開啟“全域增量”，寧德時(shí)代（300750）2025年銷量增長(zhǎng)39％，合同負(fù)債增幅達(dá)77％

　　劉凱

　　開啟“全域增量”，寧德時(shí)代2025年銷量增長(zhǎng)39％，合同負(fù)債增幅達(dá)77％

　　汽車2026年3月10日 17時(shí)01分 星期二

　　截至2025年末，寧德時(shí)代合同負(fù)債規(guī)模延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　3月9日晚間，寧德時(shí)代（300750.SZ，3750.HK）發(fā)布2025年年度報(bào)告。在新能源行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)從終端市場(chǎng)向上游傳導(dǎo)的背景下，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4237億元，同比增長(zhǎng)17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)722億元，同比增長(zhǎng)42%。以此計(jì)算，這家全球鋰電巨頭2025年日均凈利潤(rùn)接近2億元。

　　不過，比利潤(rùn)數(shù)字更值得關(guān)注的是隱藏在報(bào)表附注中的細(xì)節(jié)。截至2025年末，寧德時(shí)代合同負(fù)債規(guī)模延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這一被視為“訂單蓄水池”的財(cái)務(wù)指標(biāo)，往往預(yù)示著未來收入的確定性。合同負(fù)債激增的背后，是下游需求持續(xù)旺盛，同時(shí)也反映出公司在產(chǎn)能爬坡期面臨的交付壓力。

　　營(yíng)收凈利雙增背后的產(chǎn)能極限

　　年報(bào)顯示，公司全年鋰電池銷量達(dá)661GWh，同比增長(zhǎng)39%，增速跑贏行業(yè)平均水平。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代全球動(dòng)力電池使用量市占率提升至39.2%，儲(chǔ)能電池出貨量市占率達(dá)30.4%，兩項(xiàng)核心指標(biāo)均蟬聯(lián)全球第一。

　　與銷量增長(zhǎng)相匹配的是財(cái)務(wù)狀況的進(jìn)一步夯實(shí)，除722億元的歸母凈利潤(rùn)外，寧德時(shí)代經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)1332億元，期末貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)3925億元，財(cái)務(wù)安全墊持續(xù)增厚。研發(fā)投入方面，2025年公司投入221億元，過去十年累計(jì)研發(fā)投入超900億元。

　　然而，亮眼數(shù)據(jù)的另一面，是產(chǎn)能利用率逼近極限帶來的交付壓力。截至2025年末，寧德時(shí)代擁有全球最大的772GWh產(chǎn)能規(guī)模，但仍難以完全滿足訂單需求。公司在年報(bào)中提及“為應(yīng)對(duì)全球市場(chǎng)的旺盛需求”而持續(xù)提升交付能力，年末在建產(chǎn)能達(dá)321GWh，匈牙利工廠、印尼電池產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目均在穩(wěn)步推進(jìn)。

　　這種供不應(yīng)求的局面，在財(cái)務(wù)層面直接反映為合同負(fù)債的持續(xù)攀升。報(bào)告期末公司合同負(fù)債余額增至492億元，較2024年末增加214億元，增幅達(dá)77%�？蛻纛A(yù)付款項(xiàng)的快速增加，既是對(duì)未來需求的確認(rèn)，也在一定程度上折射出產(chǎn)能爬坡期內(nèi)交付節(jié)奏的滯后。

　　在國內(nèi)市場(chǎng)，寧德時(shí)代的裝車市占率出現(xiàn)波動(dòng)。2025年前三季度，公司國內(nèi)動(dòng)力電池裝車市占率約為42.75%，同比減少3.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　“這個(gè)問題要拆開看。”汽車行業(yè)觀察員趙永琪對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，一方面是行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律，二線電池企業(yè)像中創(chuàng)新航、億緯鋰能（300014）等產(chǎn)能釋放后，在細(xì)分領(lǐng)域和特定客戶上確實(shí)搶到了一些份額，行業(yè)從“一超多強(qiáng)”走向“多極競(jìng)合”是大勢(shì)所趨。但另一方面，也是寧德時(shí)代自己的主觀選擇。在產(chǎn)能有限的情況下，它必然要進(jìn)行策略性分配。財(cái)報(bào)里儲(chǔ)能占比提升，海外出口創(chuàng)新高，這些高價(jià)值訂單勢(shì)必會(huì)擠占一部分國內(nèi)動(dòng)力電池的產(chǎn)能。所以，市占率的小幅波動(dòng)，其實(shí)是公司優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)的結(jié)果。

