作為首富李嘉誠醫(yī)藥版圖的核心落子，和黃醫(yī)藥（HK0013）（00013.HK）日前同步披露的2025年年報與2026年一季度初步業(yè)績報告，戳破了公司財務(wù)層面的紙面繁榮。2025年全年，公司歸母凈利潤同比暴漲11倍，看似業(yè)績迎來歷史性突破，可超九成利潤均來自出售資產(chǎn)的一次性收益，主營業(yè)務(wù)盈利幾乎原地踏步。
進(jìn)入2026年首季度，失去資產(chǎn)收益加持的業(yè)績頹勢顯露，營收與利潤雙雙大幅下滑，核心產(chǎn)品在國內(nèi)市場持續(xù)跳水，經(jīng)營現(xiàn)金流依舊為負(fù)，昔日增長支柱接連失速，行業(yè)與投資者的擔(dān)憂持續(xù)升溫。
從財報數(shù)字的紙面繁榮，到經(jīng)營層面的真實承壓，兩份財報共同勾勒出和黃醫(yī)藥（HK0013）的窘迫處境。依靠變賣資產(chǎn)撐起的亮眼業(yè)績，終究難掩主營業(yè)務(wù)疲軟、產(chǎn)品管線承壓的深層危機，公司正站在轉(zhuǎn)型與突圍的關(guān)鍵路口。
財務(wù)數(shù)據(jù)“虛胖”
李嘉誠的醫(yī)藥版圖主要包含和黃醫(yī)藥（HK0013）與長江生命科技（HK0775）兩大核心主體，其中長江生命科技（HK0775）多年來研發(fā)進(jìn)展緩慢，主要依靠農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品、保健品盈利，市值低迷；而和黃醫(yī)藥（HK0013）是其布局醫(yī)藥領(lǐng)域的核心載體，聚焦腫瘤及免疫疾病創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)，擁有3款自主研發(fā)的商業(yè)化產(chǎn)品，也是其從中藥布局轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥（886015）賽道的關(guān)鍵抓手。
（來源：和黃醫(yī)藥2026年報告）
和黃醫(yī)藥（HK0013）年報顯示，2025年公司歸母凈利潤達(dá)4.569億美元，同比激增1111%，但其中91%的利潤來自出售上海和黃藥業(yè)45%股權(quán)的4.158億美元稅后一次性收益，剔除這筆非經(jīng)常性損益后，主業(yè)真實利潤僅0.411億美元，盈利水平幾乎未實現(xiàn)實質(zhì)性增長。而在2026年一季度，失去資產(chǎn)收益支撐后，公司主營業(yè)務(wù)盈利壓力進(jìn)一步加劇。當(dāng)期總收入1.28億美元，同比下滑18.7%；歸母凈利潤0.32億美元，同比下降42%。
上海和黃藥業(yè)主營中藥業(yè)務(wù)，是和黃醫(yī)藥（HK0013）過往穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源，此次徹底剝離傳統(tǒng)中藥資產(chǎn)、全力聚焦創(chuàng)新藥（886015）的戰(zhàn)略調(diào)整，雖讓業(yè)務(wù)方向更集中，卻也失去了現(xiàn)金流“壓艙石”，經(jīng)營風(fēng)險隨之陡增。而創(chuàng)新藥（886015）業(yè)務(wù)的營收表現(xiàn)持續(xù)拉胯。2025年公司總收入5.49億美元，同比下滑13%，已是連續(xù)第二年營收下滑，2024年降幅更是達(dá)到24.8%，主業(yè)增長動力面臨枯竭之憂。
現(xiàn)金流的持續(xù)惡化，成為財務(wù)危機最直接的印證。和黃醫(yī)藥（HK0013）經(jīng)營活動現(xiàn)金流已連續(xù)兩年為負(fù)，2025年為-6465.7萬美元，2026年一季度再錄得-1820萬美元，主營業(yè)務(wù)“造血功能”堪憂，不僅無法創(chuàng)造正向現(xiàn)金流，反而持續(xù)消耗資金。
