中國銀河（601881）證券股份有限公司華立,孫雪琪近期對紫金礦業(yè)（601899）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《收購Raygorodok金礦，強化中亞資源布局》，給予紫金礦業(yè)買(mǎi)入評級。

　　紫金礦業(yè)

　　摘要：

　　事件：6月30日公司發(fā)布公告，旗下紫金黃金國際及其新加坡金哈礦業(yè)公司，擬以12億美元的價(jià)格(對價(jià)按目標公司于2025年9月30日基準日“無(wú)現金、無(wú)負債”原則厘定，最終于基準日據實(shí)調整)，收購哈薩克斯坦Raygorodok金礦項目100%權益。

　　 RG金礦資源量豐富，開(kāi)發(fā)前景較高。RG金礦位于哈薩克斯坦北部的阿克莫拉州(Akmola)，包括相距2公里的北、南兩個(gè)露天采坑；項目為在產(chǎn)礦山，供水、供電、通訊等生產(chǎn)基礎設施條件良好。保有資源量(金價(jià)2000美元/盎司)：控制+推斷級別礦石量2.41億噸，金平均品位1.01克/噸，金金屬量242.1噸。RG金礦原規劃設計露采境界內保有儲量(金價(jià)1750美元/盎司)：礦石量9490萬(wàn)噸，金平均品位1.06克/噸，金金屬量100.6噸。在目前金價(jià)背景下，完全可能優(yōu)化露采境界，進(jìn)一步提高露采境界內資源利用率，并對礦山生產(chǎn)規模進(jìn)行擴建。

　　項目選礦工藝成熟，產(chǎn)量有待進(jìn)一步釋放。RG金礦項目以處理氧化礦為主的堆浸系統于2016年投產(chǎn)，2022年新建投產(chǎn)炭漿氰化選廠(chǎng)，開(kāi)始處理原生礦石，終端產(chǎn)品為合質(zhì)金(金錠)，自此項目產(chǎn)能和效益顯著(zhù)提升，2022-2024年，礦山分別生產(chǎn)金2、5.9、6噸。RG金礦預計剩余服務(wù)年限16年(2025-2040年)，年均產(chǎn)金約5.5噸。根據公司技術(shù)團隊初步研究，通過(guò)露采境界優(yōu)化、選礦工藝流程調整等改進(jìn)措施，項目采選規模有望提高至1000萬(wàn)噸/年，項目產(chǎn)量及經(jīng)濟效益將進(jìn)一步提高。

　　項目收購對價(jià)合理，成本優(yōu)勢顯著(zhù)，有望帶動(dòng)公司盈利再上新臺階。RG金礦項目2024年實(shí)現銷(xiāo)售收入4.73億美元、凈利潤2.02億美元。按2024年凈利潤測算本次收購項目PE為5.9x，顯著(zhù)低于2024年底A股黃金上市公司20x以上PE；對應單噸黃金資源量對價(jià)為0.35億元，對比今年交割的Akyem金礦為0.41億元(含地采資源儲備)。RG金礦儲量平均品位1.06克/噸，高于公司主力金礦羅斯貝爾金礦、諾頓金田。2024年項目礦山現金成本為796美元/盎司(不含堆浸),低于24Q2全球金礦平均現金成本938美元/盎司。該項目選礦工藝成熟，綜合成本優(yōu)勢顯著(zhù)，盈利能力突出，并購當年即可為公司貢獻產(chǎn)量和利潤。

　　投資建議：RG金礦為大型在產(chǎn)露天礦山，不考慮擴產(chǎn)情況，年產(chǎn)金約5.5噸；2024年公司礦產(chǎn)金73噸，該項目對實(shí)現公司規劃的2028年礦產(chǎn)金100-110噸產(chǎn)量目標具有重要戰略意義。RG金礦也將與公司在塔吉克斯坦的吉勞/塔羅金礦和吉爾吉斯斯坦的左岸金礦形成良好協(xié)同效應，利于公司未來(lái)進(jìn)一步深耕礦產(chǎn)資源豐富的中亞地區。此外，若RG金礦順利交割，也將提升紫金黃金國際的上市競爭力�？紤]到卡庫拉礦山西區停產(chǎn)20天后重啟井下采礦作業(yè)，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為412.24、476.14、505.53億元，對應EPS為1.55、1.79、1.90元，對應PE為12.6、10.9、10.3x，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：1)金銅價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險；2)公司新建項目投產(chǎn)不及預期的風(fēng)險；3)公司新增產(chǎn)能釋放不及預期的風(fēng)險；4)海外地緣政治變化的風(fēng)險；5)中美關(guān)稅貿易高于預期的風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券田源研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.35%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利407.62億，根據現價(jià)換算的預測PE為13.01。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有21家機構給出評級，買(mǎi)入評級17家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為21.8。