方正證券發(fā)布研報稱(chēng)，預計全年電煤需求增加，隨著(zhù)供給側出現收緊，煤價(jià)有望進(jìn)一步提升，彈性及低估值板塊有望受益。此外，本次煤價(jià)確立政策底部，對于高分紅比例的標的股息率也有保障，高股息企業(yè)有望得到估值提升。建議關(guān)注資源稟賦優(yōu)秀，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩定且分紅比例預期較高的標的。

　　方正證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　煤礦產(chǎn)量核查新政出臺，從嚴管控超產(chǎn)行為

　　2025年7月10日，《國家能源局綜合司關(guān)于組織開(kāi)展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應平穩有序的通知》發(fā)布，擬對山西、內蒙古等八個(gè)省區的生產(chǎn)煤礦進(jìn)行核查，明確要求年度原煤產(chǎn)量不得超過(guò)公告產(chǎn)能，月度原煤產(chǎn)量不得超過(guò)公告產(chǎn)能的10%，對超能力生產(chǎn)的煤礦一律責令停產(chǎn)整改�；仡櫧�年煤炭行業(yè)的政策演變，2016年的"276政策"主要通過(guò)壓縮產(chǎn)能解決行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題;2021年的“超產(chǎn)入刑政策”著(zhù)重規范安全生產(chǎn)、抑制企業(yè)超產(chǎn)意愿;而2025年最新政策則從產(chǎn)量管控入手，直接約束煤礦超產(chǎn)行為，有望緩解企業(yè)"以量補價(jià)"的經(jīng)營(yíng)困境。

　　三次煤炭供給影響政策出臺背景各異，調控重點(diǎn)隨市場(chǎng)矛盾變化而調整

　　2016年"276政策"針對產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩，采取行政手段強制去產(chǎn)能;2021年"超產(chǎn)入刑"聚焦表外產(chǎn)能合規問(wèn)題，運用法律手段消除產(chǎn)能彈性;2024年新政則直指超產(chǎn)亂象，通過(guò)嚴格產(chǎn)量核查規范生產(chǎn)秩序。這三次政策分別應對產(chǎn)能過(guò)剩、表外產(chǎn)能和超產(chǎn)問(wèn)題三大矛盾，調控手段從行政限產(chǎn)到法律約束，再轉向生產(chǎn)行為規范，體現出政策響應市場(chǎng)變化的動(dòng)態(tài)調整特征。

　　供給管控鎖定煤價(jià)底部，需求釋放決定上漲空間

　　政策筑底，需求定頂。2016年"276政策"實(shí)施后，伴隨地產(chǎn)投資回暖，煤價(jià)從349元漲至735元;2021年"超產(chǎn)入刑"政策疊加疫后經(jīng)濟復蘇，煤價(jià)從564元攀升至1705元�？紤]到當前2025年新政出臺時(shí)煤價(jià)基數高于前兩輪，且在迎峰度夏剛性需求支撐和供給端產(chǎn)能優(yōu)化共同作用下，預計將通過(guò)限制產(chǎn)量、改善供需從而對煤價(jià)形成托底效應。但后續煤價(jià)能否實(shí)現大幅上漲，仍需觀(guān)察未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟走勢或相關(guān)行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的煤炭需求變化情況。

　　供需情況分析

　　動(dòng)力煤：供給增量來(lái)自國內，隨著(zhù)安全檢查的因素減弱，我國原煤產(chǎn)量同比提升，而進(jìn)口煤利潤減少，海外出售給我國進(jìn)口煤量有所下降。本次反內卷如果希望看到煤價(jià)的快速上漲，依然需要需求側有改善，而當前高溫給需求帶來(lái)催化，夏季電廠(chǎng)日耗不斷攀升，港口庫存也進(jìn)一步消化。隨著(zhù)后續工業(yè)對能源需求恢復，全年用煤量有望同比增加。煉焦煤：同動(dòng)力煤一樣年初國內產(chǎn)量較高，而隨著(zhù)煤價(jià)下跌較快，部分煤礦開(kāi)工率下滑，同時(shí)進(jìn)口同比下降。反內卷下焦煤庫存演變復雜，港口、下游的庫存走勢截然相反。2025年初下游焦煤庫存不高，但隨著(zhù)焦煤價(jià)格提升的預期增加，下游開(kāi)始提前累庫，焦煤庫存開(kāi)始提升。而由于產(chǎn)量受到限制，疊加下游搶購，港口則快速去庫。

　　風(fēng)險提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險、國際形勢變動(dòng)風(fēng)險、宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險、商品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險。