　　從“上天入�！笨丛隽渴袌�(chǎng)的戰(zhàn)略縱深

　　如果說現(xiàn)有業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)考驗(yàn)的是產(chǎn)能擴(kuò)張的速度，那么新業(yè)務(wù)的布局則決定著寧德時(shí)代未來的估值邏輯。寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群在多個(gè)場(chǎng)合提出的“全域增量”概念，正在從戰(zhàn)略構(gòu)想走向?qū)嶋H落地。年報(bào)披露的幾組數(shù)據(jù)，可以梳理出這家電池巨頭在傳統(tǒng)車用市場(chǎng)之外的業(yè)務(wù)脈絡(luò)。

　　從天空到海洋，寧德時(shí)代正在拓展電池技術(shù)的物理邊界，航空領(lǐng)域是一個(gè)典型案例。寧德時(shí)代為旗下成員企業(yè)峰飛航空開發(fā)的載物版動(dòng)力電池，已通過中國民航局制造符合性審查，公司同時(shí)取得AS9100D航空質(zhì)量體系認(rèn)證。全球最大5噸級(jí)eVTOL完成首次公開飛行。低空經(jīng)濟(jì)大規(guī)模商業(yè)化仍需時(shí)日，但適航認(rèn)證的突破意味著電池“上天”已具備準(zhǔn)入門檻。

　　與此同時(shí)，船舶領(lǐng)域的布局也在同步推進(jìn)。船用電池系統(tǒng)獲得中國、美國、挪威、法國、意大利五大主流船級(jí)社型式認(rèn)證，累計(jì)配套電動(dòng)船舶近千艘。公司推出的“船-岸-云”零碳航運(yùn)一體化解決方案，將電池從單純的動(dòng)力源延伸為水上交通系統(tǒng)的重要組成部分。

　　如果說船舶和航空領(lǐng)域代表了寧德時(shí)代在突破性場(chǎng)景的探索，那么換電生態(tài)則展現(xiàn)出其規(guī)模化商業(yè)落地的能力。巧克力乘用車換電品牌已建站超1000座，覆蓋全國45座城市，織密長(zhǎng)三角、京津冀、川渝、大灣區(qū)四大經(jīng)濟(jì)帶的補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)。騏驥商用車換電品牌建站超300座，覆蓋全國26個(gè)省份干線，換電綠網(wǎng)總長(zhǎng)7.8萬公里，兩大換電品牌全年累計(jì)提供換電服務(wù)超115萬次。

　　值得一提的是，寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的增速尤為突出，2025年出貨規(guī)模同比增長(zhǎng)超160%。面對(duì)全球AI科技發(fā)展浪潮，寧德時(shí)代與多家科技企業(yè)建立合作，共同推廣高效新型AIDC能源解決方案。這一布局契合了算力基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)電力穩(wěn)定性的高要求，也為儲(chǔ)能業(yè)務(wù)開拓了新的應(yīng)用場(chǎng)景。

　　從商業(yè)模式觀察，寧德時(shí)代正在經(jīng)歷從“電池制造商”向“零碳科技公司”的定位轉(zhuǎn)換。綠電直供、零碳園區(qū)、源網(wǎng)荷儲(chǔ)、構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能等一系列解決方案的推出，意味著公司試圖以技術(shù)能力換取更長(zhǎng)周期的價(jià)值分成。在東營(yíng)推進(jìn)的全球首個(gè)高比例綠電直供零碳產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，已被列入“國家級(jí)零碳園區(qū)建設(shè)名單”和“國家能源局新型電力系統(tǒng)建設(shè)能力提升試點(diǎn)名單”。

　　盡管新業(yè)務(wù)藍(lán)圖宏大，但分析師們也指出了短期的挑戰(zhàn)�；ㄆ旖�期因成本上漲壓力將寧德時(shí)代列入下行觀察名單，顯示出上游原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)率的潛在威脅 。此外，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的儲(chǔ)能市場(chǎng)，寧德時(shí)代雖然蟬聯(lián)榜首，但市占率因海辰、遠(yuǎn)景等對(duì)手的快速擴(kuò)張而有所回落 。

　　“新業(yè)務(wù)的落地確實(shí)面臨阻礙，低空經(jīng)濟(jì)需要空域管理的逐步放開，換電需要跨品牌標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，零碳園區(qū)需要政策持續(xù)磨合�！壁w永琪總結(jié)道，“但2026年隨著匈牙利工廠、印尼產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目等產(chǎn)能釋放，寧德時(shí)代的交付瓶頸將得到緩解。市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于，儲(chǔ)能、航空、船舶這些‘全域增量’場(chǎng)景，能否真正接住釋放的產(chǎn)能，并兌現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代作為‘零碳科技平臺(tái)’的估值切換。從目前年報(bào)透出的信息來看，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型雖然艱難，但已經(jīng)刻入了公司的基因�！