形成時(shí)，一個(gè)國(guó)家無(wú)論在最終產(chǎn)品、生產(chǎn)設(shè)備、上游供應(yīng)及售后服務(wù)方面都會(huì)有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　同樣，以一把鋼卷尺為例，河南省商丘市虞城縣稍崗鎮(zhèn)生產(chǎn)了全國(guó)超過(guò)85%、全世界超過(guò)一半的鋼卷尺。外交學(xué)院施展教授在調(diào)查中寫(xiě)道：雖然鋼卷尺的技術(shù)含量不高，但要用2元的成本生產(chǎn)出5米長(zhǎng)的鋼卷尺，這不是“技術(shù)含量不高”能解釋的。

　　新興行業(yè)勇立“潮頭”的秘密

　　中國(guó)的無(wú)人機(jī)、機(jī)器人、新能源、創(chuàng)新藥等新興企業(yè)在全球都具有相當(dāng)強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，其背后是中國(guó)龐大的市場(chǎng)、資源、工程師等優(yōu)勢(shì)做支撐。

　　事實(shí)上，在這場(chǎng)圍繞產(chǎn)業(yè)革命“潮頭”位置的競(jìng)賽中，有一個(gè)越來(lái)越明顯的趨勢(shì)，那就是賽場(chǎng)上的玩家越來(lái)越少了。在普遍對(duì)規(guī)模效應(yīng)和資源優(yōu)勢(shì)更為依賴(lài)的新興產(chǎn)業(yè)方面，如人工智能、新一代通信、新能源產(chǎn)業(yè)，西歐國(guó)家和日韓等中型經(jīng)濟(jì)體逐漸力不從心，不得不退居附屬性地位。

　　以人工智能大模型公司為例，單說(shuō)ChatGPT，每天的耗電量已超過(guò)50萬(wàn)千瓦時(shí)，相當(dāng)于1.7萬(wàn)個(gè)美國(guó)家庭的能耗，這還只是起步階段。如果人工智能開(kāi)始大規(guī)模落地，用電量可能會(huì)大大超出人們的想象。

　　電力、基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施。以電力為例，2025年我國(guó)全年全社會(huì)用電量突破10萬(wàn)億千瓦時(shí)，規(guī)模繼續(xù)保持世界第一。從全球維度看，中國(guó)一年的用電量相當(dāng)于美國(guó)的兩倍多，超過(guò)歐盟、俄羅斯、印度、日本2024年用電量的總和。從歷史維度看，10萬(wàn)億千瓦時(shí)是我國(guó)2015年全年用電量的約2倍。

　　供應(yīng)鏈的強(qiáng)度也決定了新興產(chǎn)業(yè)的高度，比如很多復(fù)雜的電子產(chǎn)品需要上百家，甚至上千家工廠作為配套，從而形成一個(gè)龐大、復(fù)雜的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)《中國(guó)與全球產(chǎn)業(yè)鏈》一書(shū)，中國(guó)在八成以上高中心度產(chǎn)品出口上享有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)鏈呈現(xiàn)較高韌性。2017—2018年，全球共貿(mào)易3556種中間品，中國(guó)在其中2247種上出口規(guī)模位列全球前三；全球貿(mào)易858種高中心度產(chǎn)品，中國(guó)在其中693種上出口規(guī)模位列全球前三(其中444種在2017和2018年均排名第一)。

　　有一本記錄中國(guó)光伏行業(yè)發(fā)展歷程的書(shū)叫《大國(guó)光伏》。該書(shū)的作者有個(gè)總結(jié)：每個(gè)國(guó)家的光伏行業(yè)都有自己的基因，美國(guó)的新能源問(wèn)題常被政治化，德國(guó)的政策與反核運(yùn)動(dòng)有關(guān)，而日本專(zhuān)注于能源自給，沒(méi)怎么考慮過(guò)國(guó)際市場(chǎng)。中國(guó)的新能源行業(yè)跟這些國(guó)家都不一樣。第一，中國(guó)新能源行業(yè)有強(qiáng)大的制造基因。中國(guó)企業(yè)最看重的不是討論，而是怎么用低成本把產(chǎn)品做出來(lái)、做好。第二，中國(guó)的新能源行業(yè)從一開(kāi)始就走向了國(guó)際市場(chǎng)，盡管經(jīng)歷了歐美的反傾銷(xiāo)，但中國(guó)光伏行業(yè)始終沒(méi)有放棄全球市場(chǎng)。