招商證券發(fā)布研報稱(chēng)，近日，科思創(chuàng )德國工廠(chǎng)發(fā)生電氣火災，導致起氯氣生產(chǎn)設施遭遇不可抗力，其下游TDI生產(chǎn)原料受到影響。近年來(lái)，由于海外生產(chǎn)成本居高不下，日本東曹、巴斯夫等陸續關(guān)停海外產(chǎn)能，長(cháng)期來(lái)看除了中國以外，海外產(chǎn)能處于收縮狀態(tài)。預計本次歐洲TDI短期供應將受到極大挑戰，歐洲產(chǎn)能占全球產(chǎn)能份額16%左右，且當地兩家工廠(chǎng)開(kāi)工同時(shí)受到影響，歐洲TDI價(jià)格有望超預期上漲。

　　招商證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　事件：近日，科思創(chuàng )德國工廠(chǎng)發(fā)生電氣火災，導致起氯氣生產(chǎn)設施遭遇不可抗力，其下游TDI生產(chǎn)原料受到影響。隨后科思創(chuàng )宣布其TDI裝置遭遇不可抗力，短期內氯氣無(wú)法從其他地方完全彌補，該工廠(chǎng)30萬(wàn)噸/年TDI裝置停車(chē)，具體復產(chǎn)時(shí)間待定。7月21日，萬(wàn)華化學(xué)（600309）發(fā)布匈牙利工廠(chǎng)檢修計劃，工廠(chǎng)產(chǎn)能40萬(wàn)噸/年MDI裝置以及25萬(wàn)噸/年TDI裝置按計劃停產(chǎn)檢修，預計檢修時(shí)間30天左右。

　　歐洲TDI供應預計將受到極大影響

　　目前全球TDI產(chǎn)能約340萬(wàn)噸左右，亞洲產(chǎn)能占比超過(guò)70%，而亞洲產(chǎn)能主要集中在中國，主要是兩家企業(yè)：萬(wàn)華化學(xué)擁有111萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，滄州大化（600230）擁有16萬(wàn)噸/年產(chǎn)能。歐洲僅有兩個(gè)工廠(chǎng)生產(chǎn)TDI，分別是本次發(fā)生火災的科思創(chuàng )德國工廠(chǎng)和將停產(chǎn)檢修的萬(wàn)華匈牙利工廠(chǎng)，合計55萬(wàn)噸產(chǎn)能。美國也僅有兩個(gè)工廠(chǎng)生產(chǎn)TDI，合計39萬(wàn)噸產(chǎn)能。

　　近年來(lái)，由于海外生產(chǎn)成本居高不下，日本東曹、巴斯夫等陸續關(guān)停海外產(chǎn)能，長(cháng)期來(lái)看除了中國以外，海外產(chǎn)能處于收縮狀態(tài)。預計本次歐洲TDI短期供應將受到極大挑戰，歐洲產(chǎn)能占全球產(chǎn)能份額16%左右，且當地兩家工廠(chǎng)開(kāi)工同時(shí)受到影響，歐洲TDI價(jià)格有望超預期上漲。

　　全球預計近50%TDI產(chǎn)能開(kāi)工受到影響，TDI供應預計將會(huì )超預期緊張

　　根據百川盈孚數據統計，近期國內多套TDI裝置正在檢修或者將要檢修，福建某工廠(chǎng)6月5日開(kāi)始停產(chǎn)檢修，重啟時(shí)間待定；新疆某TDI工廠(chǎng)7月15日開(kāi)始停車(chē)檢修，預計停車(chē)35天左右；甘肅TDI工廠(chǎng)預計7月底停車(chē)；煙臺某TDI工廠(chǎng)預計8月20日前后停車(chē)檢修。到8月份，國內因檢修而影響的產(chǎn)能預計將達到101萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)能的30%。加上歐洲受影響的產(chǎn)能，預計全球近50%的TDI產(chǎn)能開(kāi)工會(huì )受到影響，這將嚴重沖擊TDI供應，預計未來(lái)一段時(shí)間內TDI供應將會(huì )持續緊張。

　　 TDI價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始反彈，但仍處于歷史底部區間，仍存在較大上漲空間

　　 TDI價(jià)格從2022年底開(kāi)始持續振蕩下行，最低跌至1萬(wàn)元/噸附近，隨著(zhù)科思創(chuàng )發(fā)生不可抗力，市場(chǎng)供需緊張，TDI均價(jià)已經(jīng)從7月初1.1萬(wàn)元/噸反彈至7月21日15925元/噸，反彈幅度超過(guò)40%，但仍處于歷史價(jià)格底部區間。歷史上，TDI價(jià)格最高超過(guò)5萬(wàn)元/噸，逼近6萬(wàn)元/噸。預計本次TDI價(jià)格漲幅有可能會(huì )超預期。

　　標的方面，建議強烈關(guān)注滄州大化(600230.SH)，持續關(guān)注萬(wàn)華化學(xué)(600309.SH)

　　截至2024年末，萬(wàn)華化學(xué)擁有111萬(wàn)噸/年TDI產(chǎn)能，滄州大化擁有16萬(wàn)噸/年TDI產(chǎn)能，TDI價(jià)格每上漲1000元/噸，增厚萬(wàn)華化學(xué)利潤8.3億元，增厚滄州大化利潤1.2億元。

　　風(fēng)險提示

　　 TDI價(jià)格上漲不及預期、工廠(chǎng)檢修復產(chǎn)早于預期。