AI浪潮下，A股出現了“寒王”，還有“PCB股王”。

　　一家來(lái)自廣東惠州的企業(yè)“勝宏科技（300476）”，作為PCB（印制電路板）廠(chǎng)商，因為傳出與英偉達的合作，股價(jià)實(shí)現驚人的飆升。截至8月28日，其股價(jià)從年初的41.79元/股，暴漲至259元/股，漲幅超500%，市值突破2200億元。

　　近日，勝宏科技正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬赴港上市，謀求“A+H”雙平臺資本布局。然而，就在IPO前夕，這家公司多位高管密集減持套現，引發(fā)了市場(chǎng)的質(zhì)疑。

　　01

　　亮眼財報下的資金壓力

　　勝宏科技成立于2006年，2015年在深交所上市，主要從事高精密度多層印制線(xiàn)路板、HDI PCB的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

　　2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入持續增長(cháng)，分別為78.85億元、79.31億元和107.31億元，其中2024年同比增長(cháng)35.3%；凈利潤分別為7.91億元、6.71億元和11.54億元，2024年同比大幅增長(cháng)72%。

　　2025年Q1增長(cháng)勢頭還在延續，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入43.12億元，同比增長(cháng)80.3%；凈利潤達9.21億元，同比大增339.2%。

　　該季度收入之所以大漲，主要和HDI產(chǎn)品的爆發(fā)有關(guān)。2024年Q1其銷(xiāo)售量為2.6億，2025年Q1上漲為16.5億，同比增長(cháng)533%。

　　與此同時(shí)，公司盈利能力也顯著(zhù)提升。2022年-2024年，毛利率分別為18.1%、20.7%、22.7%，2025年Q1進(jìn)一步上升至33.4%。同期，凈利率分別為10.0%、8.5%、10.8%，2025年Q1大幅提升至21.3%。

　　從收入構成來(lái)看，中國內地以外市場(chǎng)貢獻的收入占比始終較高，2022年至2024年分別為62.2%、61.5%和60.9%，至2025年Q1進(jìn)一步擴大至78.4%。

　　盡管業(yè)績(jì)表現突出，勝宏科技仍面臨一定的資金壓力。根據招股書(shū)，截至2024年年底，其現金及現金等價(jià)物為9.27億元，而同期，公司一年以?xún)刃鑳斶�的流動(dòng)及非流動(dòng)借款總額為19億元，賬上資金難以覆蓋短期債務(wù)。

　　此外，公司還存在商譽(yù)減值風(fēng)險。根據其公告，2025年3月末，公司商譽(yù)賬面價(jià)值為12.2億元，占公司總資產(chǎn)的比例為5.81%，為公司2023年收購PSL100%股權時(shí)形成的商譽(yù)11.7億元和公司2024年收購泰國勝宏100%股權時(shí)形成的商譽(yù)4690萬(wàn)元。

　　02

　　與英偉達“綁定”到底有多深？

　　“傍上”英偉達，被視為勝宏科技近年來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的關(guān)鍵因素。

　　據媒體報道，勝宏科技在2019年成立HDI事業(yè)部，在2023年切入英偉達H系列AI加速卡供應體系，并在2024年通過(guò)GPU200產(chǎn)品認證，晉升為T(mén)ier 1級供應商（一級供應商）。

　　在勝宏科技招股書(shū)及近期財報中，未明確出現“英偉達”這一客戶(hù)名稱(chēng)，不過(guò)提到公司“是全球人工智能計算基礎設施領(lǐng)域領(lǐng)導者的PCB核心供應商，產(chǎn)品深入應用于其AI算力卡、AI服務(wù)器、高端顯卡中”。

　　在投資者互動(dòng)平臺上，有投資者詢(xún)問(wèn)董秘，英偉達是不是公司第一大客戶(hù)、英偉達訂單占公司營(yíng)收比例，獲得的回應是“公司客戶(hù)及訂單情況屬于商業(yè)秘密，不便披露”。

　　招股書(shū)中則對主要客戶(hù)身份作了部分披露。

　　截至2025年第一季度，勝宏科技的第一大客戶(hù)A為一家總部位于中國臺灣、并在當地上市的全球大型電子產(chǎn)品OEM廠(chǎng)商，從描述來(lái)看并非英偉達。

　　而第五大客戶(hù)E（當期貢獻收入8950萬(wàn)元，占總營(yíng)收2.1%）則被描述為“一家專(zhuān)注于加速計算和AI基礎設施、總部位于美國，并在納斯達克上市的全球領(lǐng)先科技公司”，背景看起來(lái)更符合英偉達的身份。

