近日，成都國星宇航科技股份有限公司(下稱(chēng)“國星宇航”)重新向港交所遞交申請材料，再次沖擊上市。

　　2025年1月27日，國星宇航首次遞交港股申請材料，但六個(gè)月后未能完成上市流程，按港交所規定，其于8月25日重新遞交材料。

　　值得關(guān)注的是，在第二次遞交上市申請材料前不到一個(gè)月，國星宇航完成了最新一輪融資。

　　招股書(shū)披露的融資歷程顯示，隨著(zhù)國星宇航快速發(fā)展，其投后估值也從最早的9500萬(wàn)元，增長(cháng)到截至2025年7月末超過(guò)67.6億元。這意味著(zhù)，在成立7年多時(shí)間里，國星宇航市場(chǎng)估值暴漲超70倍。

　　事實(shí)上，目前以衛星研制和星座運營(yíng)為主營(yíng)的民營(yíng)商業(yè)航天公司，尚無(wú)已上市先例。估值暴增的國星宇航，此次沖刺“AI衛星第一股”能否成行，仍有待觀(guān)望。

　　讓AI算力上天

　　國星宇航創(chuàng )始人、董事長(cháng)兼執行董事均為陸川。公開(kāi)資料顯示，陸川出生于1983年，有近20年人工智能、航天及通信工程研究經(jīng)驗，為國家高層次人才特殊支持計劃入選者。其于2006年7月獲得電子科技大學(xué)通信與信息工程學(xué)院通信工程工學(xué)學(xué)士學(xué)位，后繼續深造，于2018年6月獲得中國廣東工業(yè)大學(xué)控制科學(xué)與工程學(xué)工學(xué)博士學(xué)位。2019年2月，國星宇航聯(lián)合電子科技大學(xué)等機構發(fā)起成立國內首個(gè)AI衛星科研機構電子科技大學(xué)衛星產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院，陸川擔任院長(cháng)。

　　據招股說(shuō)明書(shū)，陸川現持有國星宇航最多股份，約占總股本的32.46%。北京星融宇航持有22.72%的股份，其余持股方依次為：盛希泰(11.45%)、北京新時(shí)代空間(9.74%)、星河產(chǎn)業(yè)集團(9.68%)、深創(chuàng )投集團(3.77%)、恒坤發(fā)展基金(3.76%)、惠州益霖投資(2.71%)、歐卓企業(yè)(2.30%)、廣東萬(wàn)全投資(2.30%)等。

　　值得關(guān)注的是，這家衛星公司的股東中，不乏地產(chǎn)商背景股東。其中，星河產(chǎn)業(yè)集團為地產(chǎn)大佬黃楚龍創(chuàng )辦的星河控股集團全資持有。據招股書(shū)披露，另一股東廣東萬(wàn)全投資也同樣有地產(chǎn)商背景，由萬(wàn)科持股49%。

　　根據弗若斯特沙利文報告顯示，按2024年收入計，國星宇航在從事衛星相關(guān)業(yè)務(wù)的中國民營(yíng)商業(yè)航天企業(yè)中排名第八，市場(chǎng)份額為2.0%。按2024年收入計，國星宇航在所有管理完整衛星產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的中國民營(yíng)商業(yè)航天企業(yè)中排名第二，市場(chǎng)份額為22.1%。按累計發(fā)射AI衛星數量計，公司在中國所有民營(yíng)商業(yè)航天企業(yè)中排名第一。

　　根據招股書(shū)，本次IPO國星宇航募資擬重點(diǎn)投向下述領(lǐng)域：建設深圳中心、提升研發(fā)能力、尋求戰略投資及收購機會(huì )以及償還部分銀行借款。

　　在申請材料中，國星宇航自稱(chēng)為AI衛星的研制及發(fā)射先驅?zhuān)�在技術(shù)層面上依托四大核心技術(shù)——適配太空環(huán)境的AI應用衛星研制技術(shù)、型譜化衛星平臺快速定制技術(shù)、“靈境引擎”遙感影像升維技術(shù)、高功率平板式AI智算衛星平臺技術(shù)，擁有從衛星研制、運控管理到下游應用服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

