信誠證券發(fā)布研報稱，濱海投資（HK2886）(02886)FY2025在宏觀環(huán)境承壓背景下，通過成本控制與業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實現(xiàn)了利潤的恢復性增長，管銷氣量逆市上升，增值服務收入毛利雙位數(shù)增長，融資成本壓降成效驚人。在整個天然氣（885430）市場需求不旺，接駁業(yè)務仍受中國房地產(chǎn)（881153）市場影響下，公司積極通過控制成本帶動盈利，加上公司兌現(xiàn)2025至2027年的派息每年遞增10%承諾，信誠證券維持“買入”評級，目標價1.63元。
濱海投資（HK2886）2025全年業(yè)績顯示，在管道氣銷量同比增長4.5%，城鎮(zhèn)燃氣毛差上升至0.51元人民幣，增值服務毛利同比提升13%，以及綜合融資成本下降約5300萬元人民幣等利好因素下，公司利潤實現(xiàn)恢復性增長。FY2025公司歸母凈利潤同比提升12%至2.06億元人民幣；每股盈利15分人民幣。
分業(yè)務來看，2025年濱海投資（HK2886）的管銷氣量同比上升4.5%，達17.9億立方米，大幅跑贏宏觀市場，也達成全年目標的96%。尤其在經(jīng)歷2025Q1暖冬導致的管銷氣量同比大幅下滑26%后，在2025Q2-Q4公司管銷氣量同比急升23%。主要由于新客戶及存量客戶銷氣量增量方面頗有成效。
公司在毛差修復上持續(xù)發(fā)力，主要透過優(yōu)化氣源結(jié)構(gòu)，除三桶油年度合同量外，濱海投資（HK2886）時在國內(nèi)視氣價波動窗口于某些月份低價采購天然氣（885430）現(xiàn)貨，因此全年節(jié)省氣源采購成本約5000萬元人民幣。同時2025年新增附屬昌樂、淄博、招遠、豐縣4家子公司居民氣調(diào)價，累積約83%民用氣總量完成順價，修復居民毛差。在采購成本下降及順價雙軌并行下，城鎮(zhèn)燃氣毛差明顯修復至0.51元人民幣（含稅）。
增值業(yè)務方面，F(xiàn)Y2025濱海投資（HK2886）收入及毛利分別同比增加14%和13%至7615萬元人民幣及5046萬元人民幣。自2021年業(yè)務開展以來，毛利復合增長率達34%。自家品牌“泰悅佳”在2024年中成立后，2025年為首個年度銷售“泰悅佳”燃氣具產(chǎn)品，毛利率進一步提升3.5個百分點至52.6%。
2026年，濱海投資（HK2886）的增值服務將迎來重大變革，包括將現(xiàn)時四大業(yè)務范疇擴大至五大類(智能家居（885478）、到家服務、延伸維保、保險業(yè)務、電商服務)。隨著業(yè)務更多元化，也更具針對用戶需求，預料增值服務會繼續(xù)保持高速增長，并進一步提升業(yè)務對整體利潤的貢獻度。
另外，F(xiàn)Y2025濱海投資（HK2886）融資成本同比大減41%，共壓降5300萬元人民幣，主要是在20251H全額償還銀團貸款人民幣段2.2億，其利率為固定6%，并跟多家銀行簽訂中期流動貸款，共計5億元人民幣，利率皆明顯低于一年期LPR，借款規(guī)模亦同比下降7%。
兩大股東天津泰達與中石化天然氣（885430）繼2022年及2023年簽訂兩份協(xié)助公司發(fā)展的協(xié)議后，2026年3月再簽訂《關(guān)于進一步深化戰(zhàn)略合作支持本公司發(fā)展的框架協(xié)議》。協(xié)議覆蓋濱海投資（HK2886）發(fā)展所需，從氣源氣價，增值服務，綜合能源（850101），以及加大投資力度，皆切合公司需求。預料濱海投資（HK2886）將會獲得大量資源協(xié)助。
濱海投資（HK2886）預期FY2026銷氣量穩(wěn)中有增至25億立方米，當中管銷氣量增加1.1億立方米，管輸氣量減少500萬立方米。由于管輸氣毛差遠低于管銷氣，因此預期整個銷氣業(yè)務將穩(wěn)中有增；公司預期新接駁戶數(shù)進一步下降至4.3萬戶，但增值服務毛利的15%增長目標，將有力彌補接駁所帶來的下降缺口。加上融資成本再壓降1000-1500萬元人民幣，展望公司FY2026仍能保持盈利增長。加上公司2025-2027股息遞增政策，將有助降低投資風險。
濱海投資（HK2886）預期公司2026至2027年EPS分別為0.167及0.185元人民幣，若兩大股東履行承諾做大濱海投資（HK2886），公司將會獲價值重估，以保守市盈率約8倍計算，該行給予濱海投資（HK2886）“買入”評級，目標價約為1.63港元。即使以公司約7倍股息率計算，公司股價至少達1.2港元。
