國金證券股份有限公司張真楨近期對太辰光（300570）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《光連接器件領(lǐng)軍，CPO交換機核心標的》，首次覆蓋太辰光給予買(mǎi)入評級，目標價(jià)132.3元。

　　太辰光

　　投資邏輯：

　　綁定全球光纖龍頭康寧，進(jìn)入北美大廠(chǎng)供應鏈：公司是國內光纖連接器領(lǐng)軍，康寧占公司收入比重的70%�？祵幍南掠慰蛻�(hù)包括英偉達、微軟等，公司通過(guò)康寧間接供應北美客戶(hù)。我們估算太辰光收入約占康寧光通信業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本的12%。根據康寧1Q25業(yè)績(jì)會(huì )，我們計算得1Q25康寧光通信企業(yè)網(wǎng)絡(luò )產(chǎn)品2024-27年收入CAGR的指引為18%，對比4Q24的指引提升6pct，體現下游需求旺盛。

　　主營(yíng)產(chǎn)品MPO進(jìn)入上行周期，公司具備客戶(hù)、供應鏈端優(yōu)勢：MPO具備量?jì)r(jià)齊升的邏輯。1)GPU大規模集群帶來(lái)組網(wǎng)架構升級，MPO用量增加。我們測算GB200NVL72三層網(wǎng)絡(luò )架構中單GPU對應MPO價(jià)值量$192，兩層網(wǎng)絡(luò )則對應$128。2)傳輸速率提升帶來(lái)MPO芯數增加，單價(jià)提升。我們測算當使用Quantum-X800高容量交換機時(shí)，800G、1.6T端口數量增加，GB200NVL72三層網(wǎng)絡(luò )架構中單GPU對應MPO價(jià)值量達$381。MPO行業(yè)競爭格局較分散，太辰光的優(yōu)勢在于：與康寧緊密合作，進(jìn)入北美大廠(chǎng)供應鏈；同時(shí)布局上游MT插芯，提高盈利能力。公司1Q25毛利率42%，行業(yè)內領(lǐng)先。2025年4月/5月廣東省光纜出口金額同比增長(cháng)了96%/47%，可作為公司MPO產(chǎn)品景氣度跟蹤指標，我們看好公司2Q25收入同比高增。

　　 MPO市場(chǎng)伴隨CPO、OIO技術(shù)方案的演進(jìn)而不斷擴容，公司可配套產(chǎn)品也持續拓展：伴隨傳輸速率的提升，CPO方案有望替代可插拔光模塊方案、OIO方案有望替代柜內銅連接。技術(shù)方案的演進(jìn)利好MPO行業(yè)：1)從量看，CPO使得MPO從交換機機外向交換機機內滲透、OIO使得MPO從服務(wù)器機柜外向機柜內滲透，MPO用量大幅提升。2)從競爭格局看，MPO從交換機機外的標準件，變成配套交換機廠(chǎng)商、芯片廠(chǎng)商的定制件，準入門(mén)檻提升、競爭格局優(yōu)化。

　　我們認為正是MPO在技術(shù)迭代中所體現的韌性，帶來(lái)MPO產(chǎn)業(yè)鏈內公司更高的估值。公司通過(guò)康寧率先進(jìn)入英偉達CPO供應鏈，并且在MPO主營(yíng)產(chǎn)品之外，還新增配套了保偏MPO、Shufflebox等產(chǎn)品，可配套價(jià)值量不斷提升，有望受益于CPO/OIO的滲透。

　　盈利預測、估值和評級

　　我們預計公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為20.11億元(+46%)、28.11億元(+40%)、38.50億元(+37%)；預計歸母凈利潤分別為4.30億元(+65%)、6.23億元(+45%)、8.51億元(+37%)；對應EPS分別為1.89、2.74、3.75元。我們給予公司2025年70倍PE，對應6個(gè)月目標價(jià)為132.30元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　單一大客戶(hù)依賴(lài)風(fēng)險、中美關(guān)稅摩擦風(fēng)險、CPO交換機滲透率不及預期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、匯率波動(dòng)風(fēng)險、大股東減持風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有9家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為99.01。