近期全球股市波動(dòng)率悄然上升，牽動(dòng)著(zhù)無(wú)數投資者的神經(jīng)。

　　美銀最新發(fā)布的《全球股票波動(dòng)率洞察》報告，深入剖析了當前市場(chǎng)波動(dòng)的核心原因、不同區域市場(chǎng)的表現及潛在機會(huì )，為投資者提供了清晰的指引。

　　一、美股波動(dòng)：政策與 AI 成關(guān)鍵變量

　　7 月下旬，美國股市波動(dòng)率被重新激活，標普 500 指數打破夏季平靜，出現年內較為顯著(zhù)的波動(dòng)。這背后是多重因素的疊加作用：勞動(dòng)力市場(chǎng)出現裂痕、關(guān)稅政策波動(dòng)以及 AI 相關(guān)交易的震蕩。

　　美銀指出，2025 年美股市場(chǎng)有兩大核心主題值得關(guān)注。其一，政策不確定性并非偶然現象，而是常態(tài)，關(guān)稅政策的反復波動(dòng)就是明證；其二，股票的脆弱性在 AI 相關(guān)科技股中表現尤為突出，Meta、亞馬遜、微軟等科技巨頭的股價(jià)異動(dòng)充分體現了這一點(diǎn)。

　　從歷史數據來(lái)看，波動(dòng)率指數（VIX）在第三季度往往存在季節性上漲趨勢，這進(jìn)一步強化了 2025 年美股波動(dòng)率觸底回升的觀(guān)點(diǎn)�；�于此，美銀建議投資者通過(guò)把握波動(dòng)率底部來(lái)降低方向性交易成本。例如，可用 9 月到期的 VIX 16.5 看跌期權為同期標普 500 指數看跌價(jià)差合約融資，既能在季節性波動(dòng)較大的時(shí)期防范下行風(fēng)險，又能控制成本，這在當前呈現出歷史性逢低買(mǎi)入特征的美股市場(chǎng)中，是頗為有效的對沖方式。

　　圖表 ：勞動(dòng)力市場(chǎng)出現裂痕，關(guān)稅擔憂(yōu)重現，上周美國股市波動(dòng)率被重新激活，標普 500 指數 10 日實(shí)際波動(dòng)率幾乎翻倍，多頭伽馬持倉終于獲得回報

　　二、歐元區銀行股：漲幅亮眼但風(fēng)險暗藏

　　今年以來(lái)，歐元區銀行股表現搶眼，漲幅近 50%，遠超歐洲斯托克 50 指數 8% 的漲幅，成為歐洲股市資金流入的主要受益者。其優(yōu)異表現得益于高周期性、較高的市場(chǎng)貝塔系數，以及并購、回購等行業(yè)利好因素。

　　不過(guò)，美銀提醒，盡管歐元區銀行股仍有進(jìn)一步上漲的可能，但當前持倉情況和價(jià)格走勢已顯超買(mǎi)，在歐洲增長(cháng)風(fēng)險的背景下較為脆弱。

　　對于投資者而言，對沖風(fēng)險顯得尤為重要。美銀推薦 2025 年 12 月到期的 SX7E 階梯式看跌價(jià)差合約，與普通看跌價(jià)差合約相比，其保護力度最多高出 1100 個(gè)基點(diǎn)，成本僅多 30 個(gè)基點(diǎn)，這得益于陡峭的 SX7E 看跌期權偏度。此外，2026 年 3 月到期的 SX7E - SX5E 交叉區間方差價(jià)差合約也是不錯的選擇，該合約近期表現平穩甚至為正，若市場(chǎng)拋售導致 SX7E 過(guò)度多頭持倉加劇負貝塔系數，其能從 SX7E 的大幅波動(dòng)中獲利。

　　圖表：在歐盟同行中，歐洲銀行（SX7E）的市場(chǎng)下行貝塔系數最高。盡管波動(dòng)率不算低，但 SX7E 看跌期權仍提供具有吸引力的下行杠桿（高于趨勢線(xiàn)）

