近一段時(shí)間，美國(guó)小盤股市場(chǎng)開始回暖，其表現(xiàn)顯著優(yōu)于大盤股。這種轉(zhuǎn)變的背后，是市場(chǎng)情緒和基本面的雙重驅(qū)動(dòng)。不過，部分市場(chǎng)觀察人士警示，這或是美國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)積聚的又一信號(hào)。

　　近幾個(gè)月來，美國(guó)小盤股市場(chǎng)出現(xiàn)顯著反彈，結(jié)束了長(zhǎng)期的低迷表現(xiàn)。

　　自2025年10月以來，小盤股的表現(xiàn)顯著優(yōu)于大盤股，這引發(fā)了投資者的一個(gè)重要問題：這僅僅是短期反彈，還是更持久的趨勢(shì)？

　　回報(bào)率高達(dá)10.9%

　　在經(jīng)歷了近三年的急劇下滑之后，美國(guó)小盤股盈利在2025年末開始迅速改善。

　　從2022年12月31日至2025年10月31日，用于衡量美國(guó)小盤股的標(biāo)普小盤600指數(shù)累計(jì)表現(xiàn)比標(biāo)普500指數(shù)低近30個(gè)百分點(diǎn)。然而，這一趨勢(shì)在2025年末戛然而止。

　　從去年10月底到今年2月26日，美國(guó)小盤股回報(bào)率高達(dá)10.9%，而大盤股僅上漲1.5%。

　　由“羅素2000指數(shù)中市值最小的1000家公司，以及另外約1000家市值更小、未被納入羅素2000的微型公司成分股”構(gòu)成的羅素微型股指數(shù)也呈現(xiàn)大幅上漲。

　　這種突然轉(zhuǎn)變引起了投資者的關(guān)注。此番小盤股的反彈并非僅由市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)。其背后，基本面也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

　　特許金融分析師蒂莫西.C.默里(Timothy C.Murray)認(rèn)為，目前多種因素利好小盤股。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)降息重啟。美聯(lián)儲(chǔ)已于去年9月恢復(fù)降息，緩解了對(duì)利率敏感型企業(yè)的壓力。與大型企業(yè)相比，小盤公司通常杠桿率更高，同時(shí)承擔(dān)更大比例的短期債務(wù)和浮動(dòng)利率債務(wù)。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入寬松周期時(shí)，小盤股往往獲得更為顯著的受益。

　　其次，關(guān)稅不確定性消退。隨著貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)下降，消費(fèi)者和企業(yè)在支出與投資決策方面的信心有所增強(qiáng)。許多小型企業(yè)對(duì)貿(mào)易流動(dòng)的直接敞口更高，其收入已開始回升。與此同時(shí)，美元走弱也為擁有外幣收入的小盤企業(yè)帶來了額外利好。

　　第三，地區(qū)性銀行環(huán)境改善。收益率曲線趨于正�；�、監(jiān)管放松跡象顯現(xiàn)、信貸質(zhì)量穩(wěn)健以及貸款需求回升，共同推動(dòng)地區(qū)性銀行體系趨于穩(wěn)定。相較于大型跨國(guó)企業(yè)，小型公司更依賴地區(qū)性銀行融資，因此銀行基本面的改善能夠直接支持小盤企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。此外，地區(qū)性銀行本身在美國(guó)小盤股市場(chǎng)中也占有相當(dāng)比例。這些機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善，將為小盤股盈利和整體表現(xiàn)提供直接支撐。

　　第四，人工智能(AI)紅利開始擴(kuò)散。在人工智能建設(shè)初期，受益者主要集中在大型科技公司。但如今，相關(guān)需求正逐步向中小企業(yè)外溢。一些小盤公司直接受益于AI相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施投資，另一些則通過在自身業(yè)務(wù)流程中引入AI，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)率提升。

　　此外，財(cái)政刺激開始發(fā)揮作用。美國(guó)政府去年通過的“大而美法案”已在一定程度上提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，尤其體現(xiàn)在政府支出增加及對(duì)本土投資的激勵(lì)措施上。盡管短期影響相對(duì)有限，但隨著時(shí)間推進(jìn)至2026年，其效果有望更加顯著，為小盤企業(yè)盈利增長(zhǎng)提供進(jìn)一步支撐。

　　風(fēng)險(xiǎn)積聚信號(hào)

　　面對(duì)這一反常現(xiàn)象，部分市場(chǎng)觀察人士警示，這或是美國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)積聚的又一信號(hào)。

　　市場(chǎng)觀察(MarketWatch)報(bào)道稱，倫敦證券交易所集團(tuán)(LSEG)數(shù)據(jù)顯示，股市表現(xiàn)最好的羅素微型股指數(shù)成分股中，有57.4%的公司在2025年錄得虧損。

　　相比之下，以羅素2000指數(shù)為代表的中小盤股，過去六個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)雖不及微盤股，但仍跑贏以羅素1000指數(shù)代表的大盤股。然而，羅素2000指數(shù)中仍有41.2%的公司處于虧損狀態(tài)。

　　在這三大按市值劃分的羅素指數(shù)中，過去六個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)最差的是代表最大市值公司的羅素1000指數(shù)。但該指數(shù)中虧損公司的比例僅有12.5%。

　　當(dāng)下的趨勢(shì)是，投資者不僅在涌入微盤股，更在追逐那些尚未盈利的公司。

　　分析認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)正從衰退中復(fù)蘇，這種偏好或許還能理解。經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)階段，投資者往往提前布局，押注宏觀環(huán)境改善將幫助虧損企業(yè)扭虧為盈。

　　但現(xiàn)實(shí)并非如此。

　　當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已持續(xù)5年以上。若忽略疫情封鎖帶來的兩個(gè)月短暫衰退，本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際上已超過15年，創(chuàng)下美國(guó)歷史最長(zhǎng)紀(jì)錄。在這樣的宏觀環(huán)境下，企業(yè)仍無法實(shí)現(xiàn)盈利，本身已暴露出其商業(yè)模式或經(jīng)營(yíng)能力存在實(shí)質(zhì)性問題。

　　更值得警惕的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在放緩。美國(guó)2025年第四季度GDP年化增長(zhǎng)率降至1.4%，明顯低于第三季度的4.4%。對(duì)于具有前瞻性的投資者而言，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段尚且無法盈利的公司，在增長(zhǎng)趨緩時(shí)更需要回避。

　　當(dāng)市場(chǎng)周期反轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)最高的股票往往跌幅最大。

　　一個(gè)由高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)主導(dǎo)的市場(chǎng)周期，通常難以善終。一旦市場(chǎng)回調(diào)，這類股票往往成為最大的輸家。屆時(shí)，投資者才會(huì)意識(shí)到，大盤優(yōu)質(zhì)股才是更穩(wěn)健的選擇——而這恰恰與過去6個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)相反。

　　即便不考慮市場(chǎng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，從歷史長(zhǎng)期表現(xiàn)看，優(yōu)質(zhì)股也顯著跑贏“垃圾股”。

　　這一點(diǎn)可從知名量化投資管理公司AQR Capital Management構(gòu)建的兩個(gè)假設(shè)投資組合中得到印證。相關(guān)研究覆蓋過去70年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，自1957年以來，優(yōu)質(zhì)股組合年化收益率比垃圾股組合高出4.7個(gè)百分點(diǎn)，其波動(dòng)率(即風(fēng)險(xiǎn)水平)低40%。