5月13日，A股市場(chǎng)迎來(lái)里程碑事件：創(chuàng)業(yè)板指突破2015年4037.96點(diǎn)歷史峰值，站上歷史新高，收盤(pán)報(bào)4038.33點(diǎn)。這一熟悉的點(diǎn)位，瞬間將人們的記憶拉回十一年前——那場(chǎng)由杠桿與欲望點(diǎn)燃的狂歡，以及隨之而來(lái)的慘烈崩塌，成為一代股民心中難以磨滅的印記。

　　然而，市場(chǎng)不有別于2015年的“杠桿泡沫�！�，而是新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)、業(yè)績(jī)硬核支撐、機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)牛。兩輪行情在驅(qū)動(dòng)邏輯、估值、資金、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，存在本質(zhì)分野。

　　老股民回憶風(fēng)云激蕩的2015年

　　2014年底前，創(chuàng)業(yè)板在多數(shù)股民眼中仍是“小眾賽道”，老王回憶，他和身邊股友多重倉(cāng)主板藍(lán)籌，覺(jué)得創(chuàng)業(yè)板多是小公司、講故事，市盈率高得離譜，避之不及。彼時(shí)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)僅1400多點(diǎn)，無(wú)人問(wèn)津，市場(chǎng)主流資金仍扎堆銀行、券商等權(quán)重股。

　　轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2015年開(kāi)春，“互聯(lián)網(wǎng)+”被寫(xiě)入政府工作報(bào)告，疊加央行降息釋放的流動(dòng)性，創(chuàng)業(yè)板一夜之間迎來(lái)風(fēng)口。

　　老王說(shuō)，短短一個(gè)月，銀之杰（300085）、東方財(cái)富（300059）等互聯(lián)網(wǎng)金融股連拉漲停，身邊不少股友轉(zhuǎn)頭投身創(chuàng)業(yè)板，半個(gè)月收益就達(dá)50%。“看著別人賬戶天天飄紅，自己守的藍(lán)籌紋絲不動(dòng)，沒(méi)人能扛住這種誘惑�！崩贤鯖_了進(jìn)去。

　　當(dāng)年3月至5月，創(chuàng)業(yè)板徹底陷入癲狂。指數(shù)從1500點(diǎn)一路狂奔至4037.96點(diǎn)，半年漲幅174.36%%。全通教育（300359）股價(jià)飆至300多元，市盈率超700倍；樂(lè)視網(wǎng)憑借“生態(tài)化反”的故事，市值站上1450億；暴風(fēng)科技上市后連拉29個(gè)漲停，累計(jì)漲幅達(dá)45倍。

　　“沒(méi)人談業(yè)績(jī)，只談‘市夢(mèng)率’，只要故事夠宏大，股價(jià)就能無(wú)上限�！崩贤跽f(shuō)，“身處那種氛圍里，人人都覺(jué)得自己是股神，滿腦子都是‘再賺一年就退休’的幻想�！�

　　狂熱之下，杠桿成了推波助瀾的工具。場(chǎng)外配資泛濫，1:3、1:5甚至1:10的杠桿隨處可見(jiàn)，所有人都沉浸在貪婪中。

　　“杠桿�！钡谋浪�

　　6月15日，潛伏已久的風(fēng)險(xiǎn)終究開(kāi)始釋放，牛市拐點(diǎn)悄然而至：創(chuàng)業(yè)板重挫5%，次日再度延續(xù)暴跌走勢(shì)。

　　身處行情余溫中的老王，絲毫沒(méi)有嗅到風(fēng)險(xiǎn)氣息。老王認(rèn)定，“抄底時(shí)機(jī)成熟，市場(chǎng)恐怕要迎來(lái)風(fēng)格切換了�！�

　　他的短期直覺(jué)沒(méi)有錯(cuò)，進(jìn)場(chǎng)次日，大盤(pán)止跌企穩(wěn)、震蕩反彈，創(chuàng)業(yè)板單日漲幅超4%。

