美聯(lián)儲主席鮑威爾前不久的發(fā)言再度攪動(dòng)全球市場(chǎng)預期。他沒(méi)有直接按下降息按鈕，卻為一場(chǎng)可能到來(lái)的貨幣寬松周期，埋下意味深長(cháng)的伏筆。

　　鮑威爾開(kāi)了口：9月降息信號已明，但留了一扇窗

　　“當前政策處于限制性區間，如果經(jīng)濟前景出現變化，我們已準備好調整政策�！薄�—鮑威爾這番表述，被市場(chǎng)普遍解讀為美聯(lián)儲首次明確朝向降息轉向。他特別強調就業(yè)市場(chǎng)“下行風(fēng)險正在上升”，被廣泛認為是一場(chǎng)“溫和鴿派”的預調。但需注意，鮑威爾并未“鎖死”9月降息。他巧妙運用“風(fēng)險平衡變化”這一措辭，既安撫市場(chǎng)情緒，也為后續決策保留靈活空間。其核心立場(chǎng)仍是：一切取決于數據。

　　如果降息，推動(dòng)力是什么？

　　目前，市場(chǎng)對9月降息的預期已升至83.6%，幾乎視其為“基準情景”。但如果真降息，可能源于以下三方面推動(dòng)：一是經(jīng)濟數據持續疲軟，若個(gè)人消費降溫、制造業(yè)PMI持續處于收縮區間，將強化降息必要性；二是預防市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，若市場(chǎng)已高度預期降息但最終落空，可能引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格大幅回調。為穩定情緒，美聯(lián)儲或順勢降息；三是就業(yè)市場(chǎng)明確轉弱，一旦非農就業(yè)、失業(yè)率等關(guān)鍵指標顯著(zhù)惡化，降息將成必然選項。

　　如果“不降”，又卡在哪兒？

　　盡管降息是主流預期，但若美聯(lián)儲最終選擇“按兵不動(dòng)”，可能基于以下考量：一是通脹韌性超預期，如果企業(yè)將關(guān)稅成本轉嫁給消費者，推升中長(cháng)期通脹，美聯(lián)儲將不敢貿然降息；二是經(jīng)濟仍顯韌性，若消費、就業(yè)、薪資數據仍強勁，工資-物價(jià)螺旋風(fēng)險未消，降息緊迫性下降；三是捍衛政策獨立性，特朗普政府持續施壓降息，美聯(lián)儲可能反而通過(guò)“暫不降息”展現其不受政治干預的決心。

　　降息≠美元終結，“去美元化”仍是慢變量

　　即便美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，導致美元利率與匯率走弱，也難以根本逆轉“去美元化”趨勢�！叭ッ涝�化”本質(zhì)是美元信用體系的長(cháng)期嬗變，而非短期利率波動(dòng)所能主導。此外，盡管多國央行存在減持美債傾向，但全球范圍內尚未出現能夠替代美債的大規模安全資產(chǎn)，美元資產(chǎn)仍占主導地位。

　　降息能否解救美國債務(wù)危機？

　　目前美國利息支出占財政支出比重已突破15%。但降息無(wú)法真正解決債務(wù)結構問(wèn)題：一方面，到期債務(wù)高峰仍在2025年，短期降息難以顯著(zhù)減輕付息壓力；另一方面，社保、醫保等強制性支出持續膨脹，節省的利息支出不足以對沖財政剛性壓力。

　　降息的本質(zhì)是“以時(shí)間換空間”：通過(guò)債務(wù)置換延緩危機，期待未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)提升償債能力。

　　美股美債怎么走？

　　短期來(lái)看：美股(尤其科技股)將受益于流動(dòng)性寬松預期和無(wú)風(fēng)險利率下行；美債收益率曲線(xiàn)或陡峭化：短端利率受降息預期壓制，長(cháng)端利率則可能因通脹預期而回升。

　　除美聯(lián)儲政策外，三大因素將影響后續走勢：關(guān)稅政策是否升級：若加征關(guān)稅擴大，將推升通脹、壓制消費板塊利潤；地緣政治風(fēng)險：沖突升級則會(huì )推升避險情緒，利好美債、利空美股；美債供需格局：若發(fā)債需求疲軟、供給過(guò)剩，將推升收益率，壓制股市估值。

　　鮑威爾在杰克遜霍爾的一席話(huà)，為降息打開(kāi)大門(mén)，但未承諾即刻行動(dòng)。市場(chǎng)已做好準備迎接寬松，但真正的決策鑰匙，仍握在未來(lái)兩個(gè)月的經(jīng)濟數據手中。無(wú)論降息與否，全球資產(chǎn)都將迎來(lái)新一輪波動(dòng)與調整——風(fēng)暴前的平靜，或許即將結束。

　　作者：南華期貨宏觀(guān)外匯創(chuàng )新分析師潘響Z0021448