華爾街金融巨頭高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)策略師稱，擁有有形性質生產資產的重資產型公司股價正在顯著跑贏全球股票市場，主要因為包括對沖基金與散戶們在內的全球投資者們積極尋求能夠躲避“人工智能顛覆一切”拋售風暴的安全避風港之際，默契將投資目光轉向那些重資產密集型的HALO(Heavy Assets, Low Obsolescence，即聚焦重資產且低AI淘汰風險)類股票標的。

　　高盛研究團隊表示，其匯編的“重資產密集型”股票籃子——其經濟價值來源于實體資產或者實體性質生產資料，自2025年初以來，較依賴人力或數字資源/資本的“輕量級資本型”股票對照組大幅跑贏約35%。

　　高盛在研報中所援引的 “HALO effect” 不是心理學里常說的“光環(huán)效應”，而是指那些價值主要來自可復制成本很高、壽命很長的實體資產/核心產能/制造網絡/基礎設施的公司，因此被投資者認為不容易被AI快速替代或“技術性淘汰”，在AI焦慮升溫時更容易獲得“避風港溢價”。

　　典型特征主要包括兩點，首先是重資產類生產資料壁壘，比如電網/礦山/油氣資產/大型公用事業(yè)網絡、關鍵AI基礎設施制造商等，這些領域的AI復制成本可謂極高，并且人類技術價值難以被AI攻克;其次則是低技術淘汰率，就是那些即使AI進步，也很難在短期內“用軟件與機器人徹底替代掉”的核心產能，人類技術價值同樣難以被AI攻克比如半導體設備供應鏈、芯片代工、芯片先進封裝與測試等等技術環(huán)節(jié)。

　　AI不僅在“摧毀”部分資產輕行業(yè)的利潤結構，也在“制造”一輪真實世界的“資本開支超級周期”——比如AI芯片與存儲芯片超級周期。高盛測算五大“超大規(guī)模云廠商”在2023–2026年為AI基礎設施累計投入約1.5萬億美元，使得它們自己從傳統(tǒng)意義的“資本輕贏家”轉為“資本密集型玩家”，這種龐大的增量訂單將更直接地分配給電力、能源、材料、設備、數據中心與冷卻/供配電鏈條等重資產型制造公司。

　　HALO效應

　　包括Guillaume Jaisson等策略師在內的高盛研究團隊在這份客戶報告中稱，投資者們正日益轉向他們所稱具備“HALO效應”的重資產類股票——即那些所掌握的資產厚重無比且面臨AI淘汰風險低得多的股票，這些股票主要集中在公用事業(yè)、基礎資源、半導體設備制造以及能源等傳統(tǒng)制造行業(yè)。

　　“市場正在獎勵產能、高密度制造網絡、基礎設施以及極其復雜的制造項目工程——這些資產復制成本極其昂貴，且需要人工智能系統(tǒng)持續(xù)耗巨資進行’試錯式’生產試驗，因此也更不易受到AI技術淘汰的沖擊，”高盛策略師們寫道。

　　正如上圖所顯示的那樣，重型資本密集型股票正在顯著跑贏市場，當被視為面臨“AI顛覆風險”的軟件等輕資產板塊大幅下挫之際，現(xiàn)實世界資產表現(xiàn)良好。以上數據以2024年12月31日為基準，按百分比漲幅進行標準化處理。

　　對AI應用將顛覆所有傳統(tǒng)商業(yè)經營模式的焦慮情緒，已席卷從SaaS軟件到財富咨詢與管理以及房地產咨詢等多個大型行業(yè)，并引發(fā)此前被視為“必然人工智能贏家”的股票大幅下跌。這種對于“AI顛覆一切”的極端的擔憂情緒還演變?yōu)椴患訁^(qū)分的非理性拋售，并蔓延至一些表面上似乎并不特別受AI風險影響的行業(yè)，例如聚焦于密集型勞動力的物流運輸行業(yè)。

　　也有一些“重資產密集型”公司表現(xiàn)不佳

　　高盛的策略師們表示，爭奪AI領導地位也使此前的輕資產型市場長期跑贏者——所謂五大“超大規(guī)模云計算服務商”(hyperscalers)——轉變?yōu)橹刭Y產密集型股票交易標的，然而與AI數據中心建設浪潮密切相關聯(lián)的巨額AI資本開支令這些公司股價持續(xù)回調，主要因為投資者開始質疑：對AI算力基礎設施的持續(xù)大規(guī)模投入(今年美國四大科技巨頭AI資本支出或將超7000億美元，意味著有望激增60%)是否能產生足夠強勁的回報率，以支撐其高企估值。

　　策略師們估算，這些大型科技公司——亞馬遜、微軟、谷歌母公司Alphabet Inc.、Facebook母公司Meta Platforms Inc.以及甲骨文這五大美國科技巨頭，預計將在2023年至2026年間，為打造無比龐大的AI算力基礎設施累計投入約1.5萬億美元;相比之下，這些公司在2022年之前的整個歷史統(tǒng)計期間累計投資約6000億美元。

　　高盛團隊表示，更高的實際收益率，以及推動財政支出增加與制造業(yè)支持的地緣政治因素，正在支撐資金向資本密集型市場板塊遷移。他們還指出，盈利動能也正在轉向這些長期以來的重資產類股票標的：市場一致預期的愈發(fā)強勁每股收益(EPS)增速與股本回報率(ROE)，如今在這些資本密集型公司中已顯著高于輕型資本公司。

　　另一金融巨頭摩根士丹利也表示，市場正從軟件等輕資產板塊大舉撤離。大摩的策略師們在周一的一份報告中寫道，歐洲市場的一些長期以來只做多基金在2025年末就已經在降低對那些面臨AI顛覆風險的SaaS類軟件股票的倉位配置。