山西證券（002500）股份有限公司傅盛盛,李明陽(yáng)近期對(duì)中潤(rùn)光學(xué)（688307）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新興市場(chǎng)多點(diǎn)開花，收購(gòu)戴斯構(gòu)筑垂直一體化優(yōu)勢(shì)》，首次覆蓋中潤(rùn)光學(xué)（688307）給予買入評(píng)級(jí)。
中潤(rùn)光學(xué)（688307）(688307)
投資要點(diǎn)：
高倍率變焦鏡頭龍頭，技術(shù)積淀深厚且業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精密光學(xué)鏡頭供應(yīng)商，深耕光學(xué)鏡頭研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品覆蓋數(shù)字安防（885423）、無(wú)人機(jī)（885564）、智能家居（885478）等多領(lǐng)域，核心掌握大倍率變焦、玻璃非球面鏡片等關(guān)鍵技術(shù)，技術(shù)底蘊(yùn)源于對(duì)日本木下光學(xué)的收購(gòu)與技術(shù)吸收。2021-2025公司營(yíng)收、利潤(rùn)整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)能隨募投項(xiàng)目落地不斷釋放，規(guī)模化生產(chǎn)能力逐步提升，在中高端光學(xué)鏡頭領(lǐng)域構(gòu)筑起顯著的技術(shù)與產(chǎn)品壁壘。
新興領(lǐng)域開花，多賽道驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。新興領(lǐng)域多點(diǎn)突破，無(wú)人機(jī)（885564）領(lǐng)域憑借超高清、小型輕量化變焦鏡頭實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，疊加工業(yè)消費(fèi)（883434）市場(chǎng)擴(kuò)容迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇；智能影像設(shè)備領(lǐng)域依托高畫質(zhì)、防抖鏡頭產(chǎn)品，契合消費(fèi)（883434）升級(jí)與內(nèi)
容創(chuàng)作需求，其增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)相機(jī)等手持影像設(shè)備市場(chǎng)的擴(kuò)容及消費(fèi)電子（881124）設(shè)備“外掛鏡頭”趨勢(shì)下的需求放量；智能家居（885478）領(lǐng)域聚焦超高清、小型化光學(xué)器件，適配視覺交互普及趨勢(shì)，隨著下游需求的持續(xù)擴(kuò)容，將共同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。數(shù)字安防（885423）為公司基本盤，在高倍率變焦安防（885423）鏡頭細(xì)分賽道全球市占率領(lǐng)先，受益于安防（885423）行業(yè)高清化、智能化升級(jí)，需求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
收購(gòu)戴斯光電構(gòu)筑垂直一體化優(yōu)勢(shì)，打開成長(zhǎng)新空間。公司作價(jià)1.58億元收購(gòu)戴斯光電51%股權(quán)，戴斯光電為國(guó)家級(jí)專精特新（885929）“小巨人”企業(yè)，在精密光學(xué)元件（884096）、激光光學(xué)等領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品覆蓋工業(yè)激光、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、車載激光雷達(dá)等高景氣賽道。此次收購(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)、供應(yīng)鏈、客戶資源三重協(xié)同，補(bǔ)齊公司核心光學(xué)元件（884096）自主配套能力，打破上游供應(yīng)鏈依賴，同時(shí)實(shí)現(xiàn)從可見光向紅外、激光光學(xué)等賽道的延伸，從單一鏡頭廠商升級(jí)為綜合性光學(xué)平臺(tái)企業(yè)。
盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：公司在大倍率變焦鏡頭領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，為數(shù)字安防（885423）、工業(yè)無(wú)人機(jī)（885564）等高端領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)頭部供應(yīng)商，并積極布局車載、智能家居（885478）、運(yùn)動(dòng)攝影等新興賽道。受益于智能建造產(chǎn)能釋放、國(guó)防安全需求及新興消費(fèi)電子（881124）景氣度提升，下游應(yīng)用空間廣闊。同時(shí)，收購(gòu)戴斯光電構(gòu)建一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)1.51/2.08/2.41億元，同比增長(zhǎng)139.7%/37.3%/16.2%，對(duì)應(yīng)EPS為1.7/2.34/2.72元，PE為44.1/32.1/27.6倍，首次覆蓋給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。
