21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 焦文娟

　　“寧王”重返新高。

　　3月9日晚間，寧德時(shí)代（300750）披露了2025年財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收、利潤雙增長。其2025年?duì)I業(yè)收入4237.02億元，同比增長17.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤722.01億元，同比增長42.28%。

　　更值得放在一起看的是另一組數(shù)據(jù)：2025年中國汽車行業(yè)營收增長7.1%，利潤只微增0.6%；全行業(yè)利潤率4.1%，十年最低。

　　一家電池廠商的凈利潤，比包括上汽集團(tuán)（600104）、長城汽車（601633）、北汽新能源和江淮汽車（600418）等在內(nèi)的12家A股整車上市車企預(yù)告的利潤總和還多。

　　這不是寧德時(shí)代第一次跑贏整車廠，但差距仍在拉大。2025年，寧德時(shí)代毛利率達(dá)26.27%，是汽車行業(yè)的6.4倍，接近回到2021年的歷史峰值；凈利潤率同步攀升至18.12%，較2021年的13.70%提升4.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　從收入結(jié)構(gòu)看，動(dòng)力電池仍是壓艙石，貢獻(xiàn)3165億元，占總營收74.7%；儲(chǔ)能電池624億元，占比14.7%；電池材料及回收219億元。動(dòng)力電池增速最快，同比增長25%，儲(chǔ)能電池毛利率最高，達(dá)26.71%，超過動(dòng)力電池的23.84%。

　　在業(yè)績拉升下，寧德時(shí)代的分紅創(chuàng)下新紀(jì)錄。根據(jù)公司年報(bào)，2025年全年累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金分紅約361億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的50%。具體方案為：除了年中的每10股派10.07元，還擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金分紅69.57元（含稅）。

　　作為公司創(chuàng)始人，曾毓群憑借其間接持股22.45%的比例，僅2025年度的分紅就將獲得約81億元的收益，超越大部分A股上市整車廠的凈利潤。

　　3月10日收盤，寧德時(shí)代(03750.HK)大漲9%，華爾街集體看好寧德時(shí)代，匯豐前海、野村、杰富瑞等主流機(jī)構(gòu)集體上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持買入評級(jí)。

　　碳酸鋰波動(dòng)，寧王如何穿越周期？

　　寧德時(shí)代是新能源行業(yè)增長的最大受益者。2025年全球新能源車銷量增長21.5%，它的動(dòng)力電池使用量增長31.7%，跑贏大盤十個(gè)點(diǎn)。

　　但更大的反差藏在另一組數(shù)據(jù)里：車賣得越多，整車廠越不賺錢。2025年，汽車行業(yè)利潤率跌至4.1%，十年最低；寧德時(shí)代凈利潤722億元，同比增長42%。

　　乘聯(lián)分會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年12月汽車行業(yè)收入1.16萬億元，同比下降0.8％；成本1.01萬億元，同比增加0.8％；利潤0.02萬億元，同比下降57.4％；

　　電池、存儲(chǔ)芯片成為汽車行業(yè)成本增長的主要來源。瑞銀在1月發(fā)布的一則報(bào)告中測算，近3個(gè)月鋰價(jià)上漲使單車成本增加約3800元，銅、鋁漲價(jià)再推高1800元，合計(jì)單車成本通脹4000元-7000元。

　　乘聯(lián)分會(huì)秘書長崔東樹則分析稱：“1月至12月總體工業(yè)企業(yè)單位成本增長壓力大。碳酸鋰價(jià)格翻一倍，大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行，中下游行業(yè)原料成本壓力有所加大。”數(shù)據(jù)顯示，2025年6月碳酸鋰觸及低位5.99萬元/噸，到年底翻倍至11.95萬元/噸。今年以來繼續(xù)走高，最高觸及18萬元/噸。

　　原材料價(jià)格翻倍，壓力本該沿著產(chǎn)業(yè)鏈層層傳導(dǎo)。但寧德時(shí)代的利潤表上，幾乎看不出波動(dòng)。

　　碳酸鋰漲價(jià)為何沒有波及寧德時(shí)代？在3月9日晚間的業(yè)績電話會(huì)議上，寧德時(shí)代董秘蔣理表示，相比上輪周期，這輪碳酸鋰漲價(jià)幅度不算太大。同時(shí)，公司已有充分的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，對公司的影響不大。同時(shí)，得益于前置布局，公司應(yīng)對市場波動(dòng)的能力顯著增強(qiáng)，比以往更加游刃有余。

