2月28日，伯克希爾.哈撒韋披露2025年全年及第四季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。這也是股神巴菲特?fù)?dān)任伯克希爾.哈撒韋(Berkshire Hathaway)CEO期間的最后一份財(cái)報(bào)出爐。

　　在全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇、保險(xiǎn)與能源板塊承壓的背景下，伯克希爾的業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)出保持極強(qiáng)的韌性，但利潤(rùn)端受到投資減記和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)承壓的沖擊。

　　95歲的巴菲特在年初正式卸任首席執(zhí)行官，結(jié)束了他長(zhǎng)達(dá)六十年的傳奇職業(yè)生涯。接力棒交到了阿貝爾手中。本周六，阿貝爾發(fā)布了他任內(nèi)的首封致股東信，備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　營(yíng)收基本持平，凈利潤(rùn)同比回落

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾2025年全年?duì)I收3714.44億美元，上年同期3714.33億美元；全年凈利潤(rùn)669.68億美元，較上年的889.95億美元明顯回落，但仍大幅高于市場(chǎng)此前預(yù)期的437.67億美元。

　　從季度表現(xiàn)看，2025年第四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為102億美元，同比下降30%；當(dāng)季凈利潤(rùn)192億美元，同比下降2.5%。其中，保險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為15.6億美元，同比下降54%；保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為30.7億美元，同比下降25%。

　　2025年，伯克希爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)445億美元，低于2024年的474億美元，但高于過(guò)去五年375億美元的平均水平。阿貝爾指出，這一結(jié)果凸顯了我們主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健性，同時(shí)也表明我們?nèi)杂羞M(jìn)一步提升的空間。

　　與此同時(shí)，阿貝爾也強(qiáng)調(diào)，在評(píng)估伯克希爾的年度業(yè)務(wù)表現(xiàn)時(shí)，我們認(rèn)為“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”仍然是最佳衡量指標(biāo)，而非受投資波動(dòng)影響的“凈收益”。

　　“同樣重要的是我們的業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金。2025年，伯克希爾的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為460億美元，相比五年平均水平超過(guò)400億美元，彰顯了我們?cè)诟黜?xiàng)業(yè)務(wù)中投資的能力。”阿貝爾指出。

　　阿貝爾首度執(zhí)筆股東信

　　2025年12月31日，現(xiàn)年95歲的巴菲特正式從伯克希爾的首席執(zhí)行官(CEO)崗位上卸任，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)60年的任期。巴菲特目前仍擔(dān)任董事長(zhǎng)，并偶爾提供建議，但公司年度股東信與大會(huì)發(fā)言權(quán)，已主要移交給繼任者格雷格.阿貝爾。

　　此次財(cái)報(bào)同時(shí)發(fā)布了阿貝爾首封致股東信。信中，他以向巴菲特致敬開(kāi)篇，回顧其“以信任和正直為核心”的企業(yè)文化，并承諾將延續(xù)60年來(lái)行之有效的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)：高度分權(quán)、長(zhǎng)期主義、紀(jì)律性資本配置，以及對(duì)現(xiàn)金流安全邊際的高度重視。

　　“沃倫作為伯克希爾的董事長(zhǎng)，每周在辦公室工作五天。他在我們承保保險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和部署資本(包括股權(quán)投資)時(shí)為我們提供幫助。沃倫仍是伯克希爾的股東(盡管他的股份將在他去世后的大約10年內(nèi)全部用于慈善事業(yè))。”新任CEO格雷格.阿貝爾在致股東信中寫(xiě)道。

　　阿貝爾透露，伯克希爾在2025年有2個(gè)新動(dòng)作，分別是收購(gòu)了工業(yè)化學(xué)品公司OxyChem和滅鼠專(zhuān)家Bell Laboratories，后者被視為典型的“巴菲特式”長(zhǎng)青業(yè)務(wù)。

　　在談及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，阿貝爾表示，保險(xiǎn)浮存金增至1760億美元，GEICO通過(guò)提價(jià)恢復(fù)了利潤(rùn)率，但面臨客戶(hù)流失挑戰(zhàn)，再次強(qiáng)調(diào)“承保紀(jì)律高于業(yè)務(wù)量”；BNSF鐵路運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率有所提升，但與行業(yè)頂尖水平仍有差距，被要求繼續(xù)減支增效，BNSF全年實(shí)現(xiàn)81億美元的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流，并通過(guò)股息向伯克希爾返還44億美元。

　　股權(quán)投資方面，伯克希爾將繼續(xù)集中持有蘋(píng)果、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)等優(yōu)質(zhì)美股，同時(shí)在日本的投資收獲頗豐。年末時(shí)它們的市場(chǎng)價(jià)值總計(jì)為1940億美元，占伯克希爾2978億美元股票投資組合的近三分之二，提供的合并股息為25億美元，相對(duì)于原始成本基礎(chǔ)245億美元的收益率為10%。

　　目前伯克希爾持有現(xiàn)金及國(guó)債超3700億美元。阿貝爾表示，這既是抵御極端風(fēng)險(xiǎn)的保障，也是隨時(shí)準(zhǔn)備出擊的“戰(zhàn)備資金”。

　　45億美元減記

　　值得關(guān)注的是，伯克希爾對(duì)所持卡夫亨氏和西方石油股份合計(jì)進(jìn)行了約45億美元的減記。

　　卡夫亨氏作為伯克希爾多年前重倉(cāng)布局的消費(fèi)品巨頭，近年來(lái)受制于行業(yè)增長(zhǎng)乏力和品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利能力持續(xù)承壓；西方石油則與國(guó)際油價(jià)波動(dòng)高度相關(guān)。此次減記被市場(chǎng)解讀為管理層對(duì)部分資產(chǎn)未來(lái)回報(bào)預(yù)期的理性修正，也體現(xiàn)出伯克希爾在會(huì)計(jì)處理上的一貫保守風(fēng)格。

　　阿貝爾指出，我們?cè)诳ǚ蚝嗍系耐顿Y令人失望。即使考慮到我們?cè)�始亨氏投資中的優(yōu)先股權(quán)成分，我們的回報(bào)也遠(yuǎn)低于預(yù)期。

　　跑輸指數(shù)：短期落后但長(zhǎng)期傳奇

　　按照慣例，伯克希爾在信末附上與標(biāo)普500指數(shù)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)對(duì)比。數(shù)據(jù)顯示，2025年伯克希爾每股市值增長(zhǎng)約10.9%，而標(biāo)普500指數(shù)漲幅為17.9%，公司當(dāng)年跑輸大盤(pán)。

　　不過(guò)，將時(shí)間拉長(zhǎng)到1965年至2025年，伯克希爾每股市值復(fù)合年增長(zhǎng)率約為19.7%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)同期10.5%的年化回報(bào)；累計(jì)收益增長(zhǎng)超過(guò)60000倍，而標(biāo)普500約為460倍。

　　這組對(duì)比數(shù)據(jù)，再次凸顯伯克希爾“慢即是快”的長(zhǎng)期投資哲學(xué)。短期跑輸指數(shù)，并未改變其在資本市場(chǎng)歷史中的傳奇地位。

　　阿貝爾重申了伯克希爾的紀(jì)律性，投資于理解且具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)、與誠(chéng)信管理者合作、集中持股(如蘋(píng)果、美運(yùn)等)及適時(shí)回購(gòu)。他坦誠(chéng)，隨著公司規(guī)模龐大，復(fù)利效應(yīng)的難度在增加，未來(lái)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)每股價(jià)值的穩(wěn)健提升并嚴(yán)格管理下行風(fēng)險(xiǎn)。