　　自成立以來(lái)，國星宇航已經(jīng)發(fā)射27顆衛星，其中包括21顆AI衛星，按累計發(fā)射AI衛星數量計，國星宇航在中國所有民營(yíng)商業(yè)航天企業(yè)中排名第一。同時(shí)，國星宇航還表示，自身也是中國最早研制及發(fā)射AI衛星(包括AI應用衛星及AI智算衛星)的商業(yè)航天公司。

　　國星宇航還提出依托AI智算衛星先進(jìn)能力的“星算”計劃，即建設由2800顆AI衛星組成的天基算力網(wǎng)。

　　據國星宇航執行副總裁趙宏杰此前介紹，星算計劃目標是將算力服務(wù)器發(fā)射入軌，形成天基智能計算基礎設施。

　　在招股書(shū)中，國星宇航表示，星算計劃能夠提供低成本、全覆蓋、可持續的天基計算資源，部署后將滿(mǎn)足太空邊緣計算和部分地面特殊AI計算場(chǎng)景需求。在該計劃進(jìn)展上，2025年2月，國星宇航新增發(fā)射60顆衛星的計劃獲得國家發(fā)改委的批準。2025年5月14日，國星宇航成功發(fā)射12顆衛星。在長(cháng)期規劃上，國星宇航計劃于2028年前發(fā)射星算計劃下的首批100顆AI智算衛星。

　　國星宇航此前受到外界關(guān)注，即是在2025年5月14日，太空計算星座021任務(wù)12顆衛星順利發(fā)射升空，被外界稱(chēng)為我國首個(gè)整軌互聯(lián)太空計算衛星星座正式進(jìn)入組網(wǎng)階段。太空計算星座021任務(wù)是國星宇航發(fā)起的“星算”計劃首發(fā)星座，也是之江實(shí)驗室“三體計算星座”的首發(fā)星座，該星座由國星宇航研制的一軌12顆計算衛星組成，配套了國星宇航自研的AI載荷，首發(fā)星座在軌計算能力達到5 POPS，星間激光通信速率最大可達100 Gbps，星座組網(wǎng)后號稱(chēng)將形成全球最強太空計算能力。

　　此前趙宏杰曾表示，基于天基計算與互聯(lián)互通，衛星數據的采集服務(wù)周期有望從天級以上大幅縮短至秒級，有利于擴充低延時(shí)服務(wù)場(chǎng)景：通過(guò)紅外ADS-B等多種應用載荷搭載，可廣泛支持應急處突、防災減災、低空經(jīng)濟等需求場(chǎng)景；此外，面向三維數據在軌實(shí)時(shí)處理上，太空計算中心可支持三維數字孿生應用、低空飛行器衛星三維導航、具身智能全息城市訓練、深空探測數據在軌計算等。

　　華創(chuàng )證券認為，全球首個(gè)太空計算衛星星座入軌，標志著(zhù)我國首個(gè)整軌互聯(lián)的太空計算星座正式進(jìn)入了組網(wǎng)階段，實(shí)現了AI賦能太空應用。一方面，“三體計算星座”通過(guò)在軌實(shí)時(shí)處理數據，解決傳統衛星數據處理效率瓶頸問(wèn)題。同時(shí)，算力衛星加速組網(wǎng)，隨著(zhù)國星宇航的“星算”計劃2800顆算力衛星組網(wǎng)，并將與地面超過(guò)100個(gè)算力中心互聯(lián)互通，未來(lái)將構建天地一體化算力網(wǎng)絡(luò )。據規劃，2025年“三體計算星座”將完成超50顆計算衛星的星座布局。

　　業(yè)績(jì)虛實(shí)

　　對于投資者而言，國星宇航站上了政策與產(chǎn)業(yè)雙重風(fēng)口，但能否接住“AI衛星第一股”的期待，取決于在未來(lái)將技術(shù)驗證轉化為正向現金流與穩定訂單的能力。