盡管出售資產(chǎn)帶來了巨額現(xiàn)金流入，但受投資活動與日常運營消耗影響，公司現(xiàn)金儲備快速縮水。同時，2025年研發(fā)費用1.483億美元，同比下降30%?？此凭徑饬速Y金壓力，實則是多款后期臨床試驗進(jìn)入收尾階段的階段性表現(xiàn)，隨著ATTC平臺多個候選藥物進(jìn)入臨床，未來研發(fā)投入勢必再度攀升，若主營業(yè)務(wù)持續(xù)失血，公司可能將陷入研發(fā)受限、營收下滑、現(xiàn)金流惡化的惡性循環(huán)，資金鏈隱憂愈發(fā)突出。
前上市公司高管、醫(yī)藥市場專家章標(biāo)向《華夏時報》記者表示，從2025年報的利潤暴增到2026年一季報的持續(xù)下滑，兩份財報清晰展現(xiàn)出和黃醫(yī)藥（HK0013）依賴資產(chǎn)收益支撐業(yè)績、主營業(yè)務(wù)失血的問題，這種財務(wù)層面的虛胖繁榮難以長久，與產(chǎn)品管線的困境相互交織，共同構(gòu)成了公司的雙重危機，也不斷考驗著企業(yè)的戰(zhàn)略抉擇。
核心管線遇阻
作為深耕創(chuàng)新藥（886015）領(lǐng)域多年的企業(yè)，和黃醫(yī)藥（HK0013）（00013.HK）于2000年成立，總部設(shè)于香港，已實現(xiàn)港交所、納斯達(dá)克（NDAQ）多地上市，核心聚焦腫瘤及免疫疾病領(lǐng)域，曾成功打造呋喹替尼、賽沃替尼等多款重磅獲批產(chǎn)品。依托前期積累的研發(fā)實力，公司目前正全力推進(jìn)ATTC抗體靶向偶聯(lián)藥物平臺轉(zhuǎn)型，布局多款候選藥物臨床研發(fā)，試圖通過創(chuàng)新突破當(dāng)前困局，但即便擁有這樣的行業(yè)積累，其產(chǎn)品管線仍面臨前所未有的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
（來源：和黃醫(yī)藥2026年報告）
核心產(chǎn)品在國內(nèi)市場的集體失速，是和黃醫(yī)藥（HK0013）經(jīng)營困境的核心誘因，也直接暴露了其產(chǎn)品管線的競爭力短板。數(shù)據(jù)顯示，2025年公司三款核心創(chuàng)新藥（886015）國內(nèi)銷售額全線下滑，呋喹替尼、索凡替尼、賽沃替尼分別同比下滑13%、45%、36%。進(jìn)入2026年一季度，頹勢仍未扭轉(zhuǎn)，索凡替尼同比再降39.3%、賽沃替尼同比下降16.1%，僅呋喹替尼實現(xiàn)28.9%的環(huán)比增長。盡管海外市場有小幅增長，但尚未能填補國內(nèi)市場的巨大缺口，導(dǎo)致公司產(chǎn)品商業(yè)化布局呈現(xiàn)嚴(yán)重失衡態(tài)勢。
值得注意的是，這三款核心產(chǎn)品上市初期均展現(xiàn)出亮眼勢頭，與當(dāng)下的頹勢形成鮮明反差。
呋喹替尼作為和黃醫(yī)藥（HK0013）首個獲批上市的藥物，2018年在國內(nèi)獲批結(jié)直腸癌三線治療，2019年納入醫(yī)保后銷量逐步攀升，2020年起自建銷售團隊發(fā)力推廣，隨后兩年銷售額基本實現(xiàn)翻倍，2023年國內(nèi)銷售額達(dá)1.08億美元，成為公司核心營收支柱；索凡替尼2020年12月上市時，頂著“首款國產(chǎn)MET抑制劑”的光環(huán)，雖依托小眾神經(jīng)內(nèi)分泌瘤市場起步，但上市初期市場關(guān)注度較高，2023年國內(nèi)銷售額達(dá)4390萬美元；賽沃替尼2021年6月上市，作為國內(nèi)首個選擇性MET抑制劑，借力阿斯利康（AZN）的商業(yè)團隊快速打開市場，上市首年便實現(xiàn)1590萬美元銷售額，2023年銷售額增至4610萬美元，曾展現(xiàn)出良好的增長潛力。
