8月20日，四川英發(fā)睿能科技（603933）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“英發(fā)睿能”）正式向港交所主板遞交上市申請，聯(lián)席保薦人為中信建投（601066）國際和華泰國際。

　　自2016年成立后，這家光伏企業(yè)一直頗為低調，但在近兩年卻憑借大規模產(chǎn)能擴張在光伏電池片行業(yè)迅速崛起，成為了業(yè)界公認的光伏 “黑馬”。

　　不過(guò)從資本市場(chǎng)看，作為與中潤光能、捷泰科技等同期進(jìn)入光伏賽道的“入局者”，英發(fā)睿能顯然是在資本市場(chǎng)的布局落了后手。這背后，或許與其前期的發(fā)展速度緩慢、近期業(yè)績(jì)劇烈波動(dòng)等密切相關(guān)。

　　4年！電池產(chǎn)能僅實(shí)現2GW

　　公開(kāi)資料顯示，英發(fā)睿能成立于2016年。若與大部分光伏企業(yè)相比，其進(jìn)入光伏行業(yè)的時(shí)間并不算晚，不過(guò)由于在初涉光伏行業(yè)的幾年里，產(chǎn)能規模十分有限、發(fā)展速度緩慢，英發(fā)睿能在業(yè)內一度鮮為人知。

　　據數字新能源DataBM.com不完全統計，在2016-2019這4年間，英發(fā)睿能僅規劃了安徽天長(cháng)年產(chǎn)2GW 的太陽(yáng)能電池片項目（原規劃建成后年產(chǎn)1.5GW，后因電池片尺寸變化，實(shí)際產(chǎn)能達2GW）。

　　據了解，該項目原計劃分五期建設，其中先期實(shí)施第一至三期項目，即投資10億元新建22條太陽(yáng)能電池片生產(chǎn)線(xiàn)。項目具體建設進(jìn)度如下表所示：

　　然而，該項目實(shí)際僅完成了5億元的投資，后續第四、五期項目進(jìn)展未對外披露。同時(shí)，英發(fā)睿能官網(wǎng)對2016-2021年間的信息披露也極少。

　　至2022年，英發(fā)睿能才正式開(kāi)啟大規模建設光伏電池片產(chǎn)線(xiàn)。

　　先是在2022年3月，其與宜賓政府合作建設20GW光伏電池項目；緊接著(zhù)2023年5月，英發(fā)睿能又開(kāi)展了16GW電池+20GW單晶硅棒項目。

　　進(jìn)入2024年，英發(fā)睿能將布局延伸至海外市場(chǎng)，于當年5月成立印尼基地，并規劃7GW N 型TOPCon 電池產(chǎn)能。其中一期于2024年11月全面滿(mǎn)產(chǎn)；二期原計劃2025年6月投產(chǎn)，不過(guò)最新消息顯示，目前仍在建設中。

　　發(fā)展至2024年11月，英發(fā)睿能敏銳察覺(jué)到當前主流的TOPCon技術(shù)已面臨供需失衡、價(jià)格戰等問(wèn)題，于是開(kāi)始轉向押注新的技術(shù)路線(xiàn)。

　　據悉，英發(fā)睿能于2024年11月與光伏龍頭企業(yè)隆基綠能（601012）攜手，共同建設了16GW HPBC電池片項目。該項目在今年5月實(shí)現了首片下線(xiàn)。

　　此外，英發(fā)睿能還在四川綿陽(yáng)基地規劃了4GW PERC和6.6GW TOPCon電池產(chǎn)能。這兩項產(chǎn)能均已于2025年實(shí)現量產(chǎn)或投產(chǎn)。

　　截至2025年4月底，英發(fā)睿能N 型TOPCon電池片年產(chǎn)能達32.7GW。

　　此外據弗若斯沙利文數據，以2024年出貨量(18.1GW)計算，英發(fā)睿能已躋身全球第三大N型TOPCon電池片專(zhuān)業(yè)化制造商，全球市場(chǎng)份額14.7%。

　　負債超68%！業(yè)績(jì)上演“過(guò)山車(chē)”

　　在8月20日港交所披露的招股書(shū)中，公布了英發(fā)睿能近期的財務(wù)狀況。

　　數據顯示，英發(fā)睿能在2022年實(shí)現營(yíng)收56.43億元，凈利潤3.5億元；2023年營(yíng)收大幅增長(cháng)至104.94億元，凈利潤則提升至4.1億元。

　　然而進(jìn)入2024年，公司業(yè)績(jì)卻出現“光速變臉”，不僅營(yíng)收（43.59億元）較上年大幅縮水超五成，凈利潤更是大虧8.64億元，超前兩年盈利總和。

　　對于業(yè)績(jì)變化，英發(fā)睿能解釋稱(chēng)，主要系2024年P(guān)型電池片收入占比從91.9%暴跌至13.8%，而同期作為市場(chǎng)主流的N型電池片，產(chǎn)能尚未完全釋放利潤，當年僅實(shí)現35.39億元收入，遠低于2023年P(guān)型電池片96.46億元的收入。

