曾推動加密貨幣市場大幅上漲的散戶投資者，如今正將投資重心轉向股票市場，導致數(shù)字資產(chǎn)市場的上漲動能明顯減弱。做市商Wintermute最新發(fā)布的報告援引摩根大通數(shù)據(jù)指出，自2024年底以來，個人投資者持續(xù)將資金從加密貨幣市場撤出并轉向股票市場進行再配置。特別是在去年10月加密貨幣市場遭遇劇烈波動后，這一資金轉移趨勢明顯加速——標志著過去股票與加密貨幣價格常呈現(xiàn)"同漲同跌"的關聯(lián)周期已出現(xiàn)顯著變化，形成新的市場分化格局。

　　這一轉變觸及了加密貨幣市場結構的根本問題。與受企業(yè)盈利、股息及機構強制性買盤支撐的股票不同，加密貨幣長期依賴散戶的動物精神作為主要需求驅動力。若這一需求正分散至日益增多的高刺激股票交易中，則數(shù)字資產(chǎn)能否在沒有新催化劑吸引普通民眾投資者回歸的情況下維持復蘇，這一假設便受到挑戰(zhàn)。

　　 Wintermute指出，在之前的周期中，散戶過剩的風險偏好往往集中于加密貨幣。但如今，加密貨幣已成為眾多風險資產(chǎn)類別之一，這些資產(chǎn)類別具有相似的波動特征，散戶可利用其進行投資與投機。

　　據(jù)Coinglass數(shù)據(jù)顯示，去年10月的加密貨幣拋售潮導致市場倉位蒸發(fā)超190億美元，其中不到一小時內損失規(guī)模高達70億美元。隨后，做市商Wintermute將這一資金動向描述為"近乎徹底的戰(zhàn)略性轉移至股票市場"，并強調該趨勢仍在持續(xù)發(fā)酵。比特幣價格走勢印證了這一轉變——其峰值曾接近12.6萬美元，而當前已腰斬至約6.6萬美元;上周末在地緣政治動蕩(美以聯(lián)合對伊朗發(fā)動空襲)的沖擊下，比特幣價格持續(xù)在6.6萬美元附近震蕩。

　　加密貨幣行業(yè)急于尋求解釋——黃金、預測市場、模因幣熱度消退——以說明散戶為何消失。Pantera Capital投資組合經(jīng)理Cosmo Jiang表示，這種引力可能不僅限于股票。"你可以從近期熱門資產(chǎn)的月度ETF數(shù)據(jù)中看出這一點，包括黃金、白銀、量子及其他主題ETF surge的同時，比特幣和以太坊卻出現(xiàn)流出，"他表示。"我認為這直接表明——大量投機性散戶關注與動量已輪換至這些其他主題交易中。"

　　基金數(shù)據(jù)正反映這一轉變。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，過去三個月現(xiàn)貨比特幣ETF凈流出近30億美元，但近期已出現(xiàn)資金凈流入跡象。相比之下，股票基金憑借其遠長于加密貨幣產(chǎn)品的歷史記錄及顯著更大的市場規(guī)模，持續(xù)吸引大量資金"瘋狂流入"。主題類產(chǎn)品同樣呈現(xiàn)資金流入趨勢——例如黃金主題ETF同期凈流入超200億美元。

　　更深層的結構性解釋在于：加密貨幣的波動性——正是這一特質使其對散戶具有不可抗拒的吸引力——正在收斂。據(jù)Wintermute數(shù)據(jù)，比特幣相對于納斯達克的已實現(xiàn)波動率比率持續(xù)下行，2025年上半年一度跌破2倍。對于追逐超比例波動的普通交易者而言，加密貨幣與股票之間的差距正在收窄。"我們的觀點是，股票市場散戶活動的增加正抽走加密貨幣的生機，"Wintermute表示。

　　 Wintermute還指出一種更為微妙的轉變：散戶投資者日益感到在股票投資中擁有分析優(yōu)勢，這部分得益于人工智能工具使盈利分析與股票篩選更易獲取。這種優(yōu)勢感無法延伸至加密貨幣領域——后者缺乏共識估值框架，且其可投資標的領域持續(xù)擴張，令個人投資者更難確信自己正在做出明智押注。

　　而這意味著加密貨幣必須提供更多價值方能贏回散戶。"這暗示未來基本面將更為重要，"Jiang表示。"行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的唯一路徑始終是打造具有真實基本面的產(chǎn)品與代幣發(fā)行——而這一需求如今變得愈發(fā)明顯。"