　　值得關(guān)注的是，伴隨近年業(yè)績(jì)快速提升，勝宏科技的客戶(hù)集中度風(fēng)險也有所上升。

　　2022年到2024年，公司對五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占比分別為28%、27.1%、25.1%。但到了2025年Q1，公司對五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占總收入的51.0%，其中最大客戶(hù)占比達33.6%。

　　與此同時(shí)，信貸風(fēng)險集中度也在同步上升。根據招股書(shū)，2025年3月31日，公司應向最大客戶(hù)收取的款項占貿易應收款項總額的32.72%，較2024年12月31日的12.80%大幅上升。

　　03

　　一邊喊被“低估”、一邊減持，高層套現引質(zhì)疑

　　勝宏科技創(chuàng )始人陳濤的創(chuàng )業(yè)歷程，是一部典型的草根逆襲史。1972年生于甘肅文縣，1996年南下深圳打工，憑借出色的業(yè)務(wù)能力與持續自學(xué)的技術(shù)積累，他于2006年創(chuàng )辦勝宏科技。據《2025胡潤全球富豪榜》顯示，陳濤與劉春蘭夫婦以130億元身家位列第2081位。

　　今年公司股價(jià)大幅上漲。在7月25日的一次公開(kāi)演講中，陳濤表示，盡管勝宏科技市值已處高位，但相比中國臺灣地區英偉達產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)普遍40倍的市盈率，“勝宏（市盈率）現在才十五六倍，倍數比較低”。

　　然而，在聲稱(chēng)“市盈率低”的同時(shí)，公司創(chuàng )始人及高管卻正在大規模減持套現。

　　今年5月，“勝華欣業(yè)”通過(guò)詢(xún)價(jià)轉讓的方式轉讓約2573萬(wàn)股，占公司總股本的比例為3%，轉讓定價(jià)為65.85元/股，轉讓原因為“自身資金需求”。勝華欣業(yè)由陳濤、劉春蘭夫婦分別持股90%、10%，由此夫婦倆套現約16.94億元。

　　隨著(zhù)股價(jià)繼續走高，高管團隊也加入了減持行列。

　　8月4日，勝宏科技發(fā)布公告顯示，董事劉春蘭（陳濤妻子）、董事兼總裁趙啟祥、董事兼副總裁陳勇（陳濤弟弟）、執行副總裁王輝、財務(wù)總監朱國強5人完成減持計劃，合計減持237萬(wàn)股，以減持均價(jià)計算，總套現金額約4.5億元。

　　短短3個(gè)月，創(chuàng )始人及高管團隊累計套現超21億元。

　　與此同時(shí)，公司又在2025年啟動(dòng)定增募資19億元。其中，8.5億用于“越南勝宏人工智能HDI項目”、5億用于“泰國高多層印制線(xiàn)路板項目”、5.5億用于“補充流動(dòng)資金和償還銀行貸款”。

　　但越、泰兩大項目的總投資額約32億元，資金缺口仍達18.7億元，意味著(zhù)公司仍需進(jìn)一步融資補足。

　　這次赴港上市，勝宏科技募資計劃主要用于國內擴產(chǎn)，包括購買(mǎi)智能制造設備并進(jìn)一步將制造流程自動(dòng)化；擴展全球制造能力，包括在泰國和越南建立新的HDI及MLPCB生產(chǎn)設施；研發(fā)活動(dòng)以及用作營(yíng)運資金及一般公司用途等。

　　在投資者互動(dòng)平臺上，有投資者質(zhì)疑，“從目前市場(chǎng)反響和股價(jià)走勢來(lái)看，公司最近的減持、定增、發(fā)行H股計劃，對投資的預期產(chǎn)生了較大的影響，擔心公司為了定增壓低股價(jià)，請問(wèn)公司如何增強投資者信心？”

　　董秘回答，“二級市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)受多種因素綜合影響，公司始終專(zhuān)注于自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展，努力提升業(yè)績(jì)表現，為股東創(chuàng )造長(cháng)期價(jià)值�！�

　　隨著(zhù)H股上市進(jìn)程的推進(jìn)，勝宏科技的全球化布局正逐步擴展。然而，高管密集減持與技術(shù)迭代風(fēng)險，仍如影隨形地伴隨著(zhù)這家站上AI風(fēng)口的明星企業(yè)。其未來(lái)能否在享受英偉達紅利的同時(shí)，構建起可持續的技術(shù)壁壘與更均衡的客戶(hù)結構，將成為發(fā)展的關(guān)鍵。