然而，三款產(chǎn)品如今的市場表現(xiàn)均出現(xiàn)大幅回落，今昔對比之下更顯窘迫。呋喹替尼2025年國內(nèi)銷售額同比下滑13%至1.001億美元，雖海外市場仍有增長，但國內(nèi)受醫(yī)保降價60%、同類競品納入集采等影響，毛利率下滑、銷量增長乏力，早已不復(fù)當(dāng)年翻倍增長的勢頭；索凡替尼2025年銷售額降至2700萬美元，同比下滑45%。受神經(jīng)內(nèi)分泌瘤市場小眾、傳統(tǒng)療法及同類藥物競爭擠壓，上市五年仍未形成規(guī)模效應(yīng)，增速持續(xù)放緩甚至掉頭下滑；賽沃替尼2025年銷售額降至2890萬美元，同比下滑36%，未能延續(xù)上市初期的增長勢頭。
醫(yī)?？刭M持續(xù)收緊、同類產(chǎn)品競爭白熱化，是三款核心產(chǎn)品銷量下滑的主要原因。雪上加霜的是，2026年3月，和黃醫(yī)藥（HK0013）從益普生旗下公司授權(quán)引進(jìn)的他澤司他（商品名達(dá)唯珂）因存在嚴(yán)重安全風(fēng)險被全球撤市，這款2025年剛在國內(nèi)上市的產(chǎn)品，當(dāng)年銷售額僅250萬美元，其撤市不僅導(dǎo)致前期研發(fā)、推廣投入全部付諸東流，還造成公司血液瘤領(lǐng)域商業(yè)化布局?jǐn)鄬樱瑫r重創(chuàng)市場聲譽，為后續(xù)產(chǎn)品的醫(yī)保準(zhǔn)入與市場推廣埋下隱患。
為破解這一增長困局，和黃醫(yī)藥（HK0013）將轉(zhuǎn)型希望寄托于ATTC抗體靶向偶聯(lián)藥物平臺。據(jù)悉，和黃醫(yī)藥（HK0013）的首款A(yù)TTC候選藥物HMPL-A251已于2025年12月啟動全球Ⅰ/Ⅱa期臨床試驗，主要用于治療局部晚期或轉(zhuǎn)移性HER2表達(dá)實體瘤，后續(xù)還有多款在研產(chǎn)品同步推進(jìn)研發(fā)。
但是醫(yī)藥行業(yè)分析師指（399354）出，ATTC賽道已被羅氏、阿斯利康（AZN）等國際巨頭重兵布局，和黃醫(yī)藥（HK0013）作為后來者，在技術(shù)積累、臨床經(jīng)驗、資金實力等方面均存在明顯差距；加之ATTC藥物本身具有研發(fā)周期（883436）長、投入成本高、失敗率極高的特點，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)營收。
此外，除ATTC平臺外，索凡替尼胰腺癌適應(yīng)癥、Fanregratinib等在研品種均處于中早期臨床階段。預(yù)計2026—2027年難以形成有效營收支撐，核心產(chǎn)品增長見頂、新增管線接力不足，讓和黃醫(yī)藥（HK0013）的創(chuàng)新增長之路陷入進(jìn)退兩難的僵局。
“產(chǎn)品管線的增長瓶頸，早已成為制約和黃醫(yī)藥（HK0013）長期發(fā)展的核心桎梏?！闭聵?biāo)認(rèn)為，疊加公司財務(wù)層面持續(xù)承壓，核心產(chǎn)品國內(nèi)市場衰退、轉(zhuǎn)型賽道競爭激烈、現(xiàn)金流持續(xù)失血的多重危機，正將和黃醫(yī)藥（HK0013）推向轉(zhuǎn)型突圍的關(guān)鍵節(jié)點。對于聚焦創(chuàng)新藥（886015）領(lǐng)域的企業(yè)而言，唯有擺脫對一次性收益的依賴，補齊產(chǎn)品管線短板、強化商業(yè)化運營能力，才能真正走出當(dāng)下的經(jīng)營困局。