　�。�歐洲各指數相對于斯托克 600 指數（STOXX600）的 1 年期下行貝塔系數，以及它們 4 個(gè)月 50 日看跌期權隱含波動(dòng)率水平）

　　三、恒生中國企業(yè)指數：反內卷改革帶來(lái)新機遇

　　盡管恒生中國企業(yè)指數今年以來(lái)已上漲 20%，但投資者持倉仍相對較輕。美銀認為，2025 年中國經(jīng)濟有望逐步企穩，為市場(chǎng)帶來(lái)戰略性布局機會(huì )。

　　反內卷改革是一大關(guān)鍵驅動(dòng)力，其重心已從 2015 - 2016 年的舊經(jīng)濟國企領(lǐng)域轉向新能源、電動(dòng)汽車(chē)等新經(jīng)濟領(lǐng)域的供應鏈問(wèn)題，且采取漸進(jìn)式實(shí)施策略。這種政策導向為相關(guān)板塊帶來(lái)了持續動(dòng)力，尤其是國內消費領(lǐng)域的科技和金融龍頭股。

　　從波動(dòng)率角度看，恒生中國企業(yè)指數的波動(dòng)率定價(jià)極具吸引力，偏度僅為 - 0.9%，處于歷史低位。美銀建議采用看漲比率策略，該策略能捕捉 20% 的上行潛力，同時(shí)有效管理下行風(fēng)險�？紤]到恒生中國企業(yè)指數對互聯(lián)網(wǎng)和金融板塊的高權重，其有望在持續的南下資金推動(dòng)下，成為中國市場(chǎng)的突出表現者。

　　圖表：由于對互聯(lián)網(wǎng)和金融板塊敞口最大，恒生中國企業(yè)指數（HSCEI）成為這些板塊上漲的主要受益者

　�。ㄖ凶C 1000、恒生中國企業(yè)指數、富時(shí)中國 A50 指數和滬深 300 指數的（互聯(lián)網(wǎng) + 金融）板塊權重）

　　四、全球市場(chǎng)波動(dòng)率數據透視與投資策略總結

　　從美銀提供的 3 個(gè)月波動(dòng)率數據來(lái)看，各主要指數表現各異。

　　標普 500 指數隱含波動(dòng)率為 16.2，實(shí)際波動(dòng)率 12.3；歐洲斯托克 50 指數隱含波動(dòng)率 16.6，實(shí)際波動(dòng)率 13.6；日經(jīng) 225 指數隱含波動(dòng)率 18.9，實(shí)際波動(dòng)率 14.5；恒生中國企業(yè)指數隱含波動(dòng)率 21.7，實(shí)際波動(dòng)率 18.3。

　　這些數據反映出不同市場(chǎng)的波動(dòng)特征和預期差異，為投資者制定跨市場(chǎng)策略提供了參考。例如，恒生中國企業(yè)指數的高波動(dòng)率既意味著(zhù)風(fēng)險，也暗藏著(zhù)高收益機會(huì )，關(guān)鍵在于找到合適的對沖和布局方式。

　　面對當前的市場(chǎng)環(huán)境，美銀給出了清晰的策略建議：對于美股，可利用波動(dòng)率底部特征，通過(guò)期權組合降低對沖成本；對于歐元區銀行股，需警惕增長(cháng)風(fēng)險，及時(shí)布局對沖工具；對于恒生中國企業(yè)指數，可把握反內卷改革機遇，采用看漲比率策略布局。

　　需要注意的是，任何交易策略都存在風(fēng)險，投資者應根據自身風(fēng)險承受能力和市場(chǎng)經(jīng)驗，謹慎選擇適合的投資方式。在波動(dòng)率上升的市場(chǎng)中，合理的資產(chǎn)配置和風(fēng)險對沖將是實(shí)現穩健收益的關(guān)鍵。

　　總體而言，當前全球股市正處于波動(dòng)率上升的關(guān)鍵階段，政策、行業(yè)動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)情緒相互交織，既帶來(lái)了挑戰，也孕育著(zhù)機會(huì )。密切關(guān)注市場(chǎng)變化，緊跟專(zhuān)業(yè)機構的研究指引，將有助于投資者在復雜的市場(chǎng)環(huán)境中找準方向。