2月28日，伯克希爾.哈撒韋披露2025年全年及第四季度經(jīng)營數(shù)據(jù)。這也是股神巴菲特擔任伯克希爾.哈撒韋(Berkshire Hathaway)CEO期間的最后一份財報出爐。

　　在全球經(jīng)濟波動加劇、保險與能源板塊承壓的背景下，伯克希爾的業(yè)績整體表現(xiàn)出保持極強的韌性，但利潤端受到投資減記和保險業(yè)務(wù)承壓的沖擊。

　　95歲的巴菲特在年初正式卸任首席執(zhí)行官，結(jié)束了他長達六十年的傳奇職業(yè)生涯。接力棒交到了阿貝爾手中。本周六，阿貝爾發(fā)布了他任內(nèi)的首封致股東信，備受市場關(guān)注。

　　營收基本持平，凈利潤同比回落

　　財報數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾2025年全年營收3714.44億美元，上年同期3714.33億美元；全年凈利潤669.68億美元，較上年的889.95億美元明顯回落，但仍大幅高于市場此前預(yù)期的437.67億美元。

　　從季度表現(xiàn)看，2025年第四季度營業(yè)利潤為102億美元，同比下降30%；當季凈利潤192億美元，同比下降2.5%。其中，保險承保業(yè)務(wù)運營利潤為15.6億美元，同比下降54%；保險投資業(yè)務(wù)運營利潤為30.7億美元，同比下降25%。

　　2025年，伯克希爾實現(xiàn)營業(yè)利潤445億美元，低于2024年的474億美元，但高于過去五年375億美元的平均水平。阿貝爾指出，這一結(jié)果凸顯了我們主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)健性，同時也表明我們?nèi)杂羞M一步提升的空間。

　　與此同時，阿貝爾也強調(diào)，在評估伯克希爾的年度業(yè)務(wù)表現(xiàn)時，我們認為“營業(yè)利潤”仍然是最佳衡量指標，而非受投資波動影響的“凈收益”。

　　“同樣重要的是我們的業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金。2025年，伯克希爾的經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為460億美元，相比五年平均水平超過400億美元，彰顯了我們在各項業(yè)務(wù)中投資的能力�！卑⒇悹栔赋�。

　　阿貝爾首度執(zhí)筆股東信

　　2025年12月31日，現(xiàn)年95歲的巴菲特正式從伯克希爾的首席執(zhí)行官(CEO)崗位上卸任，結(jié)束了長達60年的任期。巴菲特目前仍擔任董事長，并偶爾提供建議，但公司年度股東信與大會發(fā)言權(quán)，已主要移交給繼任者格雷格.阿貝爾。

　　此次財報同時發(fā)布了阿貝爾首封致股東信。信中，他以向巴菲特致敬開篇，回顧其“以信任和正直為核心”的企業(yè)文化，并承諾將延續(xù)60年來行之有效的經(jīng)營哲學：高度分權(quán)、長期主義、紀律性資本配置，以及對現(xiàn)金流安全邊際的高度重視。

　　“沃倫作為伯克希爾的董事長，每周在辦公室工作五天。他在我們承保保險、運營非保險業(yè)務(wù)和部署資本(包括股權(quán)投資)時為我們提供幫助。沃倫仍是伯克希爾的股東(盡管他的股份將在他去世后的大約10年內(nèi)全部用于慈善事業(yè))�！毙氯蜟EO格雷格.阿貝爾在致股東信中寫道。

　　阿貝爾透露，伯克希爾在2025年有2個新動作，分別是收購了工業(yè)化學品公司OxyChem和滅鼠專家Bell Laboratories，后者被視為典型的“巴菲特式”長青業(yè)務(wù)。

　　在談及保險業(yè)務(wù)時，阿貝爾表示，保險浮存金增至1760億美元，GEICO通過提價恢復(fù)了利潤率，但面臨客戶流失挑戰(zhàn)，再次強調(diào)“承保紀律高于業(yè)務(wù)量”；BNSF鐵路運營利潤率有所提升，但與行業(yè)頂尖水平仍有差距，被要求繼續(xù)減支增效，BNSF全年實現(xiàn)81億美元的經(jīng)營凈現(xiàn)金流，并通過股息向伯克希爾返還44億美元。

　　股權(quán)投資方面，伯克希爾將繼續(xù)集中持有蘋果、美國運通、可口可樂等優(yōu)質(zhì)美股，同時在日本的投資收獲頗豐。年末時它們的市場價值總計為1940億美元，占伯克希爾2978億美元股票投資組合的近三分之二，提供的合并股息為25億美元，相對于原始成本基礎(chǔ)245億美元的收益率為10%。

　　目前伯克希爾持有現(xiàn)金及國債超3700億美元。阿貝爾表示，這既是抵御極端風險的保障，也是隨時準備出擊的“戰(zhàn)備資金”。

　　45億美元減記

　　值得關(guān)注的是，伯克希爾對所持卡夫亨氏和西方石油股份合計進行了約45億美元的減記。

　　卡夫亨氏作為伯克希爾多年前重倉布局的消費品巨頭，近年來受制于行業(yè)增長乏力和品牌競爭加劇，盈利能力持續(xù)承壓；西方石油則與國際油價波動高度相關(guān)。此次減記被市場解讀為管理層對部分資產(chǎn)未來回報預(yù)期的理性修正，也體現(xiàn)出伯克希爾在會計處理上的一貫保守風格。

　　阿貝爾指出，我們在卡夫亨氏的投資令人失望。即使考慮到我們原始亨氏投資中的優(yōu)先股權(quán)成分，我們的回報也遠低于預(yù)期。

　　跑輸指數(shù)：短期落后但長期傳奇

　　按照慣例，伯克希爾在信末附上與標普500指數(shù)的長期業(yè)績對比。數(shù)據(jù)顯示，2025年伯克希爾每股市值增長約10.9%，而標普500指數(shù)漲幅為17.9%，公司當年跑輸大盤。

　　不過，將時間拉長到1965年至2025年，伯克希爾每股市值復(fù)合年增長率約為19.7%，遠超標普500指數(shù)同期10.5%的年化回報；累計收益增長超過60000倍，而標普500約為460倍。

　　這組對比數(shù)據(jù)，再次凸顯伯克希爾“慢即是快”的長期投資哲學。短期跑輸指數(shù)，并未改變其在資本市場歷史中的傳奇地位。

　　阿貝爾重申了伯克希爾的紀律性，投資于理解且具有競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)、與誠信管理者合作、集中持股(如蘋果、美運等)及適時回購。他坦誠，隨著公司規(guī)模龐大，復(fù)利效應(yīng)的難度在增加，未來的目標是實現(xiàn)每股價值的穩(wěn)健提升并嚴格管理下行風險。