　　但行情并未如老王所愿反轉(zhuǎn)走強(qiáng)。自6月17日開(kāi)始，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟連續(xù)殺跌模式，短短十幾個(gè)交易日，累計(jì)跌幅超過(guò)30%。曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的樂(lè)視網(wǎng)、全通教育等創(chuàng)業(yè)板明星標(biāo)的接連隕落，昔日資本神話轟然破滅，最終只剩一地雞毛。

　　“（券商）利息要8個(gè)多點(diǎn)，那是我人生第一次動(dòng)用融資炒股�！�

　　市場(chǎng)持續(xù)下探，身邊不少人還在抱有反彈幻想�！斑�能跌多少？”彼時(shí)，老王“毅然”向券商融資加杠桿加倉(cāng)，試圖攤薄成本、博弈反轉(zhuǎn)。

　　誰(shuí)知第二個(gè)交易日，便遭遇了千股跌停的慘烈盤(pán)面，“再跌幾個(gè)點(diǎn)，賬戶就會(huì)被券商強(qiáng)制平倉(cāng)。”

　　往后一段時(shí)日，創(chuàng)業(yè)板始終震蕩走弱、跌多漲少。為了不被平倉(cāng)出局，只要盤(pán)中出現(xiàn)小幅反彈，老王只能無(wú)奈忍痛割肉減倉(cāng)。

　　經(jīng)歷這場(chǎng)刻骨銘心的虧損教訓(xùn)后，老王從此再也不敢觸碰融資杠桿，甚至很長(zhǎng)一段時(shí)間，都沒(méi)有勇氣打開(kāi)股票交易軟件。

　　11年后已是“兩種邏輯”

　　時(shí)隔十一年，創(chuàng)業(yè)板再度站上歷史新高，指數(shù)點(diǎn)位與2015年高點(diǎn)近乎重合，卻早已物是人非、投資邏輯徹底重構(gòu)。

　　當(dāng)年靠題材炒作、概念敘事與場(chǎng)外杠桿催生的泡沫牛市已然落幕；如今新高的背后，是硬核科技崛起、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)支撐。

　　對(duì)于老王這一代親歷完整牛熊輪回的老股民來(lái)說(shuō)，看似相近的指數(shù)點(diǎn)位，早已是截然不同的市場(chǎng)生態(tài)。

　　歷經(jīng)十載變遷，創(chuàng)業(yè)板行業(yè)結(jié)構(gòu)完成徹底迭代，新能源、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥三大硬核賽道成為核心支柱。寧德時(shí)代（300750）、中際旭創(chuàng)（300308）、邁瑞醫(yī)療（300760）等千億市值龍頭，穩(wěn)居全球產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵席位，依靠實(shí)打?qū)嵉募夹g(shù)壁壘和持續(xù)盈利增長(zhǎng)站穩(wěn)腳跟。

　　數(shù)據(jù)顯示，2025年創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.56%，整體研發(fā)投入超2200億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與技術(shù)創(chuàng)新形成雙輪驅(qū)動(dòng)，徹底告別了單純“講故事”的炒作時(shí)代。市場(chǎng)估值也回歸理性，平均市盈率較2015年100倍以上大幅回落，過(guò)往泡沫風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。

　　在資金結(jié)構(gòu)與監(jiān)管規(guī)則上，兩輪行情更是天壤之別。2015年散戶主導(dǎo)市場(chǎng)、杠桿無(wú)序泛濫，行情暴漲暴跌、波動(dòng)劇烈，財(cái)富起落轉(zhuǎn)瞬即逝；如今公募、社保、外資等長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)資金成為市場(chǎng)主力，投資風(fēng)格趨于理性，市場(chǎng)波動(dòng)顯著收斂。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)監(jiān)管體系持續(xù)完善，注冊(cè)制全面落地、退市新規(guī)嚴(yán)格執(zhí)行，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制常態(tài)化，場(chǎng)外配資亂象被徹底整治，A股也從早期野蠻生長(zhǎng)，邁入規(guī)范成熟的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

　　不變的是，資本市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有永恒的狂歡。歷經(jīng)26載股海浮沉，老王深有體會(huì)：敬畏風(fēng)險(xiǎn)不盲從，堅(jiān)守價(jià)值不投機(jī)，才是投資者穿越周期、安穩(wěn)前行的根本。