　　但深挖不難發(fā)現，英發(fā)睿能2024年N型產(chǎn)能未完全釋放利潤，主要原因在于公司在推進(jìn)產(chǎn)能結構調整過(guò)程中，一邊淘汰P型產(chǎn)能、一邊加速N型產(chǎn)能布局，擴建/新建項目的推進(jìn)拉高了當期投入成本，同時(shí)受產(chǎn)能爬坡周期，當年投入的資金又無(wú)法快速實(shí)現回流轉化為實(shí)際效益。

　　英發(fā)睿能各項目進(jìn)展情況具體如下：

　　值得慶幸的是，這場(chǎng)技術(shù)轉型“陣痛期”在2025年迎來(lái)轉機。伴隨部分N型 電池片產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，截至2025年4月底，英發(fā)睿能實(shí)現營(yíng)收24.08億元，其凈利潤也已扭虧為盈，達到3.55億元。

　　業(yè)績(jì)好轉的同時(shí)，英發(fā)睿能的毛利率也同步上漲。截至2025年4月30日，其毛利率已從2024年7.4%的毛虧狀態(tài)，轉變?yōu)?3.8%的盈利狀態(tài)。

　　但仍需警惕的是，英發(fā)睿能的負債率始終高居不下。盡管公司自2022年6月以來(lái)，已積極通過(guò)融資補充資金，累計完成四輪融資約22.24億元，但資金注入并未扭轉負債攀升的趨勢。截至2024年末已高達68.37%。

　　布局海外市場(chǎng)：喜憂(yōu)參半！

　　事實(shí)上，此前在2023年6月，英發(fā)睿能也曾向上交所提交主板上市的申請，后鑒于公司未來(lái)發(fā)展戰略及市場(chǎng)環(huán)境，隨即撤回了A股上市的申請。

　　如今時(shí)隔2年，英發(fā)睿能并未再選擇A股上市，而是轉向沖刺港股IPO。這一信號或表明英發(fā)睿能未來(lái)將更為看重海外市場(chǎng)。

　　據了解，此次沖刺港股IPO，英發(fā)睿能計劃將募資總額中的約60.6%用于建立及升級印尼基地，約15.2%用于提升及優(yōu)化國內及海外的銷(xiāo)售渠道。

　　而從業(yè)務(wù)數據來(lái)看，英發(fā)睿能早有向海外市場(chǎng)偏移的趨勢。2022-2025年前四個(gè)月，英發(fā)睿能來(lái)自印度、美國和越南等海外市場(chǎng)收入已從1.83億元增長(cháng)至5.9億元，其占相應期間總收入的比值也由3.2%提高至24.5%。

　　而前文提及的2025年毛利率上漲，或得益于海外市場(chǎng)收入占比不斷擴大。

　　招股書(shū)披露，英發(fā)睿能已將其建設的印尼基地，視為輻射東南亞、中東及歐美市場(chǎng)的重要樞紐。英發(fā)睿能表示，這一布局不僅能降低物流成本，還可通過(guò)貼近東南亞市場(chǎng)，增強其應對全球貿易不確定性的能力。

　　據了解，印尼基地于2024年啟動(dòng)建設，規劃有7GW N 型TOPCon 電池產(chǎn)能，其中一期已全面滿(mǎn)產(chǎn)；二期占地約77702平方米，設計最高產(chǎn)能為3GW，含五條額外N 型TOPCon 電池片產(chǎn)線(xiàn)，目前仍在建設中。

　　但話(huà)說(shuō)回來(lái)，英發(fā)睿能海外建廠(chǎng)雖能提升毛利率，卻也暗藏不少隱患。

　　此前據數字新能源DataBM.com不完全統計，目前已有隆基、海泰、天合等多家光伏龍頭已先行在印尼布局電池產(chǎn)能，合計超26GW。（詳情請點(diǎn)擊：0.7GW→100GW！這個(gè)光伏市場(chǎng)要“爆”了嗎？）

　　在市場(chǎng)競爭如此激烈的情況下，英發(fā)睿能此時(shí)入局，又能搶得多少份額？

　　另外就其自身定位來(lái)看， 英發(fā)睿能作為專(zhuān)業(yè)化電池片廠(chǎng)商，對下游客戶(hù)存在高度依賴(lài)。而在印尼市場(chǎng)建廠(chǎng)的光伏龍頭企業(yè)多采用一體化布局，這種趨勢正使得企業(yè)對外部采購的依賴(lài)度在持續降低。

　　尤其在TOPCon 等高效電池技術(shù)產(chǎn)能過(guò)剩背景下，一體化廠(chǎng)商更傾向于優(yōu)先保障自有產(chǎn)能的技術(shù)適配與成本控制，這無(wú)疑會(huì )進(jìn)一步加劇英發(fā)睿能所面臨的市場(chǎng)壓力。