　　寧德時(shí)代一直推行的是原材料價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，即將電池產(chǎn)品的定價(jià)與材料成本直接掛鉤，實(shí)現(xiàn)同步調(diào)整。這意味著原材料漲價(jià)的成本，可以在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)嫁給客戶。瑞銀在研報(bào)中確認(rèn)，寧德時(shí)代的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制有效，儲(chǔ)能項(xiàng)目定價(jià)更是緊貼市場走勢。

　　其次是在上游資源布局。寧德時(shí)代在江西宜春持有枧下窩鋰礦，盡管2025年8月至11月因采礦證到期停產(chǎn)，但復(fù)產(chǎn)預(yù)期本身就在影響市場預(yù)期。

　　在2025年9月的復(fù)產(chǎn)工作會(huì)議上，寧德時(shí)代明確提出要在碳酸鋰低價(jià)區(qū)間，通過梳理采礦、選礦、冶煉全流程，執(zhí)行降本計(jì)劃來保持成本競爭力。這意味著，當(dāng)市場上碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)時(shí)，擁有自己的礦能有效平滑成本，減少對外部高價(jià)材料的依賴。

　　從供應(yīng)鏈、生產(chǎn)源頭降本后，寧德時(shí)代的營業(yè)成本持續(xù)優(yōu)化。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，直接材料占營業(yè)成本的比重從76.48%降至71.79%。

　　根據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，2025年，寧德時(shí)代全球動(dòng)力電池使用量市占率提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至39.2%。連續(xù)九年排名第一，同時(shí)其海外市占率首次突破30%，儲(chǔ)能連續(xù)5年出貨全球第一。

　　寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)還在增強(qiáng)。2025年末，寧德時(shí)代的應(yīng)付賬款2636億元，應(yīng)收賬款1196億元，兩者相差超1400億元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年底的63.7天縮短至59.7天，回款速度加快；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年底的163天延長至168天，付款速度放慢。

　　這意味著，公司賣貨收回現(xiàn)金的速度，遠(yuǎn)快于向供應(yīng)商付款的速度。

　　客戶也在搶著付定金。財(cái)報(bào)顯示，寧德時(shí)代合同負(fù)債余額增至492億元，比2024年末增加214億元，增幅達(dá)77%。這意味著，大量客戶通過預(yù)付款鎖定2026年的產(chǎn)能。

　　瑞銀在研報(bào)中稱，公司自上一輪成本上漲以來已加強(qiáng)成本控制能力，管理層預(yù)期未來季度盈利不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。為應(yīng)付強(qiáng)勁的積壓訂單，今年將增加資本開支，加快產(chǎn)能擴(kuò)張。

　　汽車行業(yè)的成本壓力，短期內(nèi)還看不到緩解的跡象。野村證券3月的一份報(bào)告指出，2026年上半年小米汽車業(yè)務(wù)將面臨顯著的利潤率壓力，主要原因是上游鋰價(jià)飆升。

　　2月23日，瑞銀發(fā)布研報(bào)高調(diào)看多碳酸鋰。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026年全球鋰市場將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性短缺，需求增速正在持續(xù)超越供給增速，碳酸鋰正進(jìn)入第三輪漲價(jià)周期，并將2026年均價(jià)預(yù)期上調(diào)至17萬元/噸，2027年上看20萬元/噸。

　　產(chǎn)業(yè)鏈的壓力傳導(dǎo)到主機(jī)廠這里，就變成了利潤縮減的現(xiàn)實(shí)。而寧德時(shí)代用自己的定價(jià)權(quán)、資源布局和成本控制，定義產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”地位。

　　儲(chǔ)能拉升利潤，多業(yè)務(wù)布局增長曲線

　　儲(chǔ)能正在成為比動(dòng)力電池更賺錢的生意。訂單周期長、客戶議價(jià)能力弱、技術(shù)壁壘高，讓儲(chǔ)能可以對沖動(dòng)力電池的周期性波動(dòng)。

