【導讀】創(chuàng )新藥“一哥”重磅藥品銷(xiāo)量破百億，持續盈利仍存風(fēng)險

　　8月29日晚，百濟神州（688235.SH）半年報正式出爐，公司首次實(shí)現半年度營(yíng)業(yè)利潤與歸母凈利潤雙項盈利，標志著(zhù)這家成立14年的創(chuàng )新藥“一哥”正式步入“自我造血”新階段。

　　當日，百濟神州的股價(jià)也創(chuàng )出歷史新高，收盤(pán)報278元/股，最新市值達2531億元。

　　凈利潤扭虧為盈

　　2025年上半年，百濟神州實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入175.18億元；經(jīng)營(yíng)現金流凈額為16.31億元，同比增長(cháng)152.6%。此外，公司今年以來(lái)凈利潤首次扭虧為盈：實(shí)現歸母凈利潤4.5億元，上年同期虧損28.8億元；實(shí)現扣非歸母凈利潤2.61億元，上年同期虧損31.2億元。

　　半年報指出，盈利主要得益于公司產(chǎn)品收入的大幅增長(cháng)與費用管理的優(yōu)化。其中，在海外高毛利市場(chǎng)的持續放量，以及國內醫保放量、進(jìn)院渠道拓展等因素共同作用下，百濟神州的經(jīng)營(yíng)效率顯著(zhù)提升。

　　財報還顯示，未來(lái)18個(gè)月內，公司預計將在血液腫瘤和實(shí)體瘤管線(xiàn)中迎來(lái)超過(guò)20項里程碑研發(fā)進(jìn)展。

　　“重磅炸彈”銷(xiāo)售額破百億

　　記者注意到，百濟神州上半年實(shí)現盈利突破的關(guān)鍵，離不開(kāi)該公司兩大核心產(chǎn)品：BTK（布魯頓酪氨酸激酶）抑制劑“百悅澤”（澤布替尼）與PD-1（跨膜蛋白）抑制劑“百澤安”（替雷利珠單抗）的強勢銷(xiāo)量。

　　2025年上半年，澤布替尼的銷(xiāo)售額再破新高：全球銷(xiāo)售額達125.27億元，同比增長(cháng)56.2%。其中在美國市場(chǎng)，澤布替尼的銷(xiāo)售額達89.58億元，同比增長(cháng)51.7%。

　　另一邊，報告期內，公司替雷利珠單抗的銷(xiāo)售額達26.43億元，同比增長(cháng)20.6%。百濟神州在公告中指出，這一增長(cháng)主要得益于替雷利珠單抗在中國獲批新適應證納入醫保所帶來(lái)的新增患者需求，以及藥品進(jìn)院數量的增加。

　　需要指出的是，百濟神州的盈利關(guān)鍵點(diǎn)，是上述藥物在海外市場(chǎng)的超高定價(jià)。數據顯示，經(jīng)醫保談判后，百濟神州替雷利珠單抗的價(jià)格調整為1253.53元/支，按照乙類(lèi)醫保目錄報銷(xiāo)比例70%計算（各地報銷(xiāo)比例可能有所不同），在醫保支付后，每支替雷利珠單抗為376元，該產(chǎn)品在美國市場(chǎng)的定價(jià)是國內醫保支付價(jià)的20余倍。

　　財報顯示，2025年第二季度，在美國市場(chǎng)，澤布替尼銷(xiāo)售額為6.84億美元，同比增長(cháng)43%，銷(xiāo)售額遠超“競品”阿可替尼、伊布替尼。而替雷利珠單抗在不斷擴大全球足跡，已在47個(gè)市場(chǎng)獲批，本季度在20個(gè)市場(chǎng)新增納入報銷(xiāo)范圍，包括日本、歐洲和澳大利亞。

　　“替雷利珠單抗在美國銷(xiāo)量增長(cháng)，主要得益于該產(chǎn)品在所有適應癥領(lǐng)域強勁的需求增長(cháng)，以及凈定價(jià)帶來(lái)的適度利好�！卑贊�神州在半年報中指出，替雷利珠單抗的歐洲銷(xiāo)售額總計19.18億元，同比增長(cháng)81.4%，主要得益于該產(chǎn)品在所有歐洲主要市場(chǎng)的份額提升，包括德國、意大利、西班牙、法國和英國；中國銷(xiāo)售額總計11.92億元，同比增長(cháng)36.5%，主要得益于該產(chǎn)品在已獲批適應癥領(lǐng)域的銷(xiāo)售增長(cháng)。

　　虧損風(fēng)險待解

　　實(shí)際上，百濟神州作為創(chuàng )新藥龍頭企業(yè)，在過(guò)去14年長(cháng)期處于虧損困境之中。其中，高額的研發(fā)費用是公司虧損的主要原因，也是導致該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流持續承壓的關(guān)鍵因素。

　　財報顯示，隨著(zhù)澤布替尼的銷(xiāo)量提速，百濟神州的營(yíng)收從2021年的75.9億元增長(cháng)至2024年的272.1億元，但現金及現金等價(jià)物等賬面資金卻從258.8億元減少至122億元。

　　截至2025年6月30日，百濟神州累計未彌補虧損為622.17億元。報告期內，百濟神州的研發(fā)費用為72.78億元，同比增長(cháng)9.80%，研發(fā)投入用于產(chǎn)品管線(xiàn)的臨床前研究、臨床試驗、合作研發(fā)等。

　　對此，百濟神州的態(tài)度并不樂(lè )觀(guān)。半年報中明確指出，盡管公司預計全年營(yíng)業(yè)收入將大于總成本，但仍面臨未來(lái)可能發(fā)生虧損的風(fēng)險，特別是在新藥開(kāi)發(fā)及市場(chǎng)推廣方面。如果公司在研藥物臨床試驗失敗、未獲得監管部門(mén)批準或未能獲得市場(chǎng)接受，則可能無(wú)法獲得盈利。