本周，全球市場(chǎng)迎來(lái)新一輪貿易不確定性沖擊。不過(guò)，全球市場(chǎng)似乎已對此“免疫”，主要股指不懼擾動(dòng)，延續上漲態(tài)勢。

　　不同于4月初美國貿易政策掀起全球金融市場(chǎng)“驚濤駭浪”，近期美股屢創(chuàng )新高。業(yè)內人士認為，“TACO交易”策略的深入人心是主要原因之一。此外，亞太股市也聯(lián)袂上行。

　　展望后市，分析人士表示，市場(chǎng)對貿易不確定性擾動(dòng)的反應鈍化，經(jīng)濟基本面的權重或將抬升。在此背景下，中國股市展現韌性，產(chǎn)業(yè)端的催化或為“更高更久”的上漲打開(kāi)空間。

　　全球市場(chǎng)波瀾不驚

　　當地時(shí)間7月7日，美國向日本、韓國、南非等14國威脅征稅，并延長(cháng)“對等關(guān)稅”暫緩期至8月1日。

　　當日，美股三大指數全線(xiàn)下跌，道瓊斯指數、納斯達克綜合指數均收跌近1%，而這不足1%的下跌幅度遠遠小于4月初的跌幅。本應受影響最大的亞洲股市也“逆風(fēng)”上漲，北京時(shí)間7月8日，中日韓股市高開(kāi)高走。

　　當地時(shí)間7月9日，美國向8國發(fā)出關(guān)稅信函。當地時(shí)間10日，美國宣布自8月1日起對加拿大進(jìn)口商品征收35%關(guān)稅。

　　與4月美國金融市場(chǎng)“股債匯”三殺的情況截然不同，盡管貿易政策不確定性陰霾再度籠罩市場(chǎng)，美股依舊有所表現。截至當地時(shí)間7月10日收盤(pán)，美股三大指數全線(xiàn)收漲，納斯達克綜合指數和標普500指數續創(chuàng )新高。

　　美債市場(chǎng)方面，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”——十年期美國國債收益率近日波動(dòng)趨于平緩，390億美元十年期美國國債拍賣(mài)需求強勁，進(jìn)一步促使收益率走低。

　　亞太股市也呈現上漲態(tài)勢。截至北京時(shí)間7月11日收盤(pán)，韓國KOSPI指數報3175.77點(diǎn)，較7月7日漲3.98%；恒生指數報24139.57點(diǎn)，漲0.46%；上證指數報3510.18點(diǎn)，日內最高觸及3555.22點(diǎn)。

　　“TACO”交易模式延續

　　對于全球貿易不確定性的沖擊，市場(chǎng)似乎并未將其解讀為利空。業(yè)內人士認為，這主要緣于“TACO交易”或已深入人心。

　　所謂“TACO交易”，是指基于美國貿易政策行為模式的套利交易策略，意指“特朗普總是會(huì )臨陣退縮(Trump Always Chickens Out)”。

　　浙商證券（601878）研究所副所長(cháng)、策略首席分析師廖靜池表示，“TACO交易”的邏輯在于，每當美國宣布嚴苛關(guān)稅或外交博弈政策，市場(chǎng)常常大跌，但隨后不久美國談判態(tài)度可能緩和，市場(chǎng)往往觸底，后續大概率出現修復。換言之，美國總是“雷聲大、雨點(diǎn)小”。

　　“4月以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了多輪‘TACO交易’洗禮，資金完全‘免疫’事件沖擊，市場(chǎng)情緒未受明顯沖擊。在美股下跌時(shí)存在較強的投機性買(mǎi)盤(pán)�！�中信建投（601066）宏觀(guān)首席分析師周君芝表示。

　　關(guān)于“TACO交易”出現的深層原因，廖靜池認為：一是美國的博弈策略“求其上者得其中”，以最終達成談判為目標，或傾向于先進(jìn)行“壓力測試”，再退一步和談；二是美國尋求在多重目標之間博弈平衡，而其不同的目標之間可能存在“不可能三角”，例如財政赤字收斂須“開(kāi)源節流”，但兩端均對美國財政收支改善難以形成貢獻；三是非美經(jīng)濟體在談判中的話(huà)語(yǔ)權提升，例如制造業(yè)的崛起使中國在博弈中擁有更多底氣和籌碼，美國“極限施壓”難以為繼。

　　民生證券宏觀(guān)團隊表示，隨著(zhù)市場(chǎng)對美國極限施壓的套路愈發(fā)熟悉，全球貿易不確定性對于市場(chǎng)波動(dòng)的貢獻越來(lái)越小，對于股市風(fēng)險偏好的擾動(dòng)有限。

　　經(jīng)濟數據對資產(chǎn)定價(jià)權重將抬升

　　“TACO交易”還能延續多久？廖靜池表示，市場(chǎng)對貿易不確定性擾動(dòng)的反應鈍化，新一輪“TACO交易”彈性或有限。

　　“展望三季度，預計‘TACO交易’可能延續，但波動(dòng)率較二季度將大概率收斂，美國經(jīng)濟數據對資產(chǎn)的定價(jià)權重將抬升�！绷戊o池稱(chēng)。

　　民生證券宏觀(guān)團隊認為，短期內美國經(jīng)濟基本面對股市進(jìn)一步上漲的催化作用有限。市場(chǎng)對于美國經(jīng)濟的悲觀(guān)預期雖然迎來(lái)了一輪修正，但美國經(jīng)濟并沒(méi)有擺脫滯脹的陰影，債務(wù)供需失衡以及美聯(lián)儲的獨立性問(wèn)題都可能成為新的波動(dòng)之源。

　　民生證券宏觀(guān)團隊還認為，A股比美股更有“底氣”，產(chǎn)業(yè)端的催化或為“更高更久”的上漲打開(kāi)空間，“相較4月以來(lái)美股在大跌后的‘填坑’，A股在這輪‘底部抬升’中彰顯的韌性，一方面得益于類(lèi)‘平準基金’運行機制；另一方面也受益于人工智能等產(chǎn)業(yè)端利好的持續釋放”。