　　在宏觀(guān)層面，國星宇航遇上了商業(yè)航天快速發(fā)展的年景，帶動(dòng)民營(yíng)航天企業(yè)迅速發(fā)展。

　　招股書(shū)稱(chēng)，近年來(lái)，中國政府積極鼓勵民營(yíng)企業(yè)從事衛星行業(yè)。在政策支持、商業(yè)航天的迅速發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步以及低軌衛星星座快速布局推動(dòng)下，中國從事衛星相關(guān)業(yè)務(wù)的民營(yíng)商業(yè)航天企業(yè)的收入由2020年的約178億元增加至2024年的約269億元，復合年增長(cháng)率為10.9%。中國從事衛星相關(guān)業(yè)務(wù)的民營(yíng)商業(yè)航天企業(yè)的收入預期，將自2024年起按復合年增長(cháng)率36.3%進(jìn)一步增長(cháng)，于2029年達到約1265億元。來(lái)自民營(yíng)企業(yè)的收入占2024年中國衛星（600118）行業(yè)總收入的32.5%，預計2029年將占47.5%。

　　在此背景下，國星宇航各項業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，營(yíng)收顯著(zhù)增長(cháng)。國星宇航2022年至2024年分別實(shí)現收入1.77億元、5.08億元、5.53億元，復合年增長(cháng)率為76.6%；2025年上半年實(shí)現收入2.41億元，同比增長(cháng)65.1%。

　　按業(yè)務(wù)結構來(lái)看，國星宇航主營(yíng)業(yè)務(wù)由星基解決方案、衛星及相關(guān)服務(wù)、其他服務(wù)三部分組成。其中，星基解決方案是其第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。報告期內，2022年至2024年分別實(shí)現收入1.03億元、4.60億元、4.41億元，占其總收入比例分別為58.0%、90.7%、79.7%。2025年上半年星基解決方案實(shí)現收入1.18億元，同比增長(cháng)9.2%。

　　國星宇航在招股書(shū)中表示，目前公司處于早期爬坡階段，在研發(fā)并發(fā)射AI衛星同時(shí)，還專(zhuān)注于開(kāi)發(fā)核心技術(shù)以提升AI算法及算力。在此階段，國星宇航將戰略性獲取客戶(hù)及發(fā)展關(guān)系列為優(yōu)先考慮，并專(zhuān)注于通過(guò)具競爭力的薪酬方案留住人才。

　　此外，商業(yè)航天仍處于市場(chǎng)培育早期，受到技術(shù)投入周期長(cháng)、研發(fā)成本高昂等因素影響。

　　事實(shí)上，產(chǎn)業(yè)鏈上的一些上市公司也同樣面臨盈利壓力。例如，中國衛星今年上半年出現虧損，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3049.15萬(wàn)元，同比下降458.67%；中國衛通（601698）上半年歸母凈利潤1.81億元，同比下降55.59%；航天宏圖上半年虧損由去年同期的1.97億元變?yōu)樘潛p2.48億元，虧損額進(jìn)一步擴大。

　　值得一提的是，在國星宇航研發(fā)開(kāi)支中，出現了外包開(kāi)支激增情形。2022-2024年(2025年上半年未列出)，公司外包研發(fā)開(kāi)支分別為809.7萬(wàn)元、1572.8萬(wàn)元及6103.8萬(wàn)元，占同期研發(fā)開(kāi)支的17.7%、29.4%及43%，呈逐年快速上升趨勢。對于外包研發(fā)開(kāi)支增加，國星宇航稱(chēng)主要用于委聘第三方進(jìn)行AI算力模塊相關(guān)的研發(fā)項目以開(kāi)發(fā)AI智算衛星。

　　在招股書(shū)中，國星宇航亦明確表示，由于衛星行業(yè)的特殊性，采購和交付周期通常較長(cháng)，并受多種因素影響，例如衛星的定制化程度、客戶(hù)的技術(shù)要求、獲取監管批準所需的時(shí)間以及火箭發(fā)射窗口可得性，其中若干因素超出公司控制范圍。因此，從報告期來(lái)看，重復采購的情況有限，也無(wú)法保證未來(lái)能夠擴大客戶(hù)群或采購量。

　　報告期內，其向五大供應商采購額分別占其總采購額的29.9%、60.5%、64.3%及73.8%。其中最大供應商的采購額占比分別為10.3%、36.3%、31.0%及36.1%。國星宇航表示，主要是期間發(fā)射了12顆AI智算衛星，因此增加了火箭發(fā)射服務(wù)的采購。