　　財(cái)報(bào)顯示，2025年，寧德時(shí)代鋰電池銷量661GWh，同比增長39%。其中動(dòng)力電池銷量541GWh，增長41.9%；儲(chǔ)能電池銷量121GWh，增長29.1%。更關(guān)鍵的是，儲(chǔ)能電池毛利率26.71%，高于動(dòng)力電池的23.84%。

　　但儲(chǔ)能業(yè)務(wù)同樣面臨挑戰(zhàn)。根據(jù)SNE Research 2026年1月28日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年全球儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)到550GWh，相比2024年的307GWh，同比增長79%。寧德時(shí)代29%的增速遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。這意味著，在儲(chǔ)能這個(gè)爆發(fā)式增長的賽道里，寧王還沒跑贏大盤。

　　但儲(chǔ)能領(lǐng)域的價(jià)格戰(zhàn)趨勢隱有顯現(xiàn)。國金證券的研報(bào)顯示，2025年Q4寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池均價(jià)約0.52元/Wh，同比下降16%。彭博新能源財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)顯示，2025年全球儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格跌31%，固定式儲(chǔ)能電池組價(jià)格跌45%，這是儲(chǔ)能史上最大降幅的一年。但券商普遍認(rèn)為，寧德時(shí)代還能靠技術(shù)和規(guī)模守住盈利底線。

　　更值得關(guān)注的還有電池回收和技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)，前者的毛利率高達(dá)27.27%。寧德時(shí)代一邊用電池回收對沖原材料漲價(jià)周期，一邊用技術(shù)轉(zhuǎn)讓這門輕資產(chǎn)高毛利的生意，把利潤拉得更高。

　　換電則是寧德時(shí)代正在押注的另一條增長曲線。按曾毓群在2024年底巧克力換電生態(tài)大會(huì)上的判斷，到2030年，換電、家充、公共充電樁將三分天下。

　　在9日晚的業(yè)績交流會(huì)上，寧德時(shí)代管理層披露了換電業(yè)務(wù)的進(jìn)展。截至報(bào)告期末，巧克力乘用車換電品牌已建站超1000座，覆蓋全國45座城市，織密長三角、京津冀、川渝、大灣區(qū)四大核心經(jīng)濟(jì)帶補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)。騏驥商用車換電品牌建站超305座，覆蓋全國26個(gè)省份干線，換電綠網(wǎng)總長達(dá)7.8萬公里。兩大換電品牌全年累計(jì)提供換電服務(wù)超115萬次。

　　按計(jì)劃，2026年巧克力換電將在140多座城市累計(jì)建成超3000座換電站，同步啟動(dòng)高速公路網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，長期目標(biāo)為3萬座，并將開放加盟計(jì)劃。騏驥換電則計(jì)劃2026年累計(jì)建成900座站，將干線拓展至"五橫五縱"，規(guī)劃至2030年建成覆蓋全國80%干線運(yùn)力的"八橫十縱"綠網(wǎng)。

　　這是一個(gè)需要重資產(chǎn)投入的生意，除了建設(shè)成本，加上電池、維護(hù)、場租費(fèi)，費(fèi)用不菲。據(jù)蔚來此前透露，其三代站和四代站下降至150萬元左右。蔚來的經(jīng)驗(yàn)是，單座換電站日服務(wù)量需達(dá)60單才能盈虧平衡。目前換電車型覆蓋率還遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)。

　　寧德時(shí)代做換電的邏輯則變成，從賣產(chǎn)品到賣服務(wù)。車電分離讓電池從商品變?yōu)榉��?wù)，用戶購車門檻降低，寧德時(shí)代從而能鎖定電池全生命周期價(jià)值。

　　曾毓群在《致股東的信》中寫道，面向未來，相較于復(fù)制既有成功經(jīng)驗(yàn)，寧德時(shí)代更致力于拓展新能源的邊界，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)從“局部突破”走向“全域增量”。在更遠(yuǎn)的戰(zhàn)場上，寧德時(shí)代還需要證明自己能跑贏自己。