最近有讀者問我，說自己照著"股債金"的比例，認(rèn)認(rèn)真真做了配置，結(jié)果最近一打開賬戶，全是綠的。
股票跌了，債券沒漲，黃金也往下走，三類資產(chǎn)，沒有一個站出來的。
明明跟著大類資產(chǎn)配置做投資，以為分散了風(fēng)險，結(jié)果一點(diǎn)保護(hù)都沒有，所有資產(chǎn)像是商量好了一樣，一起往下。
一切都從油價說起
這一輪多資產(chǎn)同步下跌，有一個共同的起點(diǎn)，就是中東局勢的再度升溫。
美國和伊朗之間的緊張關(guān)系，不是第一次出現(xiàn)了，2025年就曾經(jīng)爆發(fā)過沖突，每一次局勢升級，市場最直接的反應(yīng)，都是油價上漲。
因?yàn)橐晾适侨蛑匾氖统隹趪?，一旦地區(qū)局勢不穩(wěn)定，市場就會擔(dān)心供應(yīng)被打斷，原油的價格就會往上跑。
油價漲，看起來好像只是加油變得更貴了，但是實(shí)際上對整個金融市場的影響，遠(yuǎn)比表面看起來要深。
原油是工業(yè)的血液，除了能源（850101）這一個用途，還有各類化工（850102）用品，比如咱們身上的衣服，柏油路上的瀝青等等。
所以原油漲價，意味著企業(yè)的運(yùn)輸成本、生產(chǎn)成本跟著上去，老百姓加油、買東西也要多花錢。
這些成本最終都會體現(xiàn)在物價上，物價上來了通貨膨脹自然而然也就上來了，當(dāng)通脹數(shù)據(jù)抬頭，美聯(lián)儲降息的計劃就要重新掂量了。
從2023年開始，市場一直在期待美聯(lián)儲降息，因?yàn)榻迪善?、債券等資產(chǎn)都是利好，很多投資者的配置決策，都或多或少建立在降息這個預(yù)期上。
現(xiàn)在油價一漲，降息的預(yù)期開始動搖，所有資產(chǎn)自然就要重新定價。
截取至2026/2/19-2026/3/19，制圖：Claude Code
股票，第一個受沖擊的
股票作為風(fēng)險資產(chǎn)，在這條鏈子里最先感受到壓力。
當(dāng)油價上漲、通脹預(yù)期升溫，美聯(lián)儲就不太敢輕易降息，甚至有推遲降息的可能。
利率維持高位，意味著企業(yè)借錢的成本居高不下，也意味著投資者會用更高的折現(xiàn)率來給股票估值，估值一壓縮，股價就下來了。
A股和港股的邏輯稍有不同，但情緒的傳導(dǎo)是跨市場的，海外市場的風(fēng)險偏好一旦下降，資金就會變得保守，新興市場通常是最先被減倉的地方。
所以你會看到，這一輪下跌里，無論是美股、A股還是港股亦或者日本，下跌的方向是一致的，只是幅度各有不同。
截取至2026/3/2-2026/3/19、制圖：Claude Code
債券，也沒能獨(dú)善其身
很多人配置債券，就是為了在股票跌的時候有一個緩沖，但這一次，債券也沒有起到這個作用。
截取至2026/2/24-2026/3/19
這里要引入一個概念，叫做輸入性通脹，因?yàn)橹袊侨蜃畲蟮脑瓦M(jìn)口國之一，油價上漲，直接推高了國內(nèi)的進(jìn)口成本。
這些成本沿著產(chǎn)業(yè)鏈往下傳，會逐漸體現(xiàn)在國內(nèi)的物價水平上，但是通脹不是從國內(nèi)需求擴(kuò)張來的，而是從外部輸入進(jìn)來的，這就是輸入性通脹。
通脹預(yù)期一旦上升，央行在貨幣政策上就會變得謹(jǐn)慎，降息、放水這些寬松操作，在通脹壓力面前都要往后推。
而債券的價格和利率的走向是反著的，利率下行空間縮窄，債券就失去了上漲的動力，甚至?xí)袎骸?/p>
所以這次債券并沒有像以往那樣在股票下跌時站出來對沖，只是跌得少一些。
黃金，從避險資產(chǎn)變成了燙手山芋
這一輪里最讓人迷惑的，可能就是黃金的表現(xiàn)，在過去相當(dāng)長的時間里，黃金一直是大家眼中的避險資產(chǎn)。
盛世古董，亂世黃金這句話深入人心，地緣沖突、經(jīng)濟(jì)不確定性、美元信用下滑、全球央行大規(guī)模購金，這些因素疊加在一起，把黃金的價格推到了歷史高位。
很多人看到這些通俗易懂的邏輯深以為然，于是紛紛買入，黃金也就成了過去一兩年里最熱門的配置資產(chǎn)之一。
當(dāng)越來越多的人涌進(jìn)來，黃金里面凝聚的流動性也就越來越多，當(dāng)市場出現(xiàn)風(fēng)吹草動，這批錢就跑了。
這就形成了一個脆弱的結(jié)構(gòu)，因?yàn)辄S金里面裝的錢太多了，而這些錢又都很敏感、很容易動。
一旦市場上出現(xiàn)新的壓力信號，大家爭著往外跑，賣盤一涌出來，黃金的價格就跟著下去了。
這一輪黃金下跌的時機(jī)，和股票、債券下跌的時機(jī)高度重疊，黃金在當(dāng)前階段更多的反應(yīng)流動性，而非避險。
當(dāng)黃金承載了太多人的避險期望，反而把自己變成了一個風(fēng)險點(diǎn)。
這句話聽起來有點(diǎn)反常識，但邏輯上完全說得通。當(dāng)所有人都把同一樣?xùn)|西當(dāng)成安全墊的時候，這個安全墊本身就變危險了。
截取至2026/1/2-2026/3/19，制圖：Claude Code
多元資產(chǎn)同跌，歷史上出現(xiàn)過幾次
講到這里，有一個重要的背景值得提一下，多元資產(chǎn)同步下跌，在歷史上并非第一次出現(xiàn)。
而且有意思的是，每一次出現(xiàn)這種情況，回頭來看，往往都是一個階段性的低點(diǎn)，簡單舉兩個例子。
2024年8月，日本央行加息，全球套息交易瞬間瓦解，股票、黃金、風(fēng)險資產(chǎn)幾乎同步被拋售，但隨著事件沖擊的消弭，不到兩周市場就恢復(fù)了。
2025年4月，美國關(guān)稅戰(zhàn)沖擊，全球風(fēng)險偏好同時走低，各類資產(chǎn)全線下跌，但隨著特朗普的Taco，市場從極度悲觀的位置走出了一段可觀的行情。
這兩次都一樣，驅(qū)動力是情緒和流動性的共振，不是基本面崩塌，企業(yè)還在運(yùn)營，經(jīng)濟(jì)還在運(yùn)轉(zhuǎn)，只是恐慌被定價得過于充分了，但是情緒終究會修復(fù)的。
制圖：Claude Code
資產(chǎn)配置，保護(hù)的不是每一天
回到最開始那個問題，做了資產(chǎn)配置，為什么還是虧了？
這一輪的特殊之處，在于所有資產(chǎn)的壓力來自同一個源頭，通過同一條傳導(dǎo)鏈傳遞過來。
地緣沖突推高油價，油價壓制降息預(yù)期，降息預(yù)期動搖帶動了情緒，情緒的松動又擊穿了黃金里擁擠的多頭，每一步都不是孤立的，而是相互咬合的。
在這種系統(tǒng)性情緒沖擊下，短期內(nèi)的多元同跌，是一種正?，F(xiàn)象，不等于配置本身出了問題。
資產(chǎn)配置解決的問題，不是讓你每一天都賺錢，它解決的是，在你無法預(yù)知市場走向的前提下，通過持有不同類型的資產(chǎn)，降低長周期（883436）里的整體波動，提高你能夠堅持下去的概率。
歷史反復(fù)證明的一件事是，當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌性的系統(tǒng)性踩踏時，恐慌本身往往已經(jīng)被充分定價，距離情緒的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，已經(jīng)不會太遠(yuǎn)了。
對全球資產(chǎn)配置感興趣但是不知道怎么配的，可以關(guān)注全球大類資配產(chǎn)品“全球配置寶”,想看底層配置、產(chǎn)品的，后臺回復(fù)“配置寶”獲取。
風(fēng)險提示：
市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。全球配置寶<穩(wěn)健型>為R2風(fēng)險策略產(chǎn)品，適合風(fēng)險承受能力評級為C2型及以上的投資者。全球配置寶<平衡型>、全球配置寶<進(jìn)取型>為R3風(fēng)險策略產(chǎn)品，適合風(fēng)險承受能力評級為C3型及以上的投資者。如果您的風(fēng)險測評結(jié)果低于上述產(chǎn)品（不含），請忽略本信息。基金的過往業(yè)績及其凈值高低或基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人應(yīng)詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險。特別提醒，基金在封閉運(yùn)作期間或特定持有期間存在無法贖回的流動性風